Рост на 41% недостаточен, а прогноз по прибыли посредственный: первый отчет о доходах Figma (FIG.US) после выхода на биржу не оправдывает высокую оценку.

По данным Jinse Finance, акции нового мирового лидера в сфере программного обеспечения Figma (FIG.US) рухнули более чем на 14% в ходе внебиржевых торгов в среду после закрытия американского рынка. Причиной стало то, что этот ведущий разработчик программного обеспечения для дизайна опубликовал свой первый финансовый отчет с момента IPO в июле на американском рынке, и результаты оказались ниже средних ожиданий Уолл-стрит. К моменту закрытия торгов в среду акции Figma почти удвоились по сравнению с ценой IPO, однако рынок начал считать, что отчетность и прогнозы Figma не могут оправдать столь высокую оценку компании по сравнению с другими акциями программного обеспечения, что привело к массовой распродаже акций.

Последний отчет о доходах показывает, что во втором квартале (за квартал, закончившийся 30 июня 2025 года) общий доход Figma составил около 249.6 миллионов долларов, что на 41% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, но немного ниже среднего прогноза аналитиков Уолл-стрит в 250 миллионов долларов. По стандартам GAAP, чистая прибыль компании во втором квартале составила около 846 тысяч долларов, тогда как во втором квартале 2024 года убыток составлял примерно 827.9 миллионов долларов. Прибыль на акцию за квартал практически вышла в ноль (то есть квартал был безубыточным), однако это ниже среднего прогноза Уолл-стрит в 9 центов на акцию.

Согласно отчету, коэффициент удержания чистого дохода Figma составил 129%, что является важнейшим операционным показателем для компаний программного обеспечения и отражает расширение среди существующих клиентов. Этот показатель не только демонстрирует рост продаж среди старых клиентов и приверженность продукту, но и служит сильным доказательством мощной генерации дохода на базе AI. Однако этот показатель снизился по сравнению с 132% в первом квартале, что является ключевым аргументом рынка в пользу того, что результаты Figma не оправдывают высокую оценку компании.

В отчете также указано, что у Figma насчитывается 1 119 клиентов с годовым доходом более 100 тысяч долларов, что выше по сравнению с 1 031 клиентом на конец марта.

В заявлении Figma говорится, что общий доход во втором квартале вырос на 41% по сравнению с прошлым годом — с 177.2 миллионов долларов до 249.6 миллионов долларов, что соответствует предварительному прогнозу, озвученному в регуляторных документах IPO в июле (от 247 до 250 миллионов долларов). Операционная прибыль (non-GAAP) во втором квартале составила примерно 11.5 миллионов долларов, что также соответствует предварительному прогнозу компании (от 9 до 12 миллионов долларов).

На третий квартал Figma прогнозирует общий доход в диапазоне от 263 до 265 миллионов долларов, что при среднем значении означает рост примерно на 33% по сравнению с прошлым годом и превышает средний прогноз аналитиков Уолл-стрит в 262 миллиона долларов. Однако для столь высоко оцененной Figma даже незначительное превышение ожиданий уже не удовлетворяет рынок.

Что касается годового прогноза, руководство компании ожидает скорректированную операционную прибыль в диапазоне от 88 до 98 миллионов долларов, а общий доход за год — от 1.021 до 1.025 миллиардов долларов. Среднее значение этого диапазона предполагает годовой рост примерно на 37%, что лишь немного выше среднего прогноза Уолл-стрит в 1.022 миллиарда долларов, и также не оправдывает ожиданий рынка относительно высокой оценки Figma.

Кто такая Figma, которую чуть не купила Adobe?

Figma официально вышла на американский рынок акций спустя более года после срыва сделки по слиянию с американским гигантом программного обеспечения Adobe, разработчиком таких популярных креативных программ, как Photoshop и Illustrator.

Figma — это компания, специализирующаяся на облачных платформах для совместной работы в области дизайна и разработки продуктов. Ключевые продукты включают Figma Design (дизайн интерфейсов и прототипирование), FigJam (доска/совместная работа), а также Dev Mode для инженеров (стандарты и передача от дизайна к разработке). Компания вышла на Нью-Йоркскую фондовую биржу 31 июля 2025 года под тикером FIG. Основное преимущество платформы Figma — не просто "инструмент для дизайна", а платформа для совместной разработки продуктов: дизайнеры — это точка входа, после чего продукт проникает в команды по продукту, инженерии, маркетингу и операционной деятельности. По оценкам крупных брокеров с Уолл-стрит, потенциальный рынок компании среди дизайнеров и смежных профессий составляет около 26 миллиардов долларов, что подчеркивает низкую степень проникновения и долгий путь роста.

С точки зрения бизнес-структуры и продуктовой силы, одним из основных преимуществ платформы Figma является сквозной рабочий процесс: на одной платформе можно реализовать генерацию идей (FigJam), дизайн интерфейса и компонентность (Design/Variables/Auto Layout), прототипирование и анимацию (Prototyping), а также рабочий процесс передачи крупных дизайн-проектов (Dev Mode, фрагменты кода, переменные дизайна). Еще два преимущества — это самая мощная в отрасли кросс-функциональная коллаборация и уникальная экосистема дизайна и разработки Figma.

С прошлого года Figma демонстрирует сильные показатели дохода за счет продаж Dev Mode своим клиентам. Соучредитель и CEO компании Dylan Field в интервью отметил, что именно эта сильная динамика и высокий базовый уровень сдерживают темпы роста дохода в третьем квартале.

Во втором квартале Figma выпустила Figma Make (генерация дизайна приложений и сайтов на основе описания пользователя с помощью искусственного интеллекта) и Figma Sites (преобразование дизайн-макетов в работающие сайты). Компания также приобрела стартап по векторной графике Modyfi и стартап по системам управления контентом Payload.

