Найкращі часи Nvidia, схоже, вже позаду, зараз настав "AI-бум" для азійських технологічних акцій

Без сумніву, "чіповий гігант AI" Nvidia (NVDA.US) із ринковою капіталізацією 4.2 трильйона доларів США демонстрував найпотужніше зростання з 2023 року, проте його ключовий бізнес — виручка від дата-центрів — вже помітно сповільнює темпи. Саме цей підрозділ постачає H100/H200 та AI GPU архітектури Blackwell, що забезпечують надзвичайно потужну AI-інфраструктуру для дата-центрів по всьому світу. Крім того, серйозний зустрічний вітер із китайського ринку разом із регуляторними ризиками між США та Китаєм послаблюють перспективи масштабної експансії цього бізнесу.

Тим часом, коли зростання акцій Nvidia майже зупинилося через все більш туманні перспективи прибутків та загальну переоціненість ринку США, на фоні інвестиційного буму в AI у Китаї, який очолюють такі інтернет-гіганти, як Alibaba та Tencent, а також під впливом "шторму локальної заміни чіпів", який ведуть лідери вітчизняного чіпового ланцюга, такі як Cambricon, китайські технологічні акції переживають справжній супербичачий ринок. Гіганти напівпровідникової галузі Тайваню, Південної Кореї та Японії, які охоплюють AI-інфраструктуру дата-центрів, AI-чіпи для споживчої електроніки та виробництво чіпів за передовими технологіями, також слідують цій бичачій траєкторії.

Хоча деякі аналітики з Wall Street, які залишаються оптимістами щодо Nvidia у довгостроковій перспективі, вважають, що розширення AI-інфраструктури та бізнесу високопродуктивного мережевого обладнання відкриває нові перспективи зростання, ці напрямки значно менші за масштабами порівняно з основним бізнесом дата-центрів Nvidia. Крім того, на відміну від лідерства Nvidia у сфері AI-чіпів, у сфері AI-інфраструктури та високопродуктивних мереж спостерігається жорстка конкуренція, і наразі немає абсолютного лідера ринку — боротьба триває. Динаміка фондового ринку також свідчить, що на тлі помірного та нормалізованого зростання прибутків Nvidia перспективи подальшого випередження ринку викликають сумніви.

Деякі інституції заявляють: найкращі часи Nvidia можуть бути вже позаду

Інвестиційна консалтингова компанія JR Research, що базується на інвестиційній платформі Seeking Alpha, нещодавно опублікувала звіт: з огляду на нормалізацію зростання та значні регуляторні й виконавчі ризики, вона закликає всіх інвесторів бути обережними, оскільки найкращі часи Nvidia, можливо, вже позаду (Nvidia's best days look well behind us).

JR Research зазначає, що якщо інвестори уважно стежать за динамікою акцій Nvidia, то вже помітили, що більша частина зростання у другій половині року, до оголошення фінансового звіту за серпень 2025 року, була втрачена. Тому, коли ми вступаємо у вересень, після публікації фінансового звіту Nvidia за другий квартал 2026 фінансового року, бичачі настрої стали більш обережними. JR Research вказує, що для Дженсена Хуана та його команди це певною мірою "бізнес як завжди", але без сумніву, темпи зростання виручки у найціннішому бізнесі дата-центрів вже значно сповільнилися.

JR Research вважає, що хоча пом'якшення геополітичних відносин між США та Китаєм є конструктивним кроком, слід залишатися обережними, особливо враховуючи реальні перешкоди для формалізації повернення Nvidia на китайський ринок із H20 AI-чіпами. Легалізація 15% комісійної схеми, що належить уряду США, може розглядатися як процедурний крок. Однак китайська сторона, схоже, рішуче налаштована не допустити легкого повернення H20 на ринок, посилаючись на серйозні побоювання щодо національної безпеки через можливі "бекдори" у чіпах Nvidia.

