Время пришло: как модель BNPL от Klarna монетизирует время потребителей в экономике, основанной на долгах

Мировая экономика переживает тихую, но глубокую трансформацию. По мере того как центральные банки переходят к стимулирующей денежно-кредитной политике, подавленные зарплаты и устойчивая инфляция меняют поведение потребителей, появляется новое финансовое новшество, использующее напряжение между временем и деньгами: сервисы buy-now-pay-later (BNPL, «купи сейчас — заплати позже»). Klarna, шведский финтех-гигант, готовящийся к IPO в США с оценкой $13–14 миллиардов под тикером KLAR, находится в авангарде этих изменений. Монетизируя время, которое потребители тратят на отсрочку платежей, Klarna не просто использует тренд — она переопределяет, как домохозяйства ориентируются в экономике, основанной на долге.

Структурные сдвиги: попутный ветер сектора BNPL

Сектор BNPL процветает благодаря трем структурным факторам: снижению процентных ставок, стагнации зарплат и инфляционному давлению. Эти факторы создают идеальные условия для таких сервисов, как Klarna, позволяя потребителям растягивать бюджет без немедленного бремени полной оплаты.

1. Снижение процентных ставок: Ожидаемое снижение ставок Федеральной резервной системой в 2025 году уменьшит стоимость заимствований для потребителей и бизнеса. Для Klarna это означает более дешевый капитал для финансирования $26 миллиардов дебиторской задолженности, проданной Nelnet, и $1,4 миллиарда финансирования от Santander. Более низкие ставки также делают беспроцентные опции BNPL более привлекательными по сравнению с традиционными кредитными картами, средняя годовая процентная ставка по которым сейчас составляет 27%.
2. Стагнация зарплат: Реальный рост зарплат в США годами остается на одном уровне, несмотря на то, что инфляция снижает покупательную способность. Сервисы BNPL выступают буфером, позволяя потребителям поддерживать привычки расходов без немедленной ликвидности. Валовой товарооборот (GMV) Klarna в США вырос на 37% в годовом выражении во втором квартале 2025 года, что свидетельствует о привлекательности сервиса на рынке с жесткой конкуренцией за рабочую силу.
3. Инфляционное давление: Хотя инфляция снизилась, она остается выше допандемийного уровня. BNPL позволяет потребителям распределять расходы во времени, эффективно монетизируя период между покупкой и оплатой. Модель Klarna «Pay in 4» — четыре беспроцентных платежа в течение 30 дней — превращает время в финансовый актив для пользователей даже при росте цен.

Стратегическая позиция Klarna в экосистеме BNPL

Оценка Klarna на IPO, хотя и составляет лишь часть пикового значения 2021 года, отражает корректировку к реальным рыночным условиям. При $13–14 миллиардах компания оценивается примерно в 17-кратный размер своей выручки за второй квартал 2025 года ($823 миллионов), что ниже по сравнению с такими компаниями, как Affirm (AFRM) и Afterpay (MP). Тем не менее, эта недооценка может представлять возможность, учитывая уникальные преимущества Klarna:

• Масштабируемая сеть продавцов: Klarna обслуживает 790 000 продавцов, включая Walmart Canada и eBay, а также интегрировала свои сервисы в крупные платежные шлюзы, такие как Stripe и JPMorgan. GMV компании в США вырос на 38% в годовом выражении, опережая средний показатель по сектору.
• Диверсифицированное финансирование: Соглашение с Nelnet на $26 миллиардов и кредитная линия от Santander обеспечивают ликвидность для масштабирования операций без зависимости от волатильных рынков акций. Это выгодно отличает Klarna от небольших BNPL-компаний, сталкивающихся с более жесткими кредитными ограничениями.
• Операционная эффективность: Доход на одного сотрудника у Klarna утроился и достиг $1 миллиона с 2023 года, а резервы по кредитам (0,56% от GMV) — одни из самых низких в секторе. Несмотря на убыток в $53 миллиона во втором квартале, скорректированная операционная прибыль компании в $29 миллионов свидетельствует о росте маржи.

Монетизация времени: бизнес-модель BNPL

В своей основе BNPL монетизирует альтернативные издержки времени. Позволяя потребителям откладывать платежи, Klarna извлекает выгоду из времени между покупкой и возвратом средств. Это особенно актуально в экономике, основанной на долге, где домохозяйства все больше зависят от кредитов.

Например, продукт Klarna «Fair Financing» предлагает кредиты с фиксированным сроком для крупных покупок, взимая с продавцов фиксированную плату плюс процент от транзакции. Хотя этот продукт привел к убытку в $53 миллиона во втором квартале из-за резервов по кредитам, он также расширяет источники дохода Klarna за пределы основного предложения BNPL. Карта Klarna, которая сейчас запускается в США, дополнительно монетизирует время, предлагая беспроцентные траты без возобновляемого долга — прямой вызов традиционным кредитным картам.

Риски и соображения

Инвесторам необходимо взвесить потенциал Klarna с учетом ряда рисков:
- Регуляторное внимание: Сектор BNPL сталкивается с растущим надзором, особенно в части защиты потребителей и кредитных рисков. Низкие показатели просрочки Klarna (0,89% по Pay Later, 2,23% по финансированию с фиксированным сроком) снижают этот риск, но не устраняют его полностью.
- Неопределенность по снижению ставок: Если ФРС отложит снижение ставок, это может повлиять на стоимость заимствований Klarna и спрос со стороны потребителей.
- Волатильность оценки: Диапазон IPO $13–14 миллиардов — это скидка 70% по сравнению с оценкой 2021 года. Хотя это отражает осторожность рынка, это также говорит о скептицизме в отношении долгосрочного роста.

Инвестиционный тезис

IPO Klarna представляет собой стратегическую возможность для инвесторов, желающих получить доступ к структурным попутным ветрам сектора BNPL. Способность компании монетизировать время потребителей — превращая отсроченные платежи в источник дохода — позволяет ей процветать в экономике, основанной на долге. С учетом сигналов ФРС о снижении ставок, стоимость финансирования Klarna, вероятно, снизится, что улучшит маржу и позволит дальнейшее расширение.

Для инвесторов, готовых к риску, KLAR предлагает привлекательную точку входа. Диапазон цен на акции $34–$36 подразумевает 17-кратный мультипликатор выручки, что является консервативной оценкой с учетом сети продавцов Klarna, гибкости финансирования и растущего присутствия в США. Однако инвесторам следует следить за макроэкономическими сигналами и регуляторными изменениями, которые могут повлиять на динамику акций.

В мире, где время становится новой валютой, Klarna — это не просто финтех, а финансовый архитектор будущего.