«Купуй на чутках, продавай на фактах»: після FOMC BTC відкотився на 12%, ризик глибокого охолодження накопичується

Bitcoin демонструє ознаки слабкості після зростання, викликаного засіданням Федерального комітету з відкритого ринку (FOMC). Довгострокові власники зафіксували прибуток у розмірі 3.4 мільйона BTC, тоді як припливи в ETF сповільнилися. В умовах тиску на спотовому та ф'ючерсному ринках, базова вартість короткострокових власників у 111 000 доларів є ключовим рівнем підтримки; у разі її прориву можливе подальше охолодження ринку.

Резюме

· Після зростання, викликаного FOMC, Bitcoin перейшов у фазу корекції, демонструючи ринкову поведінку "купуй на чутках, продавай на фактах", а ширша ринкова структура вказує на ослаблення імпульсу.

· Поточне падіння на 8% залишається помірним, але приплив у реалізовану ринкову капіталізацію у 67.8 мільярдів доларів і прибуток довгострокових власників у 3.4 мільйона BTC підкреслюють безпрецедентний масштаб ротації капіталу та розпродажу в цьому циклі.

· Припливи в ETF різко сповільнилися до і після засідання FOMC, водночас довгострокові власники прискорили продажі, створюючи крихкий баланс потоків капіталу.

· Під час розпродажу обсяги спотових угод різко зросли, а на ф'ючерсному ринку відбулися значні хвилі ліквідацій, що виявило вразливість ринку до двосторонніх коливань, зумовлених ліквідністю.

· На опціонному ринку відбулося агресивне переоцінювання, різко зросла скос, попит на пут-опціони високий, що свідчить про захисне позиціонування; макроекономічний фон вказує на зростаючу втому ринку.

Від зростання до корекції

Після зростання, викликаного FOMC, і досягнення ціни близько 117 000 доларів, Bitcoin перейшов у фазу корекції, що відповідає типовій моделі "купуй на чутках, продавай на фактах". У цьому випуску ми виходимо за межі короткострокових коливань і оцінюємо ширшу ринкову структуру, використовуючи довгострокові ончейн-індикатори, попит на ETF та позиції на деривативних ринках, щоб визначити, чи є ця корекція здоровою консолідацією чи початком глибшого скорочення.

Ончейн-аналіз

Контекст волатильності

Поточне падіння з історичного максимуму (ATH) у 124 000 доларів до 113 700 доларів становить лише 8% (останнє падіння вже досягло 12%), що виглядає помірним порівняно з падінням на 28% у цьому циклі або на 60% у попередніх циклах. Це відповідає довгостроковій тенденції до зниження волатильності як між макроциклічними періодами, так і всередині циклів, подібно до поступового зростання у 2015-2017 роках, хоча наразі ще не було фінального сплеску.

Тривалість циклу

Накладаючи останні чотири цикли, видно, що навіть якщо поточна траєкторія тісно збігається з двома попередніми циклами, піковий прибуток з часом зменшується. Якщо припустити, що 124 000 доларів — це глобальний максимум, то поточний цикл триває близько 1030 днів, що дуже близько до тривалості двох попередніх циклів (близько 1060 днів).

Оцінка припливу капіталу

Окрім цінової динаміки, розміщення капіталу дає більш надійну перспективу.

Реалізована ринкова капіталізація з листопада 2022 року зросла трьома хвилями. Загальна сума досягла 1.06 трильйона доларів, що відображає масштаб припливу капіталу в цьому циклі.

Зростання реалізованої ринкової капіталізації

Порівняльний контекст:

· 2011–2015: 4.2 мільярда доларів

· 2015–2018: 85 мільярдів доларів

· 2018–2022: 383 мільярди доларів

· 2022–дотепер: 678 мільярдів доларів

У цьому циклі було залучено 67.8 мільярдів доларів чистого припливу, що майже в 1.8 рази більше, ніж у попередньому циклі, підкреслюючи безпрецедентний масштаб ротації капіталу.

Піки фіксації прибутку

Ще одна відмінність — структура припливу. На відміну від ранніх циклів з однією хвилею, у цьому циклі було три чітких, багатомісячних сплески. Співвідношення реалізованого прибутку/збитку показує, що кожного разу, коли фіксація прибутку перевищує 90% переміщених токенів, це позначає циклічний пік. Щойно вийшовши з третьої такої екстремальної ситуації, ймовірність подальшого охолодження зростає.

Домінування прибутку довгострокових власників

Зосереджуючись на довгострокових власниках, масштаб стає ще очевиднішим. Цей індикатор відстежує сукупний прибуток довгострокових власників від нового історичного максимуму (ATH) до піку циклу. Історично їхні масові розпродажі позначали вершину ринку. У цьому циклі довгострокові власники зафіксували прибуток у 3.4 мільйона BTC, що вже перевищує попередні цикли, підкреслюючи зрілість цієї групи та масштаб ротації капіталу.

Оффчейн-аналіз

Попит на ETF vs довгострокові власники

У цьому циклі також спостерігається боротьба між пропозицією від довгострокових власників і інституційним попитом через американські спотові ETF та DATs. Оскільки ETF стали новою структурною силою, ціна тепер відображає цей ефект протистояння: фіксація прибутку довгостроковими власниками обмежує зростання, а припливи в ETF поглинають розпродажі та підтримують розвиток циклу.