Figma пока не начала взимать плату за всю линейку продуктов на базе искусственного интеллекта, но заявила, что уже учла потенциальные базовые издержки в своей модели. Компания не предоставила прогноз по скорректированной операционной прибыли за третий квартал.

«Мы планируем сообщить клиентам, что в будущем у них появится возможность приобрести дополнительные AI-лимиты», — заявил финансовый директор Figma Praveer Melwani во время телефонной конференции с аналитиками.

Figma превращает большие AI-модели в двойной усилитель эффективности и расширения продуктовых границ, но не автоматизирует все процессы полностью, а ускоряет и расширяет творческое пространство за счет эффективного взаимодействия человека и машины. На конференции Config 2025 года Figma представила такие новинки, как Sites, Make, Buzz, Draw, глубоко интегрируя генеративные AI-инструменты в создание сайтов, прототипирование, генерацию брендовых материалов и векторное творчество, расширяя охват программных продуктов на базе искусственного интеллекта от дизайна до публикации.

С начала этого года многие поставщики программного обеспечения испытывают давление из-за опасений по поводу AI и того, заменит ли AI бизнес SaaS-программ. Однако Field заявил, что не видит этого внутри компании, и если что-то и изменится, то роль дизайнера станет еще более важной.

«Я считаю, что по мере того, как с помощью AI становится проще создавать программное обеспечение, люди будут все больше осознавать необходимость дизайнерского подхода», — сказал Field в интервью. Он признал, что Figma активно использует так называемые инструменты "vibe-coding" для разработки программного обеспечения на базе AI.

После IPO Figma ожидает, что блокировка на продажу 25% акций, принадлежащих некоторым сотрудникам, истечет после закрытия торгов 4 сентября. Инвесторы, владеющие чуть более половиной выпущенных акций класса A, согласились продлить блокировку, и оставшиеся 35% акций будут разблокированы в августе 2026 года.

В среду акции компании закрылись на отметке 68.13 доллара. Цена размещения на IPO составляла 33 доллара, а в первый день торгов акции поднимались до 115.50 доллара.

Согласно документам, на 30 июня компания имела около 1.6 миллиардов долларов в виде денежных средств, их эквивалентов и ценных бумаг, доступных для продажи, включая 90.8 миллионов долларов в bitcoin ETF.

«Мы не собираемся становиться Michael Saylor», — заявил Field в интервью, имея в виду соучредителя и исполнительного председателя Strategy. — «Это не компания-казначейство, основанная на владении bitcoin. Это компания по дизайну, но я считаю, что в рамках баланса и диверсифицированной финансовой стратегии это имеет свое место».

Аналитики Уолл-стрит в целом занимают осторожную позицию по Figma: продукт на высоте, но оценка слишком высока

Из-за высокой оценки большинство аналитиков Уолл-стрит, освещающих Figma, дают компании нейтральный (Neutral) или равный рынку (Perform) рейтинг, то есть занимают выжидательную позицию, а не рекомендуют покупать или опережать рынок.

Несомненно, уникальная платформа Figma для дизайна и разработки продуктов с интеграцией AI произвела впечатление на Уолл-стрит, однако ведущие аналитики отказываются давать оптимистичные рейтинги из-за чрезмерно высокой оценки Figma, а их целевые цены на 12 месяцев вперед также довольно осторожны, что означает, что дальнейший взрывной рост акций Figma, как в первые дни после IPO, маловероятен.

В целом, крупнейшие инвестиционные институты Уолл-стрит высоко оценивают продукты и обширную клиентскую базу Figma, считая, что компания значительно опережает весь SaaS-сектор по совокупной продуктовой силе, но их беспокоит крайне высокая оценка с момента листинга.

«Хотя инвесторы могут опасаться, что такие лидеры AI, как OpenAI, выпустят приложения, которые упростят дизайн и разработку программного обеспечения, создав конкуренцию Figma, мы считаем, что AI может стать настоящим попутным ветром для Figma», — говорится в отчете аналитиков RBC под руководством Rishi Jaluria, опубликованном в понедельник.

«Мы отмечаем, что компания активно внедряет AI во всю платформу, включая новый Figma Make (инструмент прототипирования на базе AI), FigJam AI и Dev Mode MCP server. Эти инвестиции могут временно оказать давление на валовую прибыль, но в долгосрочной перспективе они являются позитивным драйвером роста».

RBC отмечает, что текущая оценка рынка Figma подразумевает мультипликатор 32x к ожидаемому доходу в 2026 году (2026E), тогда как у сопоставимых компаний программного обеспечения он составляет около 10x, что и стало причиной присвоения Figma осторожного рейтинга "равно рынку" и целевой цены 75 долларов при первом покрытии.

Аналогично, Morgan Stanley начал покрытие с нейтральным рейтингом и целевой ценой 80 долларов; JPMorgan также начал покрытие с нейтральным рейтингом, но с более низкой целевой ценой — всего 65 долларов.

«Наша целевая цена в 65 долларов на декабрь 2025 года основана на мультипликаторе EV/CY26E дохода примерно 30x, тогда как у сопоставимых компаний программного обеспечения он составляет около 12x», — говорится в отчете аналитиков JPMorgan под руководством Mark Murphy. — «Умеренная премия оправдана из-за потенциала роста, новых продуктовых категорий на ранней стадии и перспектив монетизации AI, но чрезмерная премия не является рациональной».

В то же время Goldman Sachs также начал покрытие с нейтральным рейтингом, но дал самую низкую целевую цену — всего 48 долларов, что подразумевает значительное снижение в будущем.