O “diretor rigoroso” do BTC chegou? Se ele assumir o comando do Federal Reserve, a festa das criptomoedas pode acabar abruptamente

Original | OdailyEthan

 

Com o fim do ano se aproximando, a grande dúvida que paira sobre o mercado global é: quem ficará com o “poder supremo” da liquidez mundial — a presidência do Federal Reserve?

Alguns meses atrás, quando a taxa básica de juros finalmente caiu após um longo período de estagnação, o mercado estava convencido de que Christopher Waller era o escolhido (leitura recomendada“A ascensão dos acadêmicos: o professor de cidade pequena Waller se torna o favorito para presidente do Fed”). Em outubro, o cenário mudou: Kevin Hassett assumiu a dianteira, com odds chegando a 85%. Ele era visto como o “porta-voz da Casa Branca”; se assumisse, as políticas seguiriam totalmente a vontade de Trump, sendo até chamado de “máquina de imprimir dinheiro ambulante”.

Mas hoje, não vamos discutir o favorito, e sim focar no “segundo na linha” — Kevin Warsh, o candidato com mais variáveis.

Se Hassett representa a “expectativa gananciosa” do mercado (juros mais baixos, mais liquidez), Warsh representa o “medo e respeito” (moeda mais dura, regras mais rígidas). Por que o mercado está reavaliando esse “golden boy” de Wall Street? Se ele realmente assumir o Fed, qual será o impacto estrutural para o mercado cripto? (Nota Odaily: As opiniões centrais deste artigo são baseadas em recentes discursos e entrevistas de Warsh.)

A evolução de Warsh: de golden boy de Wall Street a outsider do Fed

Kevin Warsh não tem doutorado em macroeconomia, nem começou sua carreira na academia, mas sim no departamento de fusões e aquisições do Morgan Stanley. Essa experiência lhe deu uma visão diferente de Bernanke ou Yellen: para acadêmicos, crise é apenas uma anomalia nos modelos; para Warsh, é o momento em que a contraparte quebra, quando a liquidez some de uma hora para outra.

Em 2006, aos 35 anos, Warsh foi nomeado diretor do Fed, e muitos questionaram sua falta de experiência. Mas a história é irônica: justamente essa vivência prática de “insider de Wall Street” o tornou peça-chave na crise financeira que se seguiu. No auge da crise de 2008, Warsh já era mais que regulador — era o “intérprete” entre o Fed e Wall Street.

Trecho de entrevista de Warsh no Hoover Institute da Universidade de Stanford

De um lado, ele precisava traduzir os ativos tóxicos do Bear Stearns, que viraram pó da noite para o dia, em linguagem compreensível para acadêmicos; de outro, explicar ao mercado as intenções obscuras do Fed. Ele participou das negociações do fatídico fim de semana antes da quebra do Lehman, o que lhe deu uma sensibilidade quase física à “liquidez”. Ele entendeu a essência do quantitative easing (QE): o banco central deve ser o “emprestador de última instância” em crises, mas isso é, na verdade, trocar crédito futuro por tempo de sobrevivência no presente. Ele chegou a afirmar que o socorro prolongado pós-crise é um “Robin Hood às avessas”, elevando artificialmente preços de ativos e beneficiando os ricos, distorcendo sinais de mercado e criando riscos ainda maiores.

Essa sensibilidade à fragilidade do sistema se tornou seu trunfo quando Trump buscava um novo presidente para o Fed. Na lista de Trump, Warsh e Kevin Hassett formavam um contraste marcante, e a disputa foi apelidada pela mídia de “Batalha dos Dois Kevins”.

Candidatos à presidência do Fed: Hassett vs Warsh, imagem original Odaily

Hassett é do tipo “crescimento acima de tudo”: enquanto a economia cresce, juros baixos são justificáveis. O mercado acredita que, se ele assumir, irá ceder ao desejo de Trump por juros baixos, mesmo com a inflação ainda alta. Por isso, quando Hassett ganha força, os rendimentos dos títulos de longo prazo disparam — o mercado teme inflação fora de controle.

Já Warsh tem uma lógica muito mais complexa, difícil de rotular como “hawkish” ou “dovish”. Ele também defende cortes de juros, mas por motivos diferentes. Para ele, a inflação atual não é por excesso de consumo, mas por restrições de oferta e excesso de emissão monetária na última década. O balanço inchado do Fed está “expulsando” crédito privado e distorcendo a alocação de capital.

Por isso, Warsh propõe um combo experimental: redução agressiva do balanço (QT) e cortes moderados de juros. O objetivo é claro: reduzir a oferta de moeda para controlar expectativas inflacionárias e restaurar a credibilidade do dólar, ou seja, “secar um pouco o lago”; ao mesmo tempo, aliviar o custo de financiamento das empresas com juros mais baixos. É uma tentativa de reativar a economia sem injetar liquidez.

Efeito borboleta no mercado cripto: liquidez, regulação e viés hawkish

Se Powell é como um “padrasto gentil” no mercado cripto, tentando não acordar a criança, Warsh seria o “diretor rigoroso de internato com régua na mão”. O efeito borboleta pode ser mais intenso do que imaginamos.

Esse “rigor” aparece primeiro na sua obsessão por liquidez. O mercado cripto, especialmente o bitcoin, foi em parte um derivativo da abundância global de dólares na última década. O núcleo da política de Warsh é o “reset estratégico”, voltando aos princípios sólidos da era Volcker. O “QT agressivo” que ele propõe é tanto uma má notícia de curto prazo quanto um teste de fogo de longo prazo para o bitcoin.

Warsh já afirmou: “Se quiser baixar os juros, primeiro tem que desligar a impressora de dinheiro.” Para ativos de risco acostumados ao “Fed put”, isso significa o fim do paraquedas. Se ele realmente implementar o “reset estratégico” e conduzir a política monetária de volta a princípios sólidos, o aperto global de liquidez será o primeiro dominó a cair. Como ativos de risco altamente sensíveis à liquidez, as criptomoedas sofrerão pressão de reprecificação no curto prazo.

Kevin Warsh discute a estratégia de juros do presidente do Fed Jerome Powell no programa “Kudlow”, da Fox Business

Mais importante: se ele conseguir um “crescimento sem inflação” via reformas do lado da oferta, mantendo o rendimento real positivo por muito tempo, manter moeda fiduciária e títulos públicos será lucrativo. Isso é o oposto da era de juros negativos de 2020, quando “tudo subia, menos o dinheiro”. O bitcoin, como “ativo sem rendimento”, pode perder atratividade.

Mas tudo tem dois lados. Warsh é extremamente fiel à “disciplina de mercado” e jamais agiria como Powell, socorrendo o mercado após uma queda de 10% nas ações. Esse ambiente “sem fundo” pode dar ao bitcoin a chance de provar seu valor: se o sistema financeiro tradicional sofrer fissuras de crédito por desalavancagem (como no caso do Silicon Valley Bank), o bitcoin conseguirá se desvincular das ações e virar um verdadeiro porto seguro? Esse é o teste final de Warsh para o mercado cripto.

Por trás desse teste, está a definição única de Warsh sobre cripto. Ele já escreveu no Wall Street Journal: “Criptomoeda é um nome errado. Não é misteriosa, nem dinheiro. É software.”

Trecho do artigo de Kevin Warsh: “Dinheiro acima de tudo: dólar, criptomoedas e interesses nacionais”

Pode soar duro, mas olhando seu currículo, Warsh não é um opositor cego, mas alguém que entende profundamente os mecanismos técnicos. Ele é conselheiro do fundo de índice cripto Bitwise e foi investidor-anjo do projeto de stablecoin algorítmica Basis. O Basis tentou imitar operações de mercado aberto do banco central via algoritmos; embora tenha morrido por questões regulatórias, essa experiência fez Warsh entender como código pode criar “moeda”.

