«Строгий директор» для BTC пришёл? Если он возглавит Федеральную резервную систему, криптовалютная вечеринка может внезапно закончиться

Оригинал | OdailyEthan

 

С приближением конца года главный вопрос мировой ликвидности — кому достанется жезл председателя Федеральной резервной системы — стал самой интригующей загадкой финала года.

Несколько месяцев назад, когда базовая ставка впервые за долгое время была понижена, рынок был уверен, что Кристофер Уоллер (Christopher Waller) — избранный (рекомендуем прочитать«Академик против системы: профессор из маленького городка Waller — фаворит на пост главы ФРС»). В октябре ситуация резко изменилась: Кевин Хассетт (Kevin Hassett) вырвался вперёд, его шансы достигли 85%, и его стали считать «рупором Белого дома»; если он займёт пост, политика, вероятно, полностью последует за волей Трампа, а самого Хассетта в шутку называли «человеческим печатным станком».

Однако сегодня мы не будем обсуждать фаворита, а сосредоточимся на самой непредсказуемой «второй кандидатуре» — Кевине Уорше (Kevin Warsh).

Если Хассетт олицетворяет «жадные ожидания» рынка (более низкие ставки, больше ликвидности), то Уорш — это «страх и трепет» рынка (жёсткая денежная политика, более строгие правила). Почему рынок вновь обратил внимание на этого «золотого мальчика Уолл-стрит»? Если он действительно возглавит ФРС, какие фундаментальные изменения ждут крипторынок? (Odaily: основные идеи статьи основаны на недавних выступлениях и интервью Уорша.)

Эволюция Уорша: от золотого мальчика Уолл-стрит до аутсайдера ФРС

Кевин Уорш не имеет докторской степени по макроэкономике, а его карьера началась не в академии, а в отделе слияний и поглощений Morgan Stanley. Этот опыт наложил на него совершенно иной отпечаток мышления, чем у Бернанке или Йеллен: для академиков кризис — это всего лишь аномалия в модели, а для Уорша — это момент, когда контрагент не выполняет обязательства, когда ликвидность исчезает в одно мгновение.

В 2006 году, когда 35-летний Уорш был назначен членом совета ФРС, многие сомневались в его опыте. Но история иронична: именно этот «инсайдер Уолл-стрит» стал незаменимым игроком во время последующего финансового кризиса. В самые тёмные дни 2008 года роль Уорша давно вышла за рамки регулятора — он стал единственным «переводчиком» между ФРС и Уолл-стрит.

Фрагмент интервью Кевина Уорша в Hoover Institution Стэнфордского университета

С одной стороны, ему приходилось переводить токсичные активы Bear Stearns, обесценившиеся за одну ночь, на язык, понятный академикам; с другой — доносить до панического рынка неясные намерения ФРС по спасению. Он лично участвовал в переговорах в тот безумный уикенд перед крахом Lehman Brothers, и этот опыт сделал его физиологически чувствительным к «ликвидности». Он ясно видел суть количественного смягчения (QE): в кризис центральный банк действительно должен быть «кредитором последней инстанции», но по сути это сделка, в которой будущее доверие обменивается на выживание в настоящем. Он даже резко отмечал, что долгосрочное вливание ликвидности после кризиса — это «обратный Робин Гуд»: искусственное повышение цен на активы обогащает богатых за счёт бедных, искажает рыночные сигналы и закладывает ещё большие риски.

Именно эта острая чувствительность к системной уязвимости стала его главным козырем, когда Трамп выбирал нового председателя ФРС. В списке Трампа Уорш и другой фаворит Кевин Хассетт составили яркий контраст, и эта борьба получила в СМИ название «битва двух Кевинов».

Кандидаты на пост председателя ФРС: Хассетт VS Уорш, источник Odaily

Хассетт — типичный сторонник «приоритета роста», его логика проста: пока экономика растёт, низкие ставки оправданы. Рынок считает, что если Хассетт придёт к власти, он, скорее всего, пойдёт навстречу желанию Трампа понизить ставки, даже если инфляция ещё не взята под контроль. Это объясняет, почему при росте шансов Хассетта доходность длинных облигаций взлетает — рынок боится неконтролируемой инфляции.