Крихкий баланс

Припливи в ETF до цього часу врівноважували продажі довгострокових власників, але запас міцності дуже малий. До і після засідання FOMC продажі довгострокових власників зросли до 122 000 BTC/місяць, а чистий приплив в ETF впав з 2 600 BTC/день майже до нуля. Поєднання зростаючого тиску продажу та ослаблення інституційного попиту створило крихкий фон, що заклало основу для слабкості.

Тиск на спотовому ринку

Ця вразливість чітко проявилася на спотовому ринку. Під час розпродажу після засідання FOMC обсяги торгів різко зросли, оскільки примусові ліквідації та низька ліквідність посилили падіння. Хоча це було болісно, тимчасове дно сформувалося поблизу базової вартості короткострокових власників у 111 800 доларів.

Делевериджинг ф'ючерсів

Тим часом, коли Bitcoin впав нижче 113 000 доларів, відкритий інтерес на ф'ючерсах різко знизився з 44.8 мільярдів доларів до 42.7 мільярдів доларів. Ця подія делевериджингу ліквідувала левереджовані лонги, посиливши тиск на зниження. Хоча це призвело до нестабільності, таке перезавантаження допомагає очистити надлишковий левередж і відновити баланс на ринку деривативів.

Кластери ліквідацій

Теплова карта ліквідацій по безстрокових контрактах дає більше деталей. Коли ціна впала нижче діапазону 114 000–112 000 доларів, щільні кластери левереджованих лонгів були ліквідовані, що призвело до масових ліквідацій і прискорення падіння. Зони ризику залишаються вище 117 000 доларів, роблячи ринок вразливим до ліквідності в обидва боки. За відсутності сильнішого попиту, вразливість поблизу цих рівнів підвищує ризик подальших різких коливань.

Опціонний ринок

Волатильність

Переходячи до опціонного ринку, імпліцитна волатильність дає чітке уявлення про те, як трейдери пережили турбулентний тиждень. Два основних каталізатори сформували ринкову структуру: перше зниження ставки цього року та найбільша з 2021 року подія ліквідації. У міру нарощування хеджування волатильність зростала перед засіданням FOMC, але після підтвердження зниження ставки швидко знизилася, що свідчить про те, що цей крок був переважно врахований у ціні. Однак масові ліквідації на ф'ючерсах у неділю ввечері знову підвищили попит на захист, тижнева імпліцитна волатильність очолила відновлення, і це поширилося на всі терміни.

Ринок переоцінює зниження ставки

Після засідання FOMC на ринку спостерігався агресивний попит на пут-опціони — або для захисту від різкого падіння, або для отримання прибутку на волатильності. Вже через два дні ринок реалізував цей сигнал у вигляді найбільшої з 2021 року події ліквідації.

Потоки по пут/колл-опціонах

Після розпродажу співвідношення обсягів торгів пут/колл-опціонами знижується, оскільки трейдери фіксують прибуток по внутрішньому путу, а інші переходять до дешевших колл-опціонів. Коротко- і середньострокові опціони залишаються сильно схиленими до пут-опціонів, що робить захист від падіння значно дорожчим за захист від зростання. Для учасників, які мають конструктивний погляд на кінець року, цей дисбаланс створює можливості — або накопичувати колл-опціони за відносно низькою ціною, або фінансувати їх, продаючи дорогий ризик падіння.

Відкритий інтерес по опціонах

Загальний відкритий інтерес по опціонах залишається поблизу історичних максимумів і різко скоротиться після закінчення терміну дії в п'ятницю вранці, а потім ринок буде відновлений до грудня. Наразі ринок перебуває у піковій зоні, і навіть незначні коливання ціни змушують маркет-мейкерів агресивно хеджувати. Маркет-мейкери шортять при падінні і купують при зростанні, така структура посилює розпродажі і обмежує відскоки. Ця динаміка зміщує ризик волатильності вниз у короткостроковій перспективі, підвищуючи вразливість до моменту очищення позицій і їхнього перезавантаження.

Висновок

Відкат Bitcoin після засідання FOMC відображає типову модель "купуй на чутках, продавай на фактах", але ширший контекст вказує на зростаючу втому ринку. Поточне падіння на 12% виглядає помірним порівняно з попередніми циклами, але воно відбулося після трьох основних хвиль припливу капіталу, які підняли реалізовану ринкову капіталізацію на 67.8 мільярдів доларів — майже вдвічі більше, ніж у попередньому циклі. Довгострокові власники вже зафіксували прибуток у 3.4 мільйона BTC, що підкреслює масштаб розпродажу та зрілість цього зростання.

Тим часом, припливи в ETF, які раніше поглинали пропозицію, сповільнилися, створюючи крихкий баланс. Обсяги спотових угод різко зросли через примусові продажі, на ф'ючерсах відбулося різке делевериджування, а опціонний ринок оцінює ризики падіння. Усі ці сигнали свідчать про виснаження ринкового імпульсу, а волатильність, зумовлена ліквідністю, домінує.

Якщо попит з боку інституцій та власників не відновиться, ризик глибокого охолодження залишається дуже високим.