Ван Юнлі: Глибокий вплив законодавства США щодо стейблкоїнів перевершує очікування

Криптоактиви не можуть стати справжньою валютою криптосвіту.

Автор: Ван Юнлі

Джерело: China Economic Times

Редакційна примітка: Напередодні набуття чинності «Закону про стейблкоїни» в Гонконзі, США оперативно прийняли та підписали президентським указом «Закон про керівництво та створення національних інновацій у сфері стейблкоїнів». Відразу після ухвалення цей закон привернув значну увагу світового ринку — які стратегічні наміри США, чи прискорить це перебудову глобальних потоків капіталу, чи зможе просунути еволюцію міжнародних валютних правил і вплинути на трансформацію глобальної фінансової системи, а також як у цій боротьбі великих держав проявлять себе стандарти інфраструктури, такі як блокчейн. Щоб розкрити ці заплутані питання, China Economic Times запросила експертів галузі для читачів, щоб зняти завісу таємниці зі стейблкоїнів і проаналізувати логічний ланцюжок впливу «Американського закону про стейблкоїни» на різні сторони.

Ключові тези

Законодавство щодо стейблкоїнів і криптоактивів сприятиме широкій участі банків та інших фінансових установ, які через інтеграцію з різними публічними блокчейнами підтримуватимуть пряме перетворення позаблокчейнових фіатних депозитів клієнтів у токени на блокчейні або зворотне перетворення токенів у фіатні депозити, зменшуючи додаткові етапи та витрати, пов’язані з конвертацією фіатних валют у стейблкоїни через небанківські платіжні організації, і замінюючи стейблкоїни як більш зручний канал з’єднання криптосвіту та реального світу.

Під тиском президента США Трампа «Закон про керівництво та створення національних інновацій у сфері стейблкоїнів» (скорочено «Американський закон про стейблкоїни») був підписаний президентом і негайно набув чинності 18 липня, випередивши набуття чинності «Закону про стейблкоїни» в Гонконзі 1 серпня. Це викликало значний інтерес і дискусії у світі, багато хто розглядає це як новий прояв гострої боротьби за глобальну валютну владу, що стимулюватиме більше країн і регіонів прискорити власне законодавство щодо фіатних стейблкоїнів, призведе до масової появи та масштабного розширення нових стейблкоїнів, а також до перебудови міжнародної валютної системи та правил фінансового ринку.

Перший фіатний стейблкоїн, прив’язаний до вартості фіатної валюти, був випущений американською компанією Tether на початку 2015 року — доларовий стейблкоїн USDT, який має понад 10 років історії функціонування, а також стимулював розвиток нових доларових стейблкоїнів, таких як USDC, та інших стейблкоїнів. До червня 2025 року ринкова капіталізація доларових стейблкоїнів перевищила 250 мільярдів доларів, що становить понад 95% загальної ринкової капіталізації стейблкоїнів. Однак законодавче регулювання стейблкоїнів тільки починається, відповідні закони були прийняті поспіхом і ще потребують доопрацювання, особливо у розумінні стейблкоїнів і криптоактивів, необхідно подолати існуючі стереотипи та розглядати це з ширшої перспективи.

Найяскравіша особливість стейблкоїнів — це «криптовалюта на блокчейні»

Фіатний стейблкоїн — це криптовалюта, яка забезпечується резервами у вигляді певної фіатної валюти, зберігаючи стабільне співвідношення з цією валютою, але має бути перетворена у криптовалюту, яку можна використовувати у глобальній безкордонній блокчейн-системі. На відміну від звичайних безготівкових цифрових валют (включаючи гроші, що зберігаються на депозитних рахунках або в електронних гаманцях), стейблкоїн є особливою «криптовалютою на блокчейні».

Криптовалюта на блокчейні більше не є матеріальними банкнотами чи монетами, а лише рядком символів, який є як реєстраційною адресою власника на блокчейні, так і адресою рахунку цієї валюти на блокчейні (реєстрація дорівнює відкриттю рахунку), за якою приховані ідентифікаційна інформація власника, приватний ключ, баланс рахунку, смарт-контракти тощо. Блокчейн-платформа використовує технологію розподіленого реєстру для шифрування всього процесу роботи рахунку, забезпечуючи його достовірність, прозорість і безпеку, що суттєво відрізняє його від традиційних форм і моделей функціонування фіатних валют. Тому розглядати стейблкоїни без блокчейну — це відірвано від суті.

