Đạo luật GENIUS và làn sóng rút tiền gửi do stablecoin thúc đẩy: Điều hướng rủi ro hệ thống và cơ hội trong hệ sinh thái tài chính đang phân mảnh

Bối cảnh tài chính Hoa Kỳ đang trải qua một sự thay đổi sâu rộng khi GENIUS Act of 2025 định nghĩa lại vai trò của stablecoin trong hệ sinh thái rộng lớn hơn. Đạo luật mang tính bước ngoặt này, thiết lập một khuôn khổ quản lý liên bang cho stablecoin thanh toán, đã tạo ra hai luồng quan điểm: một là giảm thiểu rủi ro hệ thống và hai là tiềm năng đầu tư chưa được khai thác. Đối với các nhà đầu tư, thách thức nằm ở việc phân tích cách các điều khoản của Đạo luật—đặc biệt là yêu cầu về dự trữ và cấu trúc quản lý kép—sẽ định hình lại dòng tiền gửi, hành vi của các tổ chức và động lực cạnh tranh giữa các ngân hàng truyền thống và các nhà đổi mới tài sản số.

Rủi ro hệ thống: Một trạng thái cân bằng mới?

GENIUS Act yêu cầu tất cả các tổ chức phát hành stablecoin thanh toán được phép phải duy trì 100% dự trữ bảo chứng bằng các tài sản như đô la Mỹ, trái phiếu kho bạc ngắn hạn và quỹ thị trường tiền tệ. Yêu cầu này, dù nhằm ngăn chặn sự bất ổn từng thấy trong các vụ sụp đổ stablecoin trước đây (ví dụ: khủng hoảng Terra/LUNA năm 2022), lại tạo ra một căng thẳng quan trọng: sự dịch chuyển của tiền gửi khỏi các ngân hàng truyền thống.

Lịch sử cho thấy các ngân hàng dựa vào mô hình ngân hàng dự trữ một phần để chuyển đổi tiền gửi thành các khoản vay và đầu tư. Tuy nhiên, quy tắc dự trữ 1:1 của GENIUS Act thực chất biến stablecoin thành một dạng “tiền gửi số” vượt qua mô hình ngân hàng truyền thống. Ví dụ, một công ty fintech phát hành stablecoin được bảo chứng bằng trái phiếu kho bạc giờ đây sẽ nắm giữ thanh khoản mà lẽ ra ngân hàng có thể cho vay. Điều này tạo ra làn sóng rút tiền gửi khỏi các tổ chức truyền thống sang các đơn vị phát hành stablecoin, đặc biệt là những đơn vị có khả năng tiếp cận nguồn dự trữ chi phí thấp.

Dữ liệu của Cục Dự trữ Liên bang nhấn mạnh rủi ro này: tính đến quý 3 năm 2025, 120 tỷ USD stablecoin được phát hành được bảo chứng bằng tài sản nắm giữ tại các tổ chức được bảo hiểm liên bang, tăng 40% so với mức trước GENIUS. Dòng tiền này giúp ổn định dự trữ của một số ngân hàng, nhưng cũng làm giảm khả năng cấp tín dụng của họ, có thể làm chậm tăng trưởng kinh tế. Yêu cầu của Đạo luật về công bố dự trữ hàng tháng và kiểm toán hàng năm đối với các tổ chức phát hành lớn (>50 tỷ USD stablecoin) nhằm đảm bảo tính minh bạch, nhưng tác động lâu dài đến khả năng cung cấp tín dụng vẫn chưa rõ ràng.

Cơ hội đầu tư: Sự trỗi dậy của “Ngân hàng tích hợp stablecoin”

Sự rõ ràng về quy định của GENIUS Act đã thúc đẩy sự xuất hiện của một lớp tổ chức tài chính lai mới—các ngân hàng phát hành stablecoin thông qua công ty con hoặc hợp tác với fintech để quản lý tài sản số được bảo chứng dự trữ. Những tổ chức này đang ở vị trí thuận lợi để chiếm lĩnh thị phần trong một lĩnh vực đang phát triển nhanh chóng.

Hãy xem xét JPMorgan Chase (JPM) và Goldman Sachs (GS), những ngân hàng đã triển khai nền tảng stablecoin riêng dưới khuôn khổ của Đạo luật. Bằng cách tận dụng hạ tầng sẵn có và khả năng tiếp cận trái phiếu kho bạc, các ngân hàng này không chỉ bảo vệ cơ sở tiền gửi mà còn tạo ra thu nhập từ phí lưu ký, thanh toán và giao dịch xuyên biên giới. Đối với nhà đầu tư, điều này báo hiệu sự thay đổi trong tiêu chí định giá: quản lý thanh khoản và tuân thủ quy định giờ đây quan trọng không kém biên lợi nhuận cho vay truyền thống.

Hơn nữa, sự linh hoạt về quy định cấp bang của Đạo luật (đối với các tổ chức phát hành dưới 10 tỷ USD) đã thúc đẩy đổi mới tại các khu vực như Texas và New York, nơi các nhà quản lý đang thử nghiệm quy trình tuân thủ tinh gọn. Điều này có thể tạo ra cơ hội chênh lệch địa lý trong việc áp dụng stablecoin, với các ngân hàng tại các bang này có lợi thế tiên phong.

Bóng đen của rủi ro hệ thống: Tái thế chấp và sự liên kết

Dù GENIUS Act cấm tái thế chấp (tái sử dụng tài sản thế chấp), nhưng không loại bỏ hoàn toàn rủi ro lây lan hệ thống. