A Strategy não está mais "comprando loucamente", isso é a razão pela qual o bitcoin caiu desta vez?

Título original: Why did Bitcoin's largest buyers suddenly stop accumulating?
Autor original: Oluwapelumi Adejumo, Crypto Slate
Tradução original: Luffy, Foresight News

Durante a maior parte de 2025, o suporte do Bitcoin pareceu inabalável devido a uma aliança inesperada entre os tesouros corporativos de ativos digitais (DAT) e os fundos negociados em bolsa (ETF), que juntos formaram uma base de sustentação.

As empresas compraram Bitcoin emitindo ações e títulos conversíveis, enquanto os fluxos de capital dos ETF absorveram silenciosamente o novo suprimento. Juntos, construíram uma base sólida de demanda, ajudando o Bitcoin a resistir à pressão de um ambiente financeiro mais restrito.

Agora, essa base começa a se enfraquecer.

Em 3 de novembro, Charles Edwards, fundador da Capriole Investments, publicou no X que, com a desaceleração das compras institucionais, sua perspectiva otimista havia diminuído.

Ele destacou: "Pela primeira vez em sete meses, o volume líquido de compras institucionais caiu abaixo do fornecimento diário de mineração, o que não é bom."

Volume de compras institucionais de Bitcoin, fonte: Capriole Investments

Edwards afirmou que, mesmo que outros ativos superem o Bitcoin, esse indicador ainda é a principal razão para seu otimismo.

No entanto, atualmente, cerca de 188 tesouros corporativos detêm posições consideráveis em Bitcoin, sendo que muitas dessas empresas têm modelos de negócios bastante simples além da exposição ao Bitcoin.

Desaceleração nas compras dos tesouros de Bitcoin

Nenhuma empresa representa melhor as operações corporativas com Bitcoin do que a recentemente renomeada "Strategy".

Esta fabricante de software liderada por Michael Saylor transformou-se em uma empresa de tesouraria de Bitcoin, atualmente detendo mais de 674.000 Bitcoins, consolidando-se como a maior detentora corporativa individual do mundo.

No entanto, seu ritmo de compras diminuiu significativamente nos últimos meses.

No terceiro trimestre, a Strategy adicionou apenas cerca de 4.300 Bitcoins, o menor volume trimestral do ano. Considerando que parte das compras nesse período caiu para apenas algumas centenas de moedas, esse número não surpreende.

O analista da CryptoQuant, J.A. Maarturn, explicou que a desaceleração pode estar relacionada à queda no valor patrimonial líquido (NAV) da Strategy.

Ele explicou que investidores pagaram um alto "prêmio NAV" por cada US$ 1 em Bitcoin no balanço da Strategy, efetivamente permitindo que acionistas compartilhassem os ganhos do Bitcoin por meio de alavancagem. Porém, desde o meio do ano, esse prêmio diminuiu drasticamente.

Com a redução do bônus de avaliação, emitir novas ações para comprar Bitcoin deixou de gerar valorização significativa, reduzindo o incentivo para as empresas financiarem novas compras.

Maarturn destacou: "A dificuldade de financiamento aumentou, e o prêmio das emissões de ações caiu de 208% para 4%."

Prêmio das ações da Strategy, fonte: CryptoQuant

Ao mesmo tempo, a tendência de desaceleração nas compras não se limita à Strategy.

A empresa listada em Tóquio, Metaplanet, seguiu o modelo da pioneira americana, mas após uma forte queda em seu preço das ações, atualmente negocia abaixo do valor de mercado de seus Bitcoins.

Como resposta, a empresa aprovou um programa de recompra de ações e lançou novas diretrizes de financiamento para expandir seu tesouro de Bitcoin. Isso demonstra confiança no balanço, mas também destaca o declínio do entusiasmo dos investidores pelo modelo de negócios de "tesouraria cripto".

Na verdade, a desaceleração nas compras dos tesouros de Bitcoin já levou à fusão de algumas empresas.

No mês passado, a gestora de ativos Strive anunciou a aquisição da menor empresa de tesouraria de Bitcoin, Semler Scientific. Após a fusão, essas empresas deterão quase 11.000 Bitcoins.

