Рынок финансирования на 12 триллионов под угрозой! Институты призывают Федеральную резервную систему усилить меры поддержки

На рынке краткосрочного финансирования объемом 12 триллионов долларов (ключевой источник ежедневной ликвидности для Уолл-стрит) нарастают скрытые процессы и усиливается давление, что заставляет все большее количество институтов призывать Федеральную резервную систему принять более решительные меры для смягчения напряженности с ликвидностью.

Такие организации, как Bank of America, SMBC Nikko Securities и Barclays, предупреждают, что ФРС, возможно, придется предпринять шаги, например, увеличить кредитование на краткосрочном рынке или напрямую покупать ценные бумаги, чтобы влить средства в банковскую систему и ослабить рыночное давление, уже приведшее к росту ставок овернайт.

«Учитывая недавнее рыночное давление, ФРС, похоже, лишь постепенно корректирует политику баланса», — заявил глава отдела стратегии процентных ставок TD Securities Геннадий Голдберг. — «Некоторые инвесторы считают, что действия ФРС по предотвращению дефицита резервов могут быть слишком медленными».

В последние недели ряд ключевых краткосрочных ставок остается на высоком уровне — от базовой ставки, связанной с операциями обратного репо (кредитование под залог государственных облигаций), до ключевой ставки ФРС (которая обычно не меняется во время решений по ставке, но за последние два месяца четыре раза поднималась внутри диапазона).

В частности, обеспеченная ставка овернайт финансирования (SOFR) даже продемонстрировала самое крупное однодневное колебание вне цикла повышения ставок ФРС с марта 2020 года (период наибольшей остроты пандемии).

Несмотря на снижение ставки ФРС, краткосрочные ставки все еще под давлением

Причина напряженности с ликвидностью — увеличение объема выпуска казначейских облигаций США, что изъяло значительные суммы наличности с краткосрочного рынка и привело к сокращению доступных средств в банковской системе.

Завершившийся только в среду вечером шатдаун правительства, отсрочивший федеральные расходы, которые могли бы поддержать ликвидность, еще больше усугубил ситуацию. Одновременно продолжающееся сокращение баланса ФРС (то есть количественное ужесточение, QT) также сыграло свою роль.

Даже несмотря на то, что ФРС недавно объявила о прекращении сокращения портфеля казначейских облигаций с 1 декабря, рыночное давление не ослабло. Некоторые опасаются, что даже завершение бюджетного кризиса не сможет полностью решить проблему.

ФРС объявила о прекращении сокращения баланса в следующем месяце

В среду Роберто Перли, сотрудник Федерального резервного банка Нью-Йорка, отвечающий за портфель ценных бумаг ФРС, заявил, что недавний рост стоимости финансирования свидетельствует о том, что резервы банковской системы больше не избыточны, и ФРС «не придется долго ждать» до начала покупок активов. Это соответствует аналогичным заявлениям политиков последних дней.

Пресс-секретарь Совета управляющих ФРС отказался от комментариев.

Для участников рынка этот сигнал крайне важен. Основная заинтересованность заключается в бесперебойной работе ключевых финансовых механизмов — такие организации, как денежные фонды, обладающие избыточной ликвидностью, предоставляют краткосрочные займы, а инвесторы, такие как хедж-фонды, берут кредиты под залог высококлассных активов, например, казначейских облигаций США, чтобы финансировать популярные стратегии, такие как базисные сделки.

Рынок опасается, что нехватка ликвидности может вызвать волатильность, ослабить способность ФРС контролировать политику процентных ставок, а в экстремальных случаях — вынудить инвесторов закрывать позиции, что может затронуть рынок казначейских облигаций США, являющийся глобальным бенчмарком стоимости заимствований, — в то время как экономические перспективы остаются неопределенными.

Для многих опытных участников рынка события сентября 2019 года до сих пор свежи в памяти. Тогда ключевая ставка овернайт взлетела до 10%, что вынудило ФРС влить в финансовую систему 500 миллиардов долларов для стабилизации ситуации.

На данный момент рынок финансирования остается стабильным, а инструменты поддержки, созданные ФРС в последние годы (например, постоянная репо-функция SRF, позволяющая квалифицированным институтам брать кредиты под залог казначейских и агентских облигаций), помогли сдержать резкий рост ставок по репо. За последние недели этот инструмент использовался довольно часто.

Политики также проявляли осторожность в процессе сокращения баланса — в апреле этого года, учитывая дебаты в Конгрессе по поводу потолка госдолга, ФРС замедлила темпы сокращения, одновременно отмечая, что восстановление баланса казначейства может создать дополнительное давление на уровень резервов.

«Можно сказать, что ситуация 2019 года была чем-то вроде катастрофы», — отметил Закари Гриффитс, руководитель отдела стратегии по инвестиционным облигациям и макроэкономике CreditSights Inc. — «То, что мы наблюдаем сейчас на рынке финансирования, скорее контролируемый сигнал, указывающий на то, что резервы практически достигли уровня, при котором сокращение баланса можно остановить».

Хотя в связи с планами Министерства финансов сократить объем еженедельных аукционов казначейских облигаций и высвобождением неиспользованных средств ФРС после завершения шатдауна, большинство участников рынка ожидают ослабления давления в ближайшие недели, однако к концу года сохраняется риск волатильности. Обычно банки, чтобы соответствовать нормативным требованиям и улучшить баланс, сокращают активность на рынке репо к концу года, что может усилить нестабильность рынка финансирования в этот период.

Глава Федерального резервного банка Кливленда Бет Хаммак на прошлой неделе заявила, что по мере приближения резервов к «достаточному» уровню (по последним данным, объем резервов составляет 2,85 триллиона долларов), чиновники пытаются определить приемлемый диапазон волатильности.

«Я считаю, что определенная степень волатильности ставок на коротком конце — это хорошо, если они остаются в пределах нашего целевого диапазона», — сказала Хаммак в Экономическом клубе Нью-Йорка. — «Например, колебание в 25 базисных пунктов, на мой взгляд, является здоровым».

Однако Лори Логан, глава Федерального резервного банка Далласа, много лет проработавшая в рыночном департаменте ФРБ Нью-Йорка, в прошлом месяце заявила, что если ставки по репо продолжат расти, ФРС придется покупать активы, добавив, что объем и сроки покупок не должны быть механическими.

Для некоторых участников рынка разногласия среди политиков относительно допустимого диапазона функционирования денежного рынка, а также общий недостаток четких ориентиров вызывают разочарование.

«Где вы хотите видеть средний уровень ставок на денежном рынке? Что такое эффективный контроль над денежным рынком?» — говорит Марк Кабана, глава отдела стратегии по ставкам США в Bank of America. — «На наш взгляд, если рассчитывать на самокоррекцию ставок по репо, то вряд ли ситуация сложится так, как ожидает ФРС».