Деякі китайські компанії продовжують проявляти інтерес до H20, що свідчить про сильну "екосистемну оборону" CUDA. Однак, якщо геополітичні та регуляторні бар'єри й надалі перешкоджатимуть швидкому поверненню, цю оборону можуть ще більше послабити такі лідери китайського AI-чіпового дизайну, як Alibaba та Cambricon, які розвивають власну AI-екосистему. Тому аналітики Wall Street загалом не очікують, що виручка Nvidia від AI-чіпів у Китаї повністю відновиться, що може дати значний шанс місцевим конкурентам.

З огляду на це, деякі аналітики не дивуються, що керівництво Nvidia намагається применшити короткостроковий позитивний вплив відновлення бізнесу в Китаї та не включає його до короткострокових прогнозів. CEO Nvidia Дженсен Хуан на конференції з результатів заявив, що китайський ринок AI-чіпів може представляти значну можливість для зростання виручки на 50 мільярдів доларів у коротко- та середньостроковій перспективі, а подальші затримки з виходом на ринок можуть посилити ризики виконання та доходів Nvidia у Китаї протягом решти 2026 фінансового року.

Хоча аналітики Wall Street після останнього звіту продовжують підвищувати 12-місячні цільові ціни на акції Nvidia, стає все очевидніше, що ті моменти "приємних сюрпризів" із суттєвим підвищенням прогнозів та різким зростанням цільових цін залишилися у минулому.

JR Research вважає, що у найближчий час не здивується, якщо Дженсен Хуан знову "витягне кролика з капелюха", намагаючись переконати нас, що найкращі часи Nvidia ще попереду — не лише кластери AI GPU серії Blackwell продовжують розвиватися, компанія також робить ставку на AI-інфраструктуру трильйонного масштабу, що може змінити уявлення про повноцінну екосистему Nvidia, яка виходить за межі CUDA. Саме це є ключовою логікою більшості бичачих інвесторів, які вірять у досягнення Nvidia ринкової капіталізації у 5 трильйонів доларів.

Однак, попри підвищення середньої цільової ціни, аналітики Wall Street не змінили низхідний нахил кривої очікуваного зростання прибутків Nvidia. Хоча розширення у сфері AI-високопродуктивних мереж може посилити диверсифікацію, масштаб цього бізнесу у 10 мільярдів доларів все ще незначний порівняно з майже 150 мільярдами доларів у бізнесі дата-центрів.

Крім того, у сфері високопродуктивних дата-центрів на базі Ethernet Nvidia доведеться довгостроково конкурувати з Broadcom (AVGO.US) та Marvell (MRVL.US) — ці дві компанії мають значну перевагу у частці ринку порівняно з новачком Nvidia і активно захищатимуть свої позиції.

JR Research зазначає, що якщо ми вважаємо, що форвардний мультиплікатор EBITDA Nvidia у 28 разів все ще нижчий за середній рівень за 10 років у 34.3 рази, то інвестори з високою впевненістю можуть вважати акцію недооціненою. Однак, якщо подивитися на довгостроковий графік NVDA, що відображає "мудрість ринку", виникає питання: чому купівля не змогла продовжити зростання, досягнуте у серпні?

Цікаво, що купівля не лише не продовжилася, а й більша частина зростання у серпні вже зникла до початку вересня. JR Research не дивується цьому і зазначає: "Якщо врахувати, що у наступні два фінансові роки логіка зростання може залишатися нормальною, я вважаю, що ринок чітко враховує цю ймовірність у цінах."

"Якщо тільки Дженсен Хуан та його безперечно талановита команда не зможуть у найближчі п’ять років знову запалити 'магію Дженсена' навколо теми AI-інфраструктури, я вважаю, що очікувати від Nvidia подальших видатних надприбутків із цієї точки — це занадто високі вимоги," — зазначає JR Research.

Азійський сектор AI-обчислювальних потужностей демонструє шалене зростання

На відміну від сповільнення зростання акцій лідерів AI-індустрії США на кшталт Nvidia, азійські технологічні акції, особливо китайські лідери хмарних обчислень, такі як Alibaba, а також компанії з AI-ланцюга, нещодавно демонструють стрімке зростання. На фоні глобального вибуху попиту на AI-інфраструктуру, сектор обчислювальної інфраструктури на китайському ринку A-акцій та пов’язані з "локальною заміною чіпів" компанії стали центром уваги, багато лідерів AI та чіпових компаній встановлюють нові цінові максимуми, а їхні фінансові результати також стрімко зростають.

