Todos estão comemorando o corte de juros em setembro, mas o discurso de Powell foi realmente tão "dovish"?

Na última sexta-feira, o discurso do presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, na reunião anual global de bancos centrais em Jackson Hole foi amplamente interpretado como um sinal claro de corte de juros em setembro, o que imediatamente incendiou o entusiasmo do mercado, levando as ações americanas a atingirem novas máximas históricas.

No entanto, o economista americano e reitor da Universidade de Stanford, Jonathan Levin, escreveu em uma coluna da Bloomberg no sábado que, ao analisar profundamente o discurso de Powell em Jackson Hole, percebe-se que a mensagem central não é de afrouxamento incondicional, mas sim de um difícil equilíbrio entre os riscos duplos de um mercado de trabalho enfraquecido e uma inflação elevada em um ambiente econômico nebuloso.

Levin afirmou que a reação eufórica do mercado na sexta-feira ignorou em grande parte nuances cruciais do discurso de Powell. Ele enfatizou que, se o Federal Reserve realmente cortar os juros, a razão pode ser que a economia está em apuros e o banco central é forçado a intervir, e não porque a inflação está esfriando. Esse pano de fundo significativo foi ofuscado pela reação inicial do mercado.

O artigo destaca que Powell admitiu em seu discurso que os tomadores de decisão enfrentam uma tarefa difícil: equilibrar a dupla missão de promover o pleno emprego e manter a estabilidade dos preços. Esse dilema político sugere que o caminho para futuros cortes de juros pode ser mais lento e incerto do que o mercado espera.

Dilema sob duplo objetivo

O artigo aponta que, quando a taxa de inflação disparou para 9,1% em 2022, o objetivo do Federal Reserve era muito claro e o consenso político era relativamente fácil de alcançar. Mas agora, a situação enfrentada pelos formuladores de políticas é muito mais complexa.

Powell também enfatizou em seu discurso:

“Quando nossos objetivos estão em tensão como agora, nossa estrutura exige que equilibremos os dois lados da dupla missão.”

Levin explica que, por um lado, embora a taxa de desemprego esteja baixa, os dados do mercado de trabalho já começaram a vacilar. Por outro lado, a taxa de inflação ainda está ligeiramente acima da meta de 2% do Federal Reserve.

O artigo cita o discurso de Powell: “Nossa taxa de juros de política agora está cerca de 100 pontos-base mais próxima do nível neutro do que há um ano”, o que permite ao Federal Reserve “agir com cautela”. Mas ele também alertou que “a política monetária não está em um caminho pré-definido”.

Essa divergência política já é evidente dentro do Federal Reserve. A decisão de manter as taxas de juros entre 4,25% e 4,5% em julho gerou oposição de dois diretores, algo que não acontecia desde 1992, destacando as grandes divergências sobre como interpretar os dados econômicos atuais.

Riscos de queda no mercado de trabalho

O artigo enfatiza que, por trás da celebração do mercado com o corte de juros, um ponto-chave foi negligenciado: a principal motivação do Federal Reserve para cortar os juros pode ser a preocupação com o agravamento da economia.

No discurso de sexta-feira, Powell destacou especialmente que o atual mercado de trabalho está em um “equilíbrio peculiar”, com oferta e demanda de trabalho desacelerando significativamente ao mesmo tempo, em parte devido ao endurecimento das políticas de imigração.

Powell foi direto ao ponto:

“Essa situação incomum sugere que os riscos de queda no emprego estão aumentando. Se esses riscos se concretizarem, eles podem se manifestar rapidamente na forma de um aumento acentuado nas demissões e na taxa de desemprego.”

Em outras palavras, o corte de juros seria uma medida defensiva, e não uma declaração de vitória de uma economia forte.

O artigo aponta que outros dados também apoiam essa preocupação. Powell mencionou que, no primeiro semestre deste ano, o crescimento do PIB dos EUA foi apenas cerca da metade do de 2024, em parte devido à desaceleração dos gastos dos consumidores. Isso não condiz com a base de um mercado de ações em alta contínua.

O dilema da inflação permanece sem solução

Enquanto há preocupação com o mercado de trabalho, o risco inflacionário ainda persiste.

O artigo afirma que muitos economistas continuam preocupados que as políticas tarifárias promovidas por Trump aumentarão os preços dos produtos nos próximos meses ou até trimestres. Embora o impacto atual ainda seja moderado, especialistas do setor esperam que, quando os novos modelos de carros de 2026 forem lançados, a pressão de aumento de preços se torne realmente evidente.

Como lidar com o choque de preços causado pelas tarifas é, por si só, um tema de intenso debate. Os “dovish” acreditam que os tomadores de decisão devem ignorar essa mudança “pontual” no nível de preços; já os “hawkish” temem que, após quase cinco anos de alta inflação, isso possa agravar a desancoragem das expectativas inflacionárias.

Levin acredita que o próprio Powell parece inclinar-se para o campo que “ignora” o impacto das tarifas, sendo esse um dos poucos sinais sutis de postura dovish em seu discurso. Mas ele também alertou claramente: “Não podemos presumir que as expectativas de inflação permanecerão estáveis”, reconhecendo essa preocupação.

Reação do mercado pode ser exagerada

O artigo enfatiza, por fim, que a interpretação dovish do discurso de Powell pelo mercado pode ter sido um pouco exagerada, ou talvez porque os investidores esperavam anteriormente uma postura mais dura, levando ao ajuste de posições. A situação real é muito mais moderada, mas totalmente apropriada para o cenário econômico atual.

Além dos desafios de política, o discurso de Powell também evitou habilmente a pressão política de Trump para cortes acentuados de juros. Sob qualquer perspectiva, o discurso de Powell não mostrou sinais de ceder à pressão.

Levin afirma que, com base nos dados atuais, o Federal Reserve parece preparado para cortar os juros já no próximo mês e, em seguida, retomar a busca por uma taxa de juros adequada para apoiar o crescimento sustentável e a baixa inflação. Mas o cenário permanece altamente incerto, e o processo de afrouxamento da política pode ser mais lento do que o mercado espera.