Por entender, é ainda mais rigoroso. Warsh é um “institucionalista”: aceita cripto como ativo de investimento, como commodities ou ações de tecnologia, mas tem tolerância baixíssima para “cunhagem privada” que desafie a soberania do dólar.

Essa postura binária afetará diretamente o destino das stablecoins. Warsh provavelmente defenderá que emissores de stablecoins sejam regulados como “bancos estreitos”: exigência de 100% de reservas em caixa ou títulos de curto prazo, proibindo empréstimos com reservas fracionárias. Para Tether ou Circle, isso é uma faca de dois gumes: ganham status legal similar ao de bancos e uma grande barreira de entrada, mas perdem a flexibilidade de “bancos sombra”, ficando restritos aos juros dos títulos públicos. Já as stablecoins menores, que tentam criar crédito, podem ser eliminadas sob essa pressão. (Leitura recomendada: “Adeus à era dos bancos correspondentes? Cinco instituições cripto recebem acesso direto ao sistema de pagamentos do Fed”)

A mesma lógica se aplica ao CBDC. Ao contrário de muitos republicanos que rejeitam totalmente, Warsh propõe uma “solução americana” mais refinada. Ele é totalmente contra um “CBDC de varejo” emitido diretamente pelo Fed ao público, por considerar invasão de privacidade e abuso de poder — algo alinhado com os valores da comunidade cripto. Mas apoia o “CBDC de atacado”, usando blockchain para modernizar o sistema de liquidação interbancária e enfrentar desafios geopolíticos.

Nesse modelo, pode surgir uma fusão interessante: a camada de liquidação controlada pelo Fed, enquanto a camada de aplicação fica para blockchains públicas reguladas e instituições Web3. Para o DeFi, seria o fim do “Velho Oeste”, mas talvez o verdadeiro início da primavera para RWA. Afinal, na lógica de Warsh, desde que não tente substituir o dólar, a eficiência tecnológica sempre será bem-vinda.

Conclusão

Kevin Warsh não é apenas um nome na lista de Trump — ele é a personificação da tentativa de redenção da velha ordem de Wall Street na era digital. Talvez, sob sua liderança, RWA e DeFi baseados em utilidade real e conformidade institucional estejam apenas começando sua verdadeira era de ouro.

No entanto, enquanto o mercado superinterpreta o currículo de Warsh, Arthur Hayes, fundador da BitMEX, traz uma dose de realismo. Para Hayes, talvez estejamos todos errando o foco: o essencial não é o que a pessoa acredita antes de assumir, mas se, ao sentar na cadeira, ela entende para quem realmente trabalha.

Olhando para a história centenária do Fed, a disputa entre presidentes e o Fed nunca parou. O presidente Lyndon Johnson chegou a agredir fisicamente o então presidente do Fed, William Martin, em sua fazenda no Texas para forçar um corte de juros. Comparado a isso, os ataques de Trump no Twitter são brincadeira de criança. A lógica de Hayes é dura, mas realista: o presidente dos EUA sempre conseguirá a política monetária que deseja. E o que Trump quer é sempre juros mais baixos, mercados mais aquecidos e mais liquidez — não importa quem esteja no comando, a missão será cumprida.

Esse é o grande suspense para o mercado cripto:

Warsh realmente quer colocar a mão no interruptor da impressora de dinheiro e desligá-la. Mas quando a força política bater à porta, quando a demanda por crescimento de “Make America Great Again” colidir com seu ideal de “moeda forte”, será que ele domará a inflação ou será domado pelo jogo do poder?

Nessa disputa, Warsh pode ser um “hawk” digno de respeito. Mas, para veteranos como Hayes, quem senta na cadeira pouco importa: enquanto a máquina política funcionar, a torneira da liquidez sempre será reaberta.