Perda de nível crucial, "sombra hawkish" do Federal Reserve pode reacender a volatilidade do mercado

O Bitcoin mostra sinais claros de fraqueza, e a confiança do mercado está sendo posta à prova.

Autores: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Tradução: AididiaoJP, Foresight News

A luta do Bitcoin abaixo de níveis críticos de custo-base reflete uma demanda enfraquecida e a contínua pressão vendedora dos detentores de longo prazo. Apesar da volatilidade ter diminuído e o posicionamento em opções estar relativamente equilibrado, o mercado agora depende das expectativas em relação à reunião do Federal Reserve, e qualquer surpresa hawkish pode reacender a volatilidade.

Resumo

• O Bitcoin se recuperou no fim de semana a partir do cluster de oferta entre 107K e 118K dólares, imitando recuperações breves após máximas históricas anteriores, mas a pressão vendedora contínua dos detentores de longo prazo limitou a alta subsequente.
• O mercado continua lutando acima do custo-base dos detentores de curto prazo (cerca de 113K dólares), que é um campo de batalha chave entre o momentum de alta e de baixa. A incapacidade de recuperar esse nível aumenta o risco de uma correção mais profunda em direção ao preço realizado dos investidores ativos (cerca de 88K dólares).
• Detentores de curto prazo estão saindo com prejuízo, enquanto detentores de longo prazo permanecem como a principal força vendedora (cerca de -104K BTC/mês), indicando que a confiança está enfraquecendo e a oferta continua sendo absorvida.
• A volatilidade implícita esfriou acentuadamente após o colapso em outubro, o skew se achatou e os fluxos de opções refletem um espaço de alta controlado e uma proteção de baixa moderada.
• A calmaria atual da volatilidade depende da próxima decisão do Federal Reserve. Um resultado dovish manterá a estabilidade, mas qualquer surpresa hawkish pode reacender a volatilidade e a demanda por proteção de baixa.

Insights On-chain

Padrão de recuperação familiar

No último fim de semana, após uma breve queda para a borda inferior do cluster de oferta dos compradores do topo (de 107K a 118K dólares), o Bitcoin apresentou uma recuperação temporária. De acordo com o heatmap de distribuição de custo-base, o preço saltou da linha média próxima a 116K dólares e depois recuou para cerca de 113K dólares.

Essa estrutura reflete de perto o padrão de recuperação observado após máximas históricas nos segundo e terceiro trimestres de 2024 e no primeiro trimestre de 2025, ou seja, recuperações temporárias ocorrem, mas a demanda é rapidamente absorvida pela oferta acima. No cenário atual, uma nova rodada de vendas dos detentores de longo prazo ampliou ainda mais a resistência nesta zona de oferta, destacando como a realização de lucros em níveis elevados continua limitando o momentum de alta.

Dificuldade em manter a linha de defesa

Após a recuperação do fim de semana, o Bitcoin recuperou brevemente o nível próximo a 113K dólares, que corresponde ao custo-base dos detentores de curto prazo, geralmente visto como a linha divisória entre momentum de alta e de baixa. Manter esse limiar normalmente indica que a demanda é forte o suficiente para absorver a pressão vendedora contínua. No entanto, a incapacidade de se manter acima desse nível, especialmente após seis meses de negociação em patamares mais altos, sugere que a demanda está enfraquecendo.

Nas últimas duas semanas, o Bitcoin teve dificuldade em fechar candles semanais acima desse nível crítico, aumentando o risco de enfraquecimento adicional no futuro. Se esse estágio persistir, o próximo suporte importante está próximo ao preço realizado dos investidores ativos, cerca de 88K dólares, um indicador que reflete o custo-base do suprimento em circulação ativa e que, em ciclos anteriores, geralmente marcou fases de correção mais profundas.

Pressão sobre os detentores de curto prazo

Expandindo a análise para o sentimento dos investidores, uma fraqueza adicional do mercado provavelmente será impulsionada pelos detentores de curto prazo, que são os compradores do topo agora saindo com prejuízo. O indicador de Lucro/Prejuízo Líquido Não Realizado dos Detentores de Curto Prazo ajuda a avaliar essa pressão ao medir a proporção de lucros ou perdas não realizados em relação ao valor de mercado.