Найбільш фундаментальний сценарій застосування стейблкоїнів — це «криптосвіт на блокчейні»

На початку 2009 року з’явилися перші блокчейн і створений на основі криптографії нативний криптоактив — Bitcoin, а згодом з’явився блокчейн Ethereum і його нативний криптоактив Ether, що дало поштовх до появи інших похідних криптоактивів (так званих «альткоїнів»), які залучали Bitcoin або Ether через ICO і торгувалися на блокчейні, а також до створення платформ для торгівлі, обміну та обслуговування цих криптоактивів. Це дозволило здійснювати глобальні 7×24-годинні безперервні транзакції на блокчейні, сформувавши безкордонний децентралізований «криптосвіт на блокчейні», який швидко розвивається. «Криптосвіт на блокчейні» став одним із найважливіших інноваційних досягнень людства у XXI столітті у сфері використання блокчейну та криптографії, що матиме глибокий вплив на світ, і цьому слід приділяти велику увагу.

Однак розробка та функціонування блокчейну, а також випуск і торгівля криптоактивами вимагають значних позаблокчейнових витрат (фіатних коштів). Якщо можна отримувати лише доходи у вигляді Bitcoin чи інших криптоактивів, але їх важко обміняти на фіатні гроші, це не відповідає потребам розвитку криптоактивів. Крім того, якщо фіатні гроші не інвестуються у криптоактиви, їхня вартість важко реалізувати. Особливо співвідношення Bitcoin та інших криптоактивів до долара часто зазнає сильних коливань, і безпосередній обмін Bitcoin на товари реального світу дуже складний. Ці фактори призвели до появи унікальних фіатних стейблкоїнів, які з’єднують позаблокчейнову фіатну валюту з нативними криптоактивами. Таким чином, «криптосвіт на блокчейні» став основним джерелом попиту та сценарієм застосування фіатних стейблкоїнів.

Фіатні стейблкоїни потужно стимулюють розвиток криптосвіту на блокчейні

Висока інтеграція блокчейну та криптографії породила Bitcoin та інші нативні й похідні криптоактиви, а також NFT, але без достатньої участі фіатних валют ці криптоактиви залишаються переважно у межах криптосвіту на блокчейні, їхню цінність важко повністю реалізувати, і вони мало впливають на реальний світ. Поява фіатних стейблкоїнів стала ціннісним каналом, що з’єднує криптосвіт і реальний світ, задовольняючи потребу у глобальних 7×24-годинних транзакціях і розрахунках криптоактивів, потужно підтримуючи розвиток криптосвіту. Крім того, як активи реального світу, фіатні стейблкоїни започаткували процес токенізації реальних активів (RWA) і стали успішним прикладом, стимулюючи появу нових RWA-продуктів.

Однак через прагнення до децентралізації та відсутності регулювання стейблкоїни довгий час не визнавалися законними й не були захищені регуляторами, що призводило до серйозних проблем у процесі розвитку, унеможливлювало активну участь банків та інших фінансових установ і значно стримувало розвиток стейблкоїнів і криптосвіту. Тепер, коли законодавство щодо фіатних стейблкоїнів і криптоактивів набуло чинності, їхня легітимність визнана, це неодмінно призведе до масової участі банків та інших фінансових установ, а також до масового випуску стандартизованих фінансових активів у вигляді RWA для торгівлі на блокчейні, що прискорить розвиток криптосвіту на блокчейні як незворотної тенденції — це, ймовірно, найважливіший внесок американського законодавства щодо стейблкоїнів.

Фіатні стейблкоїни не лише відповідають потребам розвитку криптосвіту, а й стимулюють його подальший розвиток, обидва процеси взаємно підсилюють один одного. Якщо розглядати стейблкоїни лише у межах грошово-фінансової сфери, без урахування контексту криптосвіту на блокчейні, розуміння та оцінка стейблкоїнів буде неповною.

Криптоактиви не можуть стати справжньою валютою криптосвіту

Bitcoin, Ether та інші нативні й похідні криптоактиви, хоча й мають у назві слово «coin» (їх називають «криптовалютою» або «цифровою валютою»), на практиці не можуть стати справжньою валютою, а лише новим типом крипто (цифрових) активів. Саме тому виникла потреба у фіатних стейблкоїнах і їхній підтримці.