Після того, як китайський інтернет- та хмарний гігант Alibaba оприлюднив результати, що перевершили очікування ринку, та представив амбітну "AI-суперстратегію", це ще більше розпалило AI-інвестиційний бум на китайському фондовому ринку, підтримавши потужне зростання китайських технологічних акцій, які цього року користуються попитом у світових інвесторів. Ця AI-хвиля цілком порівнянна з "бичачим божевіллям" американських технологічних акцій у 2023 році. Після оголошення результатів акції Alibaba на Гонконгській біржі зросли більш ніж на 17%, а ринкова капіталізація збільшилася більш ніж на 50 мільярдів доларів.

Звітність показує, що виручка Alibaba від хмарних обчислень зросла на 26% у річному вимірі, а виручка, пов’язана з AI-обчислювальними потужностями у хмарі, вже восьмий квартал поспіль демонструє трицифрове зростання у річному вимірі, а капітальні витрати у другому кварталі зросли до 38.6 мільярда. Ще важливіше, що Alibaba через свою дочірню компанію PingTouGe Semiconductor розробила нове покоління AI inference-чіпів. Цей чіп покликаний заповнити прогалину, що виникла після обмеження AI GPU Nvidia у середньо- та високопродуктивному сегменті ринку AI-чіпів. Дизайн чіпа сумісний із CUDA-екосистемою Nvidia, а виробництво буде здійснюватися місцевими чіповими компаніями, хоча конкретних підрядників не названо. Alibaba також заявила, що планує інвестувати до 380 мільярдів юанів у AI та капітальні витрати згідно з планом.

Останні результати Alibaba та надзвичайно потужні прогнози щодо майбутніх AI-інвестицій ще більше підсилюють бичачі настрої щодо "чіпового лідера Китаю" Cambricon та інших лідерів локальної заміни чіпів. Cambricon нещодавно продемонстрував синхронне зростання акцій та фінансових результатів, що підкреслює надзвичайний AI-інвестиційний бум у Китаї та приваблює іноземних інвесторів, включаючи Wall Street, до китайських A- та H-акцій. За фінансовими результатами, у першій половині 2025 року виручка Cambricon склала 2.881 мільярда юанів, що на 4347.82% більше у річному вимірі, а чистий прибуток, що належить акціонерам, склав 1.038 мільярда юанів, тоді як за аналогічний період минулого року був збиток у 530 мільйонів юанів.

На тлі оптимізму щодо розширення AI-капітальних витрат китайських хмарних провайдерів та зростання попиту на локальні AI-чіпи, фінансовий гігант Wall Street Goldman Sachs вдруге за тиждень підвищив цільову ціну Cambricon. У своєму останньому звіті від 1 вересня Goldman Sachs підвищив 12-місячну цільову ціну з 1835 до 2104 юанів, що на 14.7% більше, і зберіг рейтинг "купувати". Остання цільова ціна означає потенціал зростання на 41% порівняно із закриттям 29 серпня.

Це підвищення відбулося одразу після оприлюднення надзвичайно сильних результатів Cambricon за другий квартал 2025 року. У цьому оптимістичному звіті Goldman Sachs зазначає, що китайські хмарні гіганти прискорюють інвестиції в AI-інфраструктуру, а підтримка урядових політик стимулює попит на локальні AI-чіпи, і Cambricon як лідер локальної заміни чіпів та AI-ланцюга отримає з цього вигоду. Крім того, зростання масштабів доходів та підвищення операційної ефективності також сприятимуть покращенню операційної рентабельності Cambricon.

У сфері обладнання для виробництва напівпровідників Китай традиційно стикається з найжорсткішими обмеженнями з боку США у сфері передових технологій. Останніми роками США посилили санкції проти китайського чіпового ланцюга, зосередившись на обладнанні, сировині та виробництві чіпів. Тому для повної локалізації виробництва чіпів, різноманітне високотехнологічне обладнання для виробництва напівпровідників, що перебуває на початковій стадії розвитку, стало ключовим напрямком для державних та приватних інвестицій.

