Автор: Jordi Visser
Перевод: Luffy, Foresight News
Когда мне было пять лет, отец впервые отвёл меня на ипподром в Монтеселло, штат Нью-Йорк.
Он вручил мне программу скачек и начал учить, как читать информацию: прошлые результаты, статистику жокеев, состояние дорожки. Эти цифры и символы казались мне загадочным языком.
В последующие годы мы часто бывали там. Этот ипподром стал его «классом». Он никогда не просил меня «найти чемпиона», а всегда подталкивал к другому вопросу: есть ли в этой гонке ценность для ставок?
Каждый раз, когда я завершал прогнозирование коэффициентов на скачку, он требовал объяснить, на чём основана моя оценка. Затем, опираясь на свой опыт, он указывал на упущенную мной информацию или аспекты, которые я должен был бы глубже изучить. Он научил меня:
-
распознавать закономерности в результатах скачек
-
взвешивать значимость различных факторов
-
давать реалистичные, а не воображаемые коэффициенты
-
и, самое главное, постоянно пересматривать коэффициенты с учётом новой информации
Он невольно обучил меня использовать байесовский подход для оценки вероятности будущих событий. Этот навык я применял при каждом жизненном решении, особенно за более чем 30 лет работы на Уолл-стрит.
Сегодня эта аналитическая система позволила мне выделить самый недооценённый объект для ставок за всю мою карьеру: bitcoin.
Когда я анализирую bitcoin по методу отца, я вижу актив с коэффициентом 3:1, в то время как многие из самых умных людей, которых я знаю, дают ему коэффициент 100:1 или даже считают его совершенно бесполезным.
Такое расхождение в оценках не только велико, но и представляет собой редкую возможность, которая встречается в карьере нечасто.
Научиться делать ставки на будущее
Метод, которому меня научил отец, строг и не случаен. Прежде чем назначить коэффициент любой лошади, я должен был тщательно подготовиться. Я относился к изучению программы скачек как к домашнему заданию:
-
прошлые выступления лошади на разных дорожках
-
жокеи, сильные в определённых условиях
-
уровень соревнований, изменения экипировки и прогноз темпа гонки
-
родословная и тренировочный режим
Он даже учил меня сохранять скептицизм и не доверять человеческому фактору. Не каждая лошадь выкладывается на полную — некоторые «копят силы» для следующих гонок, а у некоторых тренеров есть свои тактические схемы. Всё это нужно учитывать.
Далее — этап реальной ставки.
Я научился наблюдать за моментом входа умных денег и колебаниями коэффициентов в последние минуты перед стартом. Но главное правило было только одно: сначала записать свой прогноз коэффициента, а уже потом смотреть на табло ставок.
Это не игра в угадайку, а построение обоснованной логики для своей оценки. Например, почему у этой лошади вероятность победы 20% (коэффициент 5:1), а не 10% (10:1) или 5% (20:1). Только выполнив всю работу и чётко объяснив свою логику, я мог, как новичок, посмотреть на массовые ставки.
Именно тогда появлялись удивительные возможности. Иногда лошадь, которой я давал коэффициент 5:1, на табло имела 20:1.
Это преимущество возникало не из-за того, что я был умнее других, а потому что большинство, кто назначал коэффициенты, не провели должного анализа, и самые большие возможности скрывались в их упущениях.
Он также постоянно внушал мне ещё один важный принцип: если коэффициенты на гонку уже полностью отражают её ценность, лучше отказаться от ставки. «Всегда будет следующая гонка».
Умение воздерживаться от действий при отсутствии преимущества — одна из самых сложных дисциплин на рынке и урок, который многие инвесторы так и не усваивают.
Мышление через призму ставок
Спустя годы я понял, что метод отца — это профессиональная методология, которую десятилетиями изучают профессиональные игроки в покер и теоретики принятия решений.
Книга Энни Дьюк «Thinking in Bets: Making Smarter Decisions When You Don’t Have All the Facts» дала теоретическую основу моему опыту на ипподроме. Её главный вывод прост, но глубок: каждое решение — это ставка на неопределённое будущее; качество решения нужно оценивать отдельно от результата.