Гроші існують у людському суспільстві вже тисячі років, їхні форми (носії) та способи функціонування постійно вдосконалюються: від початкових натуральних грошей (наприклад, раковин), до стандартизованих металевих монет (мідні, золоті, срібні монети), потім до паперових грошей на основі металевого стандарту, і далі — до чисто кредитних грошей, не прив’язаних до конкретних матеріальних цінностей, що дозволяє змінювати грошову масу відповідно до змін загальної вартості торгованих багатств (перехід від матеріального до віртуального, підкреслення сутності), підвищуючи ефективність, знижуючи витрати, посилюючи контроль і краще виконуючи функції грошей.

Еволюція грошей визначається їхньою сутністю: основна властивість грошей — це міра вартості (подільність і підсумовуваність), основна функція — засіб обміну (інструмент передачі вартості), а головна характеристика — найвища ліквідність (потребує найвищої довіри у межах обігу), ці три елементи є невід’ємними для повного визначення грошей.

Як міра вартості, гроші мають бути єдиними і відносно стабільними за вартістю. Це вимагає, щоб грошова маса змінювалася відповідно до змін загальної вартості торгованих багатств, була гнучкою та регульованою, забезпечуючи стабільність вартості на основі достатньої пропозиції. Тому будь-які матеріальні об’єкти, які раніше виконували роль грошей, такі як раковини, бронза, золото, срібло, через обмеженість пропозиції не можуть відповідати безмежному зростанню вартості торгованих багатств і мають залишити грошову арену, повернувшись до ролі товару. Спроби повернутися до золотого стандарту або знайти новий обмежений за обсягом матеріальний об’єкт (наприклад, рідкоземельні метали) як основу для грошей суперечать принципам грошового обігу і приречені на провал. Це також причина неминучого краху Бреттон-Вудської системи (яка намагалася повернути міжнародну валюту до золотого стандарту), неможливості Bitcoin (з фіксованою загальною і додатковою емісією) та інших криптоактивів стати справжньою валютою, а також невдачі стейблкоїнів, не прив’язаних до єдиної фіатної валюти; гроші мають стати чисто фіатними кредитними грошима, підкреслюючи їхню сутність.

Тут важливо розрізняти носій або форму грошей і самі гроші. Раковини, монети, банкноти — це лише носії або форми грошей, а не самі гроші. Форми та способи функціонування грошей рухаються у напрямку нематеріальності, цифровізації та інтелектуалізації, частка готівки та готівкових платежів у загальній грошовій масі та обсязі платежів постійно зменшується, гроші все більше представлені у вигляді депозитів (ідентифікованих за номером рахунку) та безготівкових переказів/розрахунків, а матеріальна готівка (банкноти та монети) зрештою повністю зникне з грошового обігу, ототожнювати гроші з готівкою — помилка. Також необхідно правильно розуміти зміст понять «гроші» чи «coin», не можна називати всі криптоактиви на блокчейні «coin» або «токенізованими», Bitcoin, альткоїни, NFT, RWA тощо — це активи, а не гроші.

Криптосвіт на блокчейні приносить глибокі зміни у грошово-фінансову сферу

Через низку практичних обмежень у сучасній фіатній грошовій системі, окрім невеликої кількості готівки, яку можна передавати напряму між платником і отримувачем, більшість грошей зберігається у банках та інших платіжно-розрахункових установах, і для передачі грошей потрібне посередництво розрахункової установи через перекази/розрахунки. Якщо обидві сторони мають рахунки в одному банку, потрібен лише один посередник; якщо у різних банках, які мають між собою кореспондентські рахунки, потрібні два посередники; якщо банки не мають прямих відносин, потрібен ще один банк-посередник для забезпечення зв’язку, тобто три або більше посередників. У міжнародних розрахунках зазвичай потрібно три і більше посередників, а також використання різних платіжних систем, мов і правил. Чим більше посередників і складніша система, тим нижча ефективність і вищі витрати.

Для підвищення ефективності розрахунків і зниження витрат у більшості країн впроваджено централізовану систему відкриття рахунків, де всі розрахункові установи мають рахунки у розрахунковому центрі, що мінімізує кількість посередників. Міжнародна система SWIFT забезпечує стандартизацію платіжних повідомлень і глобальну мережу, значно підвищуючи ефективність і знижуючи витрати. Однак через неможливість суттєвого скорочення або усунення посередників у міжнародних розрахунках, ефективність і витрати залишаються проблемою.