Нещодавнє стрімке зростання акцій цього сектору стало можливим завдяки безпрецедентному "шторму локальної заміни чіпів" на китайському фондовому ринку. Особливо після того, як США виключили Samsung, Intel та SK Hynix із переліку "перевірених кінцевих користувачів" у Китаї, що означає, що ці три гіганти більше не зможуть використовувати жодні виробничі патенти, обладнання чи сировину на основі американських технологій. Це фактично звільняє їхню частку ринку у Китаї, прискорюючи процес локальної заміни, особливо у сфері обладнання для виробництва напівпровідників.

Крім того, сектор обладнання для виробництва напівпровідників також виграє від глобального AI-буму. Сьогодні світовий попит на AI-чіпи надзвичайно високий і, ймовірно, залишатиметься таким до 2027 року, тому такі виробники, як TSMC, Samsung та Intel, розширюють виробничі потужності, а SK Hynix та Micron збільшують виробництво HBM, що вимагає масових закупівель обладнання для виробництва чіпів та передових технологій пакування, а деяке ключове обладнання потребує оновлення. Адже AI-чіпи мають вищу логічну щільність, складніший дизайн схем та вищі вимоги до потужності та точності обладнання, що може призвести до підвищених технічних вимог у сферах літографії, травлення, нанесення тонких плівок, багатошарової інтеграції та теплового менеджменту, а отже, потребує спеціалізованого виробничого та тестового обладнання.

Тому гіганти обладнання для виробництва напівпровідників фактично тримають "життєву артерію чіпового виробництва". Наразі китайський чіповий ланцюг у таких ключових сферах, як атомно-шарове осадження (ALD), хімічне осадження з парової фази (CVD), фізичне осадження з парової фази (PVD), швидка термічна обробка (RTP), хімічно-механічне полірування (CMP), травлення пластин, іонна імплантація, а також у двох ключових етапах передового пакування — Hybrid Bonding та Through Silicon Via — гостро потребує локального обладнання для виробництва напівпровідників, щоб прискорити процес локальної заміни.

Менеджер фонду акцій JPMorgan Asset Management Asia Pacific Олівер Кокс зазначає, що китайські виробники обладнання для напівпровідників мають перевагу "продавців лопат" — незалежно від того, як змінюється конкурентне середовище серед виробників чіпів, попит на обладнання буде постійно зростати завдяки модернізації галузі та хвилі локальної заміни чіпів на фоні суперництва між США та Китаєм. Фонд, яким він керує, з активами у 2.1 мільярда доларів, цього року перевершив 95% колег.

Гіганти напівпровідникової галузі Тайваню, Південної Кореї та Японії, які охоплюють AI-інфраструктуру дата-центрів, AI-чіпи для споживчої електроніки та виробництво чіпів за передовими технологіями, також слідують цій бичачій траєкторії. Ринок вважає, що TSMC, Tokyo Electron, Advantest, SK Hynix та Samsung не лише виграють від AI-інфраструктурного буму, а й отримають вигоду від майбутнього зростання AI на кінцевих пристроях — смарт-окулярах, смартфонах та ПК — а також від нового циклу зростання у чіповій індустрії. На відміну від цього, такі американські Fabless-компанії, як Nvidia, не мають переваги у зростанні одразу у кількох сегментах кінцевих продуктів та виробництва чіпів.

Акції TSMC цього року різко зросли, і у липні 2025 року ринкова капіталізація компанії на Тайванській біржі вперше перевищила 1 трильйон доларів. З квітневого мінімуму цього року акції TSMC на Тайванській біржі та американські ADR зросли більш ніж на 50%, а ринкова капіталізація піднялася до рівня Berkshire Hathaway, посівши дев’яте місце у світі. Ця безпрецедентна ринкова капіталізація відображає високу впевненість інвесторів у перспективах TSMC в епоху AI: як основний виробник чіпів для Apple, Nvidia та AMD, TSMC вважається незамінною "основою чіпового виробництва" у глобальному AI-ланцюгу та AI-бумі на кінцевих пристроях.