Криптовалюти та фондовий ринок падають разом — як почуваються акції компаній DAT?

Оригінал: David, TechFlow

 

10 числа вдень президент Трамп оголосив у Truth Social про введення 100% мита на китайські товари. Ця новина миттєво викликала паніку на світових фінансових ринках.

Протягом наступних 24 годин криптовалютний ринок пережив найбільшу в історії хвилю ліквідацій: понад 19 мільярдів доларів кредитного плеча було примусово закрито. Bitcoin впав з 117,000 доларів до менш ніж 102,000 доларів, падіння за день перевищило 12%.

Американський фондовий ринок також не уникнув лиха. 10 жовтня на закритті S&P 500 впав на 2,71%, Dow Jones Industrial Average знизився на 878 пунктів, а Nasdaq Composite впав на 3,58% — це найбільше одноденне падіння з квітня.

Однак справжнім епіцентром стали ті DAT (Digital Asset Treasury) компанії, які використовують криптоактиви як резерви казначейства.

MicroStrategy, як найбільший корпоративний власник Bitcoin, також не уникнув падіння акцій; інші компанії з крипторезервами впали ще сильніше. Згідно з даними після закриття торгів, інвестори продовжують продавати їхні акції.

Для компаній, які одночасно піддаються ризикам як крипторинку, так і фондового ринку, чи найгірший момент вже позаду?

Чому DAT компанії падають сильніше?

DAT компанії першими стикаються з прямим ударом по балансу. Наприклад, MicroStrategy володіє близько 639,835 Bitcoin. Коли ціна Bitcoin падає на 12%, це означає миттєве знецінення активів майже на 1 мільярд доларів.

Відповідно до бухгалтерських стандартів, ці втрати мають бути відображені як "нереалізовані збитки". Хоча це не реальний збиток, поки актив не продано, цифри у фінансовій звітності залишаються реальними.

Як інвестор, ви бачите, як основний актив компанії швидко знецінюється. Тут також діє мультиплікаційний ефект довіри ринку.

На початку 2025 року чиста вартість активів (NAV) акцій MicroStrategy мала премію у 2 рази, але до кінця вересня вона скоротилася до 1,44 рази; зараз це близько 1,2.

В інших компаній mNAV майже повертається до 1, а деякі вже впали нижче 1. Ці зміни відображають сувору реальність: довіра ринку до моделі DAT похитнулася під час екстремальних ринкових умов.

У бичачому ринку інвестори готові платити премію цим компаніям, розглядаючи їх як піонерів криптоінновацій. Але коли ринок розвертається, ця ж історія стає непотрібним ризиком.

Криптовалюти, відмінні від Bitcoin, зазнали значних технічних втрат під час цього обвалу, спричиненого кредитним плечем, деякі навіть миттєво впали до нуля; навіть великі альткоїни через низьку ліквідність впали на 50% і більше.

Акції компаній, які володіють цими активами, стали основними цілями для шортів на тлі погіршення ринкових настроїв.

Під час паніки інвестори мають швидко скорочувати позиції. Хоча ринок Bitcoin працює 24/7, великі продажі сильно впливають на ціну. Для порівняння, продати акції MSTR чи COIN на Nasdaq набагато легше.

Продаж золота на сотні мільярдів доларів не порушує ринок, але продаж Bitcoin на 70 мільярдів доларів може спричинити обвал ціни та масові ліквідації; ця різниця в ліквідності робить акції DAT компаній каналом для швидкого виведення коштів.

Ще гірше, що багато інституційних інвесторів мають суворі ліміти ризику. Коли волатильність перевищує певний поріг, вони змушені скорочувати позиції, незалежно від бажання. А DAT компанії — одні з найбільш волатильних активів.

Якщо провести невдалу аналогію, звичайна технологічна компанія — це як човен, а DAT компанія — це два човни, зв’язані разом: один пливе у хвилях фондового ринку, інший бореться зі штормом крипторинку.

Коли обидві сторони одночасно потрапляють у негоду, їхній удар не додається, а множиться.

Хто найбільше постраждав, а хто найстійкіший?

Переглядаючи список падіння DAT компаній за попередній торговий день, можна чітко побачити закономірність: чим менша компанія, тим сильніше падіння.

Forward Industries впала на 15,32%, її mNAV лише 0,053. BTCS Inc. впала на 12,70%, Helius Medical Tech — на 12,91%.

Ці компанії з капіталізацією менше 100 мільйонів доларів майже не знаходять покупців під час паніки. Для порівняння, MicroStrategy, хоча й найбільший власник Bitcoin, впала лише на 4,84%.

Причина проста: ліквідність.

Під час паніки спред між ціною купівлі та продажу малих акцій різко зростає, і навіть невеликий продаж може обвалити ціну.

У цьому списку Tesla виглядає нетипово. Вона впала на 5,06% — майже найменше, але її mNAV становить 985,96. Це означає, що ринок оцінює Tesla майже у 1000 разів дорожче за її криптоактиви.

Адже Tesla по суті не є DAT компанією, зберігання крипти — це побічна діяльність. Інвестори купують Tesla через віру в електромобілі, а коливання Bitcoin майже не впливають на її оцінку; те ж саме стосується Coinbase, яка впала на 7,75%, але як біржа має реальні доходи від комісій.

Але для чистих DAT компаній ситуація зовсім інша.

mNAV MicroStrategy лише 1,28 рази, тобто акції торгуються майже за вартістю криптоактивів. Galaxy Digital має mNAV 5,49, MARA Holdings — 1,29. Ринкова оцінка цих компаній — це в основному вартість їхніх криптоактивів плюс невелика премія. Коли крипторинок падає, у них немає інших бізнесів для компенсації.

Коли капіталізація компанії майже дорівнює вартості її криптоактивів (mNAV близько 1), це означає, що ринок не бачить додаткової цінності, окрім зберігання крипти.

mNAV Bitmine — 0,98, American Bitcoin не розкриває, але ймовірно теж низький. Такі компанії фактично перетворилися на Bitcoin ETF під виглядом публічних компаній.

Питання: якщо тепер можна купити справжній Bitcoin ETF, навіщо інвесторам володіти криптою через ці компанії?

Це може пояснити, чому під час паніки компанії з низьким mNAV падають ще сильніше. Вони несуть ризики як криптоактивів, так і фондового ринку, але не дають додаткової цінності.

Через кілька годин відкриється американський ринок. Чи покращиться настрій після вихідних? Чи продовжать продавати маленькі DAT компанії, які впали більш ніж на 10%, чи з’являться покупці?

Згідно з даними, компанії з mNAV нижче 1 можуть бути перепроданими, але це також може бути пасткою. Адже якщо сама бізнес-модель під питанням, низька ціна — не завжди причина для купівлі.