Поява криптосвіту на блокчейні відкриває нові можливості для вирішення цих проблем. На безкордонних глобальних публічних блокчейнах правила закладені у коді системи, реєстрація користувача дорівнює відкриттю рахунку, і можна здійснювати прямі p2p-платежі без посередників, що значно підвищує ефективність і знижує витрати порівняно з традиційними міжнародними розрахунками. Крім того, фінансові продукти, випущені на публічному блокчейні, можуть продаватися і торгуватися у глобальному масштабі, що розширює ринок і залучає більше інвесторів і капіталу. Це неодмінно стимулюватиме появу нових фінансових продуктів, особливо цифрових і стандартизованих цінних паперів (акцій, облігацій, грошових фондів тощо), які через RWA масово з’являться на блокчейні, зробивши криптоактиви більш різноманітними, ліквідними та впливовими.

Ще глибші зміни можуть полягати в тому, що законодавство щодо стейблкоїнів і криптоактивів сприятиме широкій участі банків та інших фінансових установ, які через інтеграцію з різними публічними блокчейнами підтримуватимуть пряме перетворення позаблокчейнових фіатних депозитів клієнтів у токени на блокчейні або зворотне перетворення токенів у фіатні депозити, зменшуючи додаткові етапи та витрати, пов’язані з конвертацією фіатних валют у стейблкоїни через небанківські платіжні організації, і замінюючи стейблкоїни як більш зручний канал з’єднання криптосвіту та реального світу. Це зменшить кількість різних стейблкоїнів для однієї фіатної валюти, полегшить впровадження KYC, AML, CFT та інших регуляторних вимог, стримає швидке розширення фіатних стейблкоїнів, що може вплинути на існуючу фінансову систему, посилить рівні можливості використання публічних блокчейнів для різних країн, вплине на емітентів фіатних стейблкоїнів і поточний ринковий ландшафт (включаючи домінування доларових стейблкоїнів), зменшить простір для нерегульованих стейблкоїнів і різних «альткоїнів», вплине на міжнародний вплив SWIFT, стимулюватиме токенізацію традиційних фінансових продуктів (RWA) і залучення ліцензованих установ до торгівлі криптоактивами та управління криптобіржами, а також може стати альтернативою для цифрових валют центральних банків (CBDC).

У цьому контексті Китаю слід мати більш чітке розуміння і діяти на випередження: основна увага має бути не на розвитку стейблкоїна юаня (що має обмежений потенціал), а на прискоренні законодавчого процесу, залученні банків і розвитку RWA для досягнення випереджального розвитку.

Законодавче регулювання криптосвіту на блокчейні потребує постійного посилення та вдосконалення

Поява і розвиток фіатних стейблкоїнів стимулюють криптосвіт на блокчейні до розширення від нативних (оригінальних і похідних) активів до RWA, а глобальні публічні блокчейни починають виконувати роль посередників у міжнародних розрахунках і переказах, поглиблюючи інтеграцію криптосвіту на блокчейні з реальним світом і посилюючи вплив на валютний суверенітет і фінансове регулювання. Відсутність ефективного регулювання є дуже небезпечною, тому необхідно посилити контроль за процесами токенізації реальних активів (особливо фіатних валют) і їх повернення у реальний світ, забезпечуючи виконання вимог KYC, AML, CFT тощо.

Зараз законодавче регулювання фіатних стейблкоїнів і криптоактивів лише починається, ще потрібно знайти баланс між стимулюванням інновацій і управлінням ризиками, між окремими інтересами держав чи корпорацій і спільними інтересами людства, удосконалити імплементаційні правила, контролювати ключові ризики, особливо уникати ситуації, коли США через законодавство повністю підтримують криптоіндустрію на шкоду необхідному регулюванню; потрібно подолати обмеження традиційного мислення реального світу, приділяти велику увагу розвитку криптосвіту, ретельно його вивчати і правильно розуміти; відповідальні великі держави мають активно брати участь у встановленні правил і підтримці порядку у криптосвіті, а також посилювати міжнародну співпрацю.

Основою і правилами функціонування криптосвіту є блокчейн-система та її вбудовані правила, найширше охоплення і найбільший вплив мають безкордонні глобальні публічні блокчейни (зараз у світі існує багато публічних блокчейнів, таких як Ethereum, Solana, Binance Chain, Polkadot тощо). Тому глобальна універсальність і справедливість правил блокчейну, прозорість і безпека його функціонування є надзвичайно важливими для криптосвіту на блокчейні, слід заохочувати розвиток децентралізованих, не національних публічних блокчейнів і чесну конкуренцію (ефективність, вартість, справедливість, безпека), виживання найкращих, постійне вдосконалення, а також запобігати контролю і використанню блокчейну окремими країнами чи групами інтересів.

Підсумовуючи, глибокий вплив американського законодавства щодо стейблкоїнів може перевершити очікування.