Historicamente, valores negativos profundos coincidem com fases de capitulação antes da formação de fundos de mercado. A recente queda para 107K dólares empurrou o indicador para -0,05, o que é uma perda leve em comparação à faixa típica de -0,1 a -0,2 durante correções intermediárias de bull markets, ou abaixo de -0,2 em fundos de bear markets profundos.

Enquanto o Bitcoin negociar dentro do cluster de compradores do topo entre 107K e 117K dólares, o mercado permanece em um equilíbrio delicado, ainda não totalmente capitulado, mas com a confiança sendo gradualmente corroída, tornando-se cada vez mais desfavorável para os compradores.

Venda dos detentores de longo prazo

Com base em observações anteriores, a venda contínua dos detentores de longo prazo continua pesando sobre a estrutura do mercado. A variação líquida da posição dos detentores de longo prazo caiu para -104K BTC por mês, destacando a onda de vendas mais significativa desde meados de julho.

Essa pressão vendedora persistente está alinhada com sinais mais amplos de exaustão observados no mercado, já que investidores experientes continuam realizando lucros diante da demanda enfraquecida.

Historicamente, grandes expansões de mercado só começam quando os detentores de longo prazo passam de vendedores líquidos para acumuladores consistentes. Portanto, o retorno desse grupo ao fluxo líquido positivo continua sendo uma condição fundamental para restaurar a resiliência do mercado e preparar o terreno para a próxima fase de bull market. Até que essa mudança ocorra, a venda dos investidores de longo prazo provavelmente continuará pressionando o preço.

Para medir a intensidade das vendas dos detentores de longo prazo, podemos analisar o volume de transferências para exchanges por esses investidores (média móvel simples de 30 dias), um indicador que capta o valor dos tokens transferidos por investidores experientes para possíveis vendas. Esse indicador disparou para cerca de 293 milhões de dólares por dia, mais que o dobro do patamar de referência de 100 a 125 milhões de dólares observado desde novembro de 2024.

Um volume tão alto de transferências indica que investidores de longo prazo continuam realizando lucros, aumentando a pressão vendedora. O padrão atual é muito semelhante ao de agosto de 2024, período caracterizado por gastos ativos dos detentores de longo prazo enquanto o momentum de preço desacelerava. A menos que esse fluxo de transferências diminua, a demanda à vista terá dificuldade em absorver a venda contínua, tornando o mercado suscetível a um esfriamento adicional nas próximas semanas.

Insights Off-chain

Mercado de opções esfria

Voltando-se ao mercado de opções, dados recentes mostram que a pressão de volatilidade após o colapso de 10 de outubro continua a diminuir. A volatilidade realizada de 30 dias do Bitcoin caiu para 42,6%, uma leve queda em relação aos 44% da semana passada, refletindo um movimento de preços mais calmo. Enquanto isso, a volatilidade implícita, que representa as expectativas dos traders, caiu ainda mais, já que os participantes desmontaram proteções de baixa e reduziram a demanda por proteção.

Os contratos de prazo mais curto sofreram os maiores ajustes, com a volatilidade implícita at-the-money de 1 semana caindo mais de 10 pontos para cerca de 40%, enquanto contratos de 1 a 6 meses caíram apenas 1-2 pontos, permanecendo próximos a 40% no médio prazo. Esse achatamento da estrutura a termo indica que os traders esperam menos choques no curto prazo.

A curva também sugere que a volatilidade esperada deve subir lentamente para cerca de 45% nos próximos meses, em vez de um salto abrupto.

Skew redefinido para baixo

O alívio na volatilidade implícita também se traduz em uma mudança significativa no skew 25-Delta, indicador que mede o custo relativo das opções de venda em relação às de compra. Um skew positivo indica prêmio nas opções de venda. Após a liquidação de outubro, o skew de 1 semana disparou para mais de 20%, sinalizando uma demanda extrema por proteção de baixa. Desde então, caiu para níveis neutros, com leve recuperação, mas muito menos intensa.