В отличие от него, логика Уорша гораздо сложнее, его трудно назвать просто «ястребом» или «голубем». Он тоже выступает за снижение ставок, но по иным причинам. По мнению Уорша, нынешнее инфляционное давление вызвано не чрезмерным спросом, а ограниченным предложением и чрезмерной эмиссией денег за последнее десятилетие. Раздутый баланс ФРС фактически «вытесняет» частный кредит и искажает распределение капитала.

Поэтому рецепт Уорша — это экспериментальная комбинация: агрессивное сокращение баланса (QT) плюс умеренное снижение ставок. Его цель ясна: уменьшить предложение денег для контроля инфляционных ожиданий, восстановить доверие к доллару, то есть «слить немного воды»; одновременно снизить номинальные ставки, чтобы облегчить стоимость заимствований для бизнеса. Это попытка перезапустить экономику без дополнительной ликвидности.

Эффект бабочки для крипторынка: ликвидность, регулирование и ястребиный подход

Если Пауэлл — это осторожный «мягкий отчим» для крипторынка, не желающий тревожить ребёнка, то Уорш — строгий директор интерната с линейкой в руке. Буря, вызванная взмахом крыльев этой бабочки, может оказаться сильнее, чем мы ожидаем.

Эта «строгость» прежде всего проявляется в его «чистоплотности» к ликвидности. Крипторынок, особенно bitcoin, за последние десять лет в определённой степени был производным от глобального изобилия долларов. А ядро политики Уорша — «стратегическая перезагрузка», возвращение к принципам жёсткой денежной политики эпохи Волкера. Его упомянутое ранее «агрессивное сокращение баланса» для bitcoin — это одновременно краткосрочный удар и долгосрочная проверка на прочность.

Уорш чётко заявлял: «Если хотите снизить ставки, сначала остановите печатный станок». Для рискованных активов, привыкших к «путу ФРС», это означает исчезновение защитного зонта. Если он твёрдо реализует свою «стратегическую перезагрузку» и вернёт денежную политику к более жёстким принципам, глобальное ужесточение ликвидности станет первой падающей доминошкой. Для крипторынка, крайне чувствительного к ликвидности, это означает давление на переоценку в краткосрочной перспективе.

Кевин Уорш обсуждает стратегию ставок председателя ФРС Джерома Пауэлла в программе «Кудлоу», источник Fox Business

Более того, если ему действительно удастся добиться «роста без инфляции» за счёт реформ на стороне предложения и поддерживать реальные доходности в плюсе, то держать фиат и гособлигации станет выгодно. Это полностью противоположно эпохе отрицательных ставок 2020 года, когда «всё росло, а кэш был мусором», и привлекательность bitcoin как «бездоходного актива» окажется под угрозой.

Но у всего есть две стороны. Уорш — ярый сторонник «рыночной дисциплины», он никогда не станет спасать рынок при падении акций на 10%, как Пауэлл. Такая «бездна» может дать bitcoin шанс доказать свою независимость: если традиционная финансовая система даст трещину из-за сокращения плеча (как в случае с Silicon Valley Bank), сможет ли bitcoin стать настоящим «ковчегом» для защитных капиталов, оторвавшись от корреляции с фондовым рынком? Вот главный экзамен, который Уорш готовит для крипторынка.

За этим экзаменом скрывается уникальное определение криптовалюты по Уоршу. В Wall Street Journal он однажды сказал: «Криптовалюта — это ошибочное название. Это не мистика и не деньги. Это софт».

Фрагмент колонки Кевина Уорша «Деньги прежде всего: доллар, криптовалюта и национальные интересы»

Эта фраза звучит резко, но если посмотреть на его биографию, становится ясно, что он не слепой противник, а человек, прекрасно понимающий технические механизмы. Он не только советник криптоиндексного фонда Bitwise, но и ранний ангельский инвестор алгоритмического стейблкоина Basis. Basis пытался с помощью алгоритмов имитировать операции центрального банка на открытом рынке; проект не выжил из-за регуляторов, но этот опыт дал Уоршу понимание того, как код становится «деньгами».