Esses casos refletem restrições estruturais, não uma mudança de convicção. Quando a emissão de ações ou títulos conversíveis deixa de receber prêmio de mercado, o fluxo de capital seca e as compras corporativas naturalmente desaceleram.

Como estão os fluxos dos ETF?

Os ETF de Bitcoin à vista, há muito considerados "absorvedores automáticos de novo suprimento", também mostram sinais de enfraquecimento.

Durante a maior parte de 2025, esses instrumentos financeiros dominaram a demanda líquida, com subscrições superando resgates, especialmente quando o Bitcoin atingiu máximas históricas.

No entanto, no final de outubro, os fluxos de capital tornaram-se instáveis. Com as mudanças nas expectativas de taxas de juros, gestores de portfólio ajustaram posições, departamentos de risco reduziram exposição e, em algumas semanas, os fluxos tornaram-se negativos. Essa volatilidade marca uma nova fase de comportamento dos ETF de Bitcoin.

O ambiente macroeconômico ficou mais restrito, as esperanças de cortes rápidos de juros diminuíram e as condições de liquidez esfriaram. Apesar disso, a demanda por exposição ao Bitcoin permanece forte, mas mudou de "fluxos constantes" para "fluxos pulsantes".

Os dados da SoSoValue ilustram claramente essa mudança. Nas duas primeiras semanas de outubro, produtos de investimento em criptoativos atraíram quase US$ 6 bilhões em fluxos; mas até o final do mês, com resgates ultrapassando US$ 2 bilhões, parte desses fluxos foi revertida.

Fluxo semanal dos ETF de Bitcoin, fonte: SoSoValue

Esse padrão indica que os ETF de Bitcoin amadureceram para um verdadeiro mercado bidirecional. Eles ainda oferecem profunda liquidez e acesso institucional, mas não são mais ferramentas unilaterais de acumulação.

Quando os sinais macroeconômicos oscilam, a saída dos investidores dos ETF pode ser tão rápida quanto sua entrada.

Impacto no mercado do Bitcoin

Essa mudança não significa necessariamente que o Bitcoin cairá, mas indica que a volatilidade aumentará. Com a menor capacidade de absorção das empresas e dos ETF, o preço do Bitcoin será cada vez mais influenciado por traders de curto prazo e pelo sentimento macroeconômico.

Edwards acredita que, nesse cenário, novos catalisadores — como afrouxamento monetário, clareza regulatória ou retorno do apetite por risco nas bolsas — podem reacender as compras institucionais.

Por enquanto, porém, os compradores marginais estão mais cautelosos, tornando a descoberta de preços mais sensível ao ciclo global de liquidez.

O impacto se manifesta principalmente em dois aspectos:

Primeiro, as compras estruturais que antes serviam de suporte estão enfraquecendo. Em períodos de baixa absorção, a volatilidade intradiária pode aumentar, pois faltam compradores estáveis para conter as oscilações. O halving de abril de 2024 reduziu mecanicamente o novo suprimento, mas sem demanda contínua, a escassez por si só não garante alta de preços.

Segundo, as características de correlação do Bitcoin estão mudando. Com a desaceleração das compras nos balanços, o ativo pode voltar a oscilar conforme o ciclo geral de liquidez. Períodos de alta nos juros reais e fortalecimento do dólar podem pressionar o preço, enquanto ambientes mais frouxos podem fazer o ativo liderar novamente em momentos de retomada do apetite por risco.

Essencialmente, o Bitcoin está reentrando em uma fase de reflexo macroeconômico, comportando-se mais como um ativo de risco de alta beta do que como ouro digital.

Ao mesmo tempo, nada disso nega a narrativa de longo prazo do Bitcoin como um ativo escasso e programável. Pelo contrário, reflete a influência crescente das dinâmicas institucionais — que antes protegiam o Bitcoin da volatilidade impulsionada pelo varejo, mas agora, os mesmos mecanismos que o levaram aos portfólios tradicionais o conectam ainda mais aos mercados de capitais.

Os próximos meses testarão se o Bitcoin pode manter seu papel de reserva de valor sem os fluxos automáticos de empresas e ETF.

Se a história servir de guia, o Bitcoin tende a se adaptar. Quando um canal de demanda desacelera, outro surge — seja vindo de reservas nacionais, integração com fintechs ou o retorno do varejo em ciclos macroeconômicos de afrouxamento.

 

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