Можно принять очень разумное решение и всё равно проиграть. Даже если оценка была верной, лошадь с коэффициентом 5:1 всё равно проиграет в 80% случаев.
Действительно важно:
-
насколько строг процесс принятия решения
-
насколько обоснованы коэффициенты
-
есть ли у вас преимущество при ставке
Несколько лет назад я лично общался с Энни и рассказал ей, что её книга и уроки отца на ипподроме удивительно совпадают. Я всегда знал, что эта логика помогает мне в инвестициях, а также формирует мой подход к здоровью и счастью.
Мы больше говорили о её психологическом бэкграунде, а не о покере или самой книге, потому что всё это по сути взаимосвязано. Эта система применима не только к покеру или инвестициям, а ко всем решениям в условиях неполной информации.
Но главное откровение одно: мы живём в мире неполной информации, и только мышление в вероятностях и отделение процесса принятия решений от результата позволяет добиваться долгосрочного прогресса.
Мангёр: рынок как ипподром
Чарли Мангёр однажды высказал мысль, которая связала всю логику воедино: фондовый рынок по сути — это система ставок на тотализаторе.
В системе тотализатора цена определяется не некой объективной внутренней стоимостью, а коллективным поведением всех участников. Коэффициенты на табло не говорят, «сколько стоит» лошадь, а лишь отражают долю ставок на каждую из них в общем пуле.
Рынки работают по тому же принципу.
Цены акций, доходности облигаций, оценка bitcoin определяются не мнением телеведущих или нарративами в соцсетях, а реальными потоками капитала.
С этой точки зрения, настоящие коэффициенты bitcoin отражаются не в высказываниях богатых людей на CNBC, а в относительных размерах разных пулов активов:
-
bitcoin против фиатных валют
-
bitcoin против золота
-
bitcoin против общего мирового семейного богатства
Именно эти пропорции и динамика отражают реальное мнение коллективных игроков, а не публичные заявления.
Более того: если кто-то говорит, что bitcoin ничего не стоит, с точки зрения тотализатора они не совсем неправы.
Несмотря на впечатляющие результаты bitcoin, рост числа пользователей и десятилетие глобальных валютных экспериментов и инфляции, объём bitcoin всё ещё мал. По сравнению с традиционными инструментами сбережения, капитал, размещённый в bitcoin, ничтожен.
Языком тотализатора: большинство уже выразило своё отношение действиями — они почти не делают ставок на bitcoin.
И это и есть отправная точка для моей оценки коэффициентов.
Джонс, Друкенмиллер и сила позиций
Два величайших макро-трейдера в истории — Пол Тюдор Джонс и Стэнли Друкенмиллер — сделали своим главным принципом то, что большинство инвесторов игнорируют: аллокация позиций зачастую важнее фундаментальных факторов.
Джонс говорил: «Толпа всегда опаздывает». Друкенмиллер был ещё резче: «Оценка не подскажет момент входа, а позиция расскажет всё о рисках».
Когда все оказываются на одной стороне сделки, маржинальные покупатели исчезают. Движение рынка определяется не мнениями, а пассивными покупками и продажами.
Это полностью совпадает с идеей Мангьёра о тотализаторе. Важно не только, сколько денег в пуле, но и:
-
кто делает ставки
-
кто наблюдает со стороны
С этой точки зрения, анализируя bitcoin, я замечаю интересное явление: самые богатые в фиатной системе, то есть те, кто контролирует наибольший капитал, в основном не верят в bitcoin.
Демографические данные ясно показывают:
-
чем старше человек, тем меньше вероятность, что у него есть bitcoin
-
чем выше уровень традиционного финансового образования, тем чаще bitcoin воспринимается как мошенничество
-
чем больше богатство, тем выше потенциальные потери от ставки на bitcoin
Поэтому я никогда не обсуждаю bitcoin на ужинах на Уолл-стрит — это такая же щекотливая тема, как политика или религия.
Но опыт Джонса и Друкенмиллера учит: не нужно знать будущее bitcoin.
Достаточно понимать, что крайне низкая аллокация глобального капитала в bitcoin создаёт ту асимметричную возможность, которую они всю жизнь использовали.
Оценивать bitcoin, как скаковую лошадь
Как же я оцениваю коэффициенты bitcoin?
Я начинаю с первого шага, которому научил меня отец: сначала провести исследование, потом смотреть на рыночные коэффициенты.
Bitcoin родился в эпоху экспоненциального роста технологий, возник на фоне мирового финансового кризиса и недоверия к государству и централизованному контролю.
С момента появления:
-
государственный долг рос взрывными темпами
-
традиционные методы восстановления системы исчерпаны
-
дальнейшее развитие будет сильно зависеть от инноваций в области искусственного интеллекта
Я считаю, что искусственный интеллект — это дефляционный драйвер, но парадоксально, он вынудит правительства ещё больше тратить и ускорит инфляцию, особенно на фоне глобальной гонки ИИ с Китаем.
Мы движемся к эпохе материального изобилия, но этот путь перевернёт почти все крупные институты.
Компании, построенные на коде и обладающие нынешней властью и богатством, теперь вынуждены действовать как правительства:
-
«печатать деньги» в виде капитальных затрат на огромные дата-центры
-
наращивать долг
-
заранее тратить ради будущего доминирования
-
шортисты видят пузырь, я вижу отчаяние богатых.
В конечном итоге искусственный интеллект сделает такие расходы дефляционными, сократит прибыль компаний и приведёт к масштабному перераспределению богатства.
В таком мире финансовое регулирование должно поспевать за скоростью цифровых валют, которыми управляют ИИ-агенты, и именно в этом заключается ценность сетевых эффектов.
Но bitcoin уже давно не просто инновация, а целая система убеждений.
Инновации могут быть вытеснены более совершенными, но логика работы системы убеждений иная. Достигнув критической массы, она становится похожа скорее на религию или общественное движение, чем на обычный товар.
Когда я присваиваю вероятности разным сценариям будущего bitcoin, соотношение риск/доходность составляет примерно от 3:1 до 5:1, и это уже с учётом рисков квантовых вычислений, смены государственной поддержки и появления новых конкурентов в криптоиндустрии.
Только после этого я смотрю на «табло ставок».
Меня не интересует сама цена bitcoin, меня интересует позиционирование той группы людей, которую я знаю лучше всего, — тех, кто обладает значительным состоянием, хорошо образован и десятилетиями успешно приумножал капитал благодаря грамотной аллокации активов.
Большинство из них по-прежнему дают bitcoin коэффициент 100:1 или даже ниже, многие прямо говорят, что он ничего не стоит. Их портфели это подтверждают: либо bitcoin там нет вовсе, либо его доля минимальна.
Разница между моей и их оценкой коэффициентов — колоссальна.
По логике Друкенмиллера, это как раз тот случай: «качественный актив + крайне низкая позиция» — и именно сейчас стоит обратить на это внимание.
Контролируй размер ставки, чтобы не проиграть всё
Даже если коэффициенты благоприятны, а позиция крайне мала, это не повод действовать безрассудно.
Отец никогда не позволял мне ставить весь капитал на лошадь с коэффициентом 20:1 — этот принцип применим и здесь.
У Друкенмиллера есть простое правило: качественный актив + крайне низкая позиция = увеличивай ставку, но «увеличивать» всегда нужно соразмерно силе убеждения и способности к риску.
Для большинства людей эта способность определяется двумя факторами, которые редко обсуждаются в дискуссиях о bitcoin:
-
возраст и инвестиционный горизонт
-
будущие расходы и обязательства
Если вы молоды и у вас впереди десятки лет трудового капитала, вы легче переносите волатильность, чем те, кому за 70 и кто снимает пенсию с портфеля. Потерять 50% в 30 лет — это урок, а в 70 — уже кризис.
Поэтому, на мой взгляд, доля bitcoin в портфеле должна определяться по градации:
-
чем длиннее горизонт, выше будущие доходы и меньше краткосрочных долгов — тем выше допустимая доля
-
чем короче горизонт, доходы фиксированы, а обязательства (обучение детей, медицина, пенсия) реальны — тем консервативнее аллокация
На самом деле отрасль уже движется к новой норме. Такие организации, как BlackRock и крупные банки, теперь официально рекомендуют аллоцировать 3–5% портфеля в bitcoin или цифровые активы. Я не считаю, что эту цифру нужно копировать всем, но это полезный ориентир — обсуждение на рынке сместилось с «ноль» к «сколько».
Моя позиция однозначна: каждый должен сам провести исследование и определить свою долю.
Но я также уверен, что «рекомендованный диапазон» не будет постоянным. Со временем экспоненциальное развитие искусственного интеллекта усложнит прогнозирование традиционных денежных потоков даже на три года вперёд, и аллокаторы капитала будут вынуждены искать рост в мире, где бизнес-модели постоянно меняются алгоритмами.
Тогда привлекательность bitcoin выйдет за рамки «цифрового золота» и станет чем-то вроде «крепости веры», а не традиционного «конкурентного рва роста».
Конкурентный ров роста строится на коде, продукте и бизнес-модели, но всё это легко разрушается лучшим кодом, продуктом или новым игроком. В эпоху искусственного интеллекта такие рвы будут быстро исчезать.
А ров веры строится на всё более устойчивом коллективном нарративе — это коллективная вера в ценность актива в эпоху инфляции и ускоряющихся технологических изменений.
По мере ускорения развития искусственного интеллекта выбирать следующего победителя среди софта или платформ будет всё сложнее. Я ожидаю, что всё больше аллокаторов капитала будут переводить часть «ростовых» позиций в активы, основанные на сетевых эффектах и коллективной вере, а не в отрасли, где преимущества размываются ИИ. Экспоненциальный рост ИИ сокращает срок жизни инновационных рвов. А ров веры bitcoin обладает временной защитой: чем быстрее развивается ИИ, тем сильнее становится bitcoin — как ураган, проходящий над тёплым морем. Это самый чистый актив для эпохи искусственного интеллекта.
Поэтому не существует универсальной доли для всех, но сам подход универсален:
-
начальная позиция должна быть достаточно малой, чтобы даже при просадке на 50–80% не потерять будущее
-
размер позиции определяется возрастом, горизонтом и реальными потребностями
-
нужно понимать: по мере того как ИИ усложняет прогнозирование традиционных активов, а ров веры bitcoin укрепляется, «допустимая доля» bitcoin в институциональных портфелях, скорее всего, будет расти
Вы не поставите всё на актив с коэффициентом 3:1, но и не должны относиться к такой возможности как к ставке в 5 долларов.
Вечная мудрость за пределами bitcoin
Вспоминая те дни на ипподроме в Монтеселло, я не помню конкретных гонок или лошадей — только саму аналитическую систему.
Отец не учил меня выбирать чемпионов, он дал мне мышление, способное приносить сложный процент десятилетиями:
-
сначала провести исследование, потом смотреть на коэффициенты рынка
-
строить независимую систему оценки вероятностей, а не следовать за толпой
-
следить за аллокацией позиций и потоками капитала, а не только за нарративами и заголовками
-
при отсутствии преимущества — воздерживаться
-
если ваши выводы резко расходятся с консенсусом, а позиция по активу крайне мала — смело увеличивайте ставку
Ипподром научил меня оценивать коэффициенты, Энни Дьюк — принимать решения через призму ставок и отделять процесс от результата, Мангёр — что рынок есть система тотализатора, а Джонс и Друкенмиллер — что аллокация позиций иногда важнее оценки.
С этой точки зрения, bitcoin сегодня — как та лошадь, о которой говорил отец: «на самом деле коэффициент должен быть 3:1, а на табло — 20:1», и особенно важно, что почти никто из крупных инвесторов на неё не ставит.
Отец всегда говорил: не делать ставок при отсутствии преимущества так же важно, как и делать крупные ставки при его наличии.
Сейчас, на мой взгляд, bitcoin находится в той редкой точке: выводы исследований, прогноз коэффициентов и аллокация позиций полностью совпадают.
Толпа обязательно войдёт — так всегда бывает. Но тогда коэффициенты будут совсем другими.
