Рынок цифровых активов переживает бурные волны: цена bitcoin упала до 86 100 долларов, однако данные on-chain раскрывают тихую передачу токенов.
За всеобщей паникой на рынке скрывается глубокая трансформация структуры держателей bitcoin. Долгосрочные киты сохраняют спокойствие, среднесрочные игроки спешно покидают рынок, а новая волна «маленьких рыб» незаметно принимает эстафету.
Фьючерсный рынок проходит через очищение после чрезмерных спекуляций: открытый интерес резко снизился на 32%, а ставка финансирования достигла дна и начала восстанавливаться. Эта коррекция — не просто возврат цены, а и перестройка структуры участников рынка.
I. Внешняя картина рынка: распространение паники и коррекция цен
Рынок bitcoin проходит испытание на прочность. По состоянию на 21 ноября 2025 года цена bitcoin опустилась до 86 100 долларов, что на 30% ниже недавнего максимума.
● Панические настроения свободно распространяются на рынке. Индекс страха и жадности опустился до самого низкого уровня с «тарифной паники» марта 2025 года, рыночные настроения достигли точки замерзания.
● Продолжающийся отток из ETP (биржевых продуктов) усилил слабость рынка. С 10 октября баланс BTC ETP сократился на 49 300 BTC, что составляет 2% от общего объема под управлением.
● Основной источник давления продаж — капитуляция слабых держателей. Инвесторы, вошедшие на высоких ценах, в условиях неопределенности процентных ставок и шатких AI-нарративов, в итоге предпочли выйти из рынка.
● Еще более примечательно, что кит эпохи «Сатоши Накамото» на неделе 14 ноября полностью опустошил свой кошелек, продав BTC на сумму до 1,5 миллиардов долларов. Этот шаг еще сильнее подорвал и без того хрупкое доверие рынка.
II. Портрет держателей: расслоение между долгосрочными китами и среднесрочными игроками
Под поверхностью рынка поведение держателей bitcoin заметно разделилось.
● Долгосрочные киты, владеющие bitcoin более пяти лет, демонстрируют поразительную стойкость. Данные показывают, что эти старейшие кошельки не только не продавали, но и увеличили свои запасы на 278 000 BTC за последние два года.
● Истинное давление продаж исходит от среднесрочных держателей. On-chain данные ясно показывают, что токены, последний раз активные 3–5 лет назад, испытали наибольший отток. За последние два года их объем снизился на 32%, значительная часть токенов была переведена на новые адреса.
● Аналитики VanEck отмечают, что эти среднесрочные держатели — в основном «трейдеры, ориентированные на циклы», а не долгосрочные сторонники. Большинство из них накопили токены в период спада прошлого цикла bitcoin и теперь фиксируют прибыль на относительно высоких ценах. Токены возрастом от 6 месяцев до 2 лет показывают чистый рост, что свидетельствует о передаче токенов от среднесрочных держателей к новым участникам рынка.
III. Противостояние китов: стратегические разногласия между крупными и мелкими игроками
Киты bitcoin — не монолит: держатели разного масштаба ведут свою игру на повышение и понижение.
● Сверхкрупные киты (10 000–100 000 BTC) за последний год последовательно сокращали свои позиции, уменьшив запасы на 11%. Крупнейшие игроки рынка постепенно фиксируют прибыль на высоких уровнях.
● В то же время проданные токены незаметно поглощаются более мелкими китами (100–1 000 BTC). За последние 6 и 12 месяцев эта группа увеличила свои запасы на 9% и 23% соответственно, демонстрируя высокую способность к поглощению предложения.
● Краткосрочные данные выявляют тонкое изменение: часть крупных китов после недавнего падения цен начала восстанавливать позиции. Группа, владеющая 10 000–100 000 BTC, за последние 30, 60 и 90 дней увеличила свои запасы примерно на 3%, 2,5% и 0,84% соответственно.
Этот обмен токенами между крупными и мелкими китами отражает разногласия в оценке стоимости на разных ценовых уровнях и обеспечивает рынку необходимую ликвидность.
IV. Фьючерсный рынок: сдувание спекулятивного пузыря и восстановление
Фьючерсный рынок bitcoin пережил резкое снижение кредитного плеча, чрезмерная спекуляция была заметно сдержана.
● Открытый интерес по бессрочным фьючерсам резко сократился. С 9 октября открытый интерес в BTC снизился на 20%, а в долларовом выражении — на 32%. Это резкое сокращение отражает значительное снижение уровня кредитного плеча на рынке.
● Ключевой индикатор рыночных настроений — ставка финансирования — также рухнул, достигнув минимума с осени 2023 года. Снижение ставки финансирования указывает на явное ослабление бычьих настроений и резкое сокращение спекулятивной активности.
● Исторический опыт показывает, что подобная жесткая очистка фьючерсного рынка часто предвещает формирование локального дна. В истории bitcoin длительное падение цен обычно предшествовало спекулятивным всплескам со ставкой финансирования до 40%. С марта 2024 года подобных крайних спекуляций на рынке не наблюдалось.
● Важный фактор — влияние арбитражных проектов вроде Ethena на эффективность ставки финансирования. TVL (total value locked) Ethena резко снизился с 14 миллиардов долларов в октябре 2025 года до 8,3 миллиардов долларов, а массовые арбитражные сделки «лонг спот + шорт фьючерсы» искусственно понизили ставку финансирования.
V. Возможности, скрытые в данных
За пределами паники на поверхности, ряд on-chain индикаторов подают позитивные тактические сигналы.
● NUPL (Net Unrealized Profit/Loss) достиг тактического уровня перепроданности, аналогичного «тарифной панике» весной 2025 года и «обвалу иены» в августе 2024 года. Исторически этот показатель часто совпадал с формированием локального дна рынка.
● Поведение майнеров становится более рациональным. Несмотря на падение цены bitcoin, объем переводов майнеров на биржи снизился на 24%, что говорит о снижении давления продаж со стороны майнеров. В то же время сложность майнинга выросла до 653T, установив новый исторический максимум, что свидетельствует о продолжающихся инвестициях майнеров.
● On-chain активность остается здоровой. Число ежедневных активных адресов составляет 695 396, что на 5% ниже, чем месяц назад, но все еще находится на исторически высоком уровне. Особенно стоит отметить всплеск активности inscriptions (надписей): за 30 дней рост составил 123%, что говорит о расширении сценариев использования сети bitcoin.
● Доля долгосрочных держателей остается стабильной. Доля bitcoin, не перемещавшихся более 3 лет, составляет 43% — на 8 процентных пунктов ниже, чем год назад, но все еще близка к историческому максимуму, что говорит о стойкости настоящих долгосрочных инвесторов несмотря на волатильность цен.
Рынок всегда колеблется между страхом и жадностью, но данные не лгут. Когда паника становится главной темой, разумные инвесторы уже прислушиваются к тихим сигналам on-chain.
Базовая архитектура bitcoin остается прочной, долгосрочные держатели не изменили своим принципам, а рыночное кредитное плечо эффективно сжато. Те самые «маленькие рыбы», которые тихо накапливают токены на падении, возможно, формируют импульс для следующего роста.