Contratos de prazo mais longo, como 1 mês e 3 meses, também foram fortemente redefinidos, mostrando apenas um prêmio moderado nas opções de venda. Essa mudança indica que os traders removeram a maior parte de suas proteções de baixa. As posições agora estão mais próximas de "levemente otimistas/bilaterais" do que de "pânico por novas mínimas", em linha com a estabilidade mais ampla observada recentemente no preço do Bitcoin.

Posições de alta seletivas

Com o skew normalizado, a atenção se volta para onde os traders estão alocando seus prêmios. A atividade em opções de compra agora varia significativamente de acordo com o preço de exercício. No strike de 115K dólares, o prêmio líquido de compra de calls permanece positivo, indicando que, com a recente recuperação de preços, os traders continuam pagando por espaço de alta no curto prazo. Em contraste, no strike de 120K dólares, o prêmio de calls vendidas supera o de calls compradas, resultando em prêmio líquido negativo.

Essa configuração reflete uma postura de "recuperação moderada, não rompimento total". Os traders estão dispostos a pagar por ganhos mais próximos do preço à vista, mas financiam essas posições vendendo calls em strikes mais altos. A estrutura resultante de spread de calls sugere uma visão cautelosamente otimista, buscando participar de uma alta adicional, mas sem confiança em um novo teste das máximas históricas.

Mercado precifica recuo controlado

Para completar o quadro, podemos olhar para o lado das opções de venda do mercado. Desde 24 de outubro, à medida que o Bitcoin subia, os traders vinham comprando puts de 110K dólares, indicando demanda por proteção de baixa no curto prazo. Ao mesmo tempo, puts de 105K dólares foram vendidas de forma mais agressiva, mostrando que os participantes estão confortáveis em receber prêmios oferecendo seguro em strikes mais profundos.

Esse contraste destaca um mercado que espera uma correção rasa, não outra onda de liquidações significativas. Os traders parecem acreditar que a consolidação em torno dos níveis atuais é provável (hedge em 110K dólares), mas consideram improvável uma queda total abaixo de 105K dólares. O posicionamento geral apoia a visão de que o pior da desalavancagem de outubro já passou, e o mercado agora está focado em negociação lateral e captura de volatilidade, em vez de hedge defensivo para outra liquidação acentuada.

Conclusão:

O cenário on-chain continua refletindo um mercado em fase de correção e reajuste. O Bitcoin não conseguiu se manter acima do custo-base dos detentores de curto prazo, destacando a perda de momentum e a pressão vendedora contínua de investidores de curto e longo prazo. O aumento no volume de vendas dos detentores de longo prazo e o alto volume de transferências para exchanges ressaltam a fase de exaustão da demanda, sugerindo que o mercado pode precisar de um período prolongado de consolidação para reconstruir a confiança. Até que os detentores de longo prazo retornem ao modo de acumulação, a recuperação de alta pode permanecer limitada.

Voltando ao mercado de opções, a volatilidade implícita de curto prazo caiu acentuadamente, o skew foi normalizado e os fluxos de opções agora refletem uma exposição de alta controlada e hedge de baixa moderado. Estruturalmente, o mercado de opções cripto parece estar passando do modo de crise para o modo de reconstrução, indicando uma melhora na estabilidade.

No entanto, o próximo grande catalisador está próximo: a reunião do Federal Reserve. O corte de juros já está amplamente precificado, o que significa que um resultado dovish provavelmente manterá a volatilidade contida e o skew equilibrado. Por outro lado, se o Federal Reserve entregar um corte menor ou mantiver um tom hawkish, a volatilidade implícita de curto prazo pode subir novamente, e o skew 25-Delta pode se ampliar à medida que os traders correm para recomprar proteção. Em essência, a calmaria atual do mercado é condicional: estável por enquanto, mas frágil caso o Federal Reserve fuja das expectativas.