Именно потому, что он понимает, он и строг. Уорш — типичный институционалист: он признаёт криптоактивы как инвестиционные инструменты, подобные сырьевым товарам или технологическим акциям, но крайне нетерпим к «частному выпуску денег», бросающему вызов доллару.

Эта двойственная позиция напрямую определит судьбу стейблкоинов. Уорш, скорее всего, будет добиваться включения эмитентов стейблкоинов в рамки «узкоспециализированных банков»: обязательное 100%-ное покрытие наличными или краткосрочными облигациями, запрет на частичное резервирование и кредитование, как у банков. Для Tether или Circle это палка о двух концах: они получат легальный статус, подобный банкам, и глубокий защитный ров, но потеряют гибкость «теневого банкинга», а их прибыль будет полностью зависеть от доходности по гособлигациям. А вот средние и мелкие стейблкоины, пытающиеся создавать кредит, скорее всего, исчезнут под этим давлением. (Рекомендуем прочитать: «Прощай, эра корреспондентских банков? Пять криптоорганизаций получили прямой доступ к платёжной системе ФРС»)

Та же логика распространяется и на CBDC. В отличие от многих республиканцев, выступающих против CBDC в принципе, Уорш предлагает более тонкий «американский вариант». Он категорически против «розничного CBDC» от ФРС, считая это нарушением приватности и превышением полномочий — в этом он удивительно совпадает с ценностями криптосообщества. Но он сторонник «оптового CBDC», выступая за использование блокчейна для модернизации межбанковских расчётов ради геополитических целей.

В такой архитектуре в будущем может возникнуть интересный симбиоз: базовый расчётный слой будет контролироваться оптовой цепочкой ФРС, а прикладной уровень останется за регулируемыми публичными блокчейнами и Web3-организациями. Для DeFi это будет конец «дикого запада», но, возможно, начало настоящей весны для RWA. Ведь по логике Уорша, если вы не пытаетесь заменить доллар, повышение эффективности технологий всегда приветствуется.

Заключение

Кевин Уорш — не просто кандидат из списка Трампа, он воплощение попытки старого порядка Уолл-стрит спастись в цифровую эпоху. Возможно, под его руководством RWA и DeFi, основанные на реальной пользе и институциональном комплаенсе, только начинают свой золотой век.

Однако, пока рынок чрезмерно анализирует биографию Уорша, основатель BitMEX Артур Хейс вылил ведро холодной воды. По мнению Хейса, мы, возможно, совершаем принципиальную ошибку: важно не то, во что человек верит до назначения, а то, поймёт ли он, на кого работает, когда займёт пост.

Если оглянуться на столетнюю историю ФРС, борьба между президентом и председателем никогда не прекращалась. В своё время президент Линдон Джонсон, чтобы заставить ФРС снизить ставки, даже применял физическую силу к тогдашнему председателю Уильяму Мартину на ранчо в Техасе. По сравнению с этим твиты Трампа — детская шалость. Логика Хейса сурова, но правдива: в конечном итоге президент США всегда добивается нужной ему денежной политики. А Трамп всегда хочет более низких ставок, более горячего рынка и большей денежной массы — кто бы ни занял этот пост, в итоге ему придётся выполнить задачу.

Вот главная интрига для крипторынка:

Уорш действительно хочет взять под контроль печатный станок и попытаться его выключить. Но когда на него обрушится политическое давление, когда требования роста «Сделать Америку снова великой» столкнутся с его идеалами «жёстких денег», кто кого укротит — он инфляцию или власть укротит его?

В этой борьбе Уорш может быть достойным «ястребиным» соперником. Но для такого опытного трейдера, как Хейс, неважно, кто станет председателем: как бы ни развивались события, пока политическая машина работает, вентиль ликвидности в итоге всегда будет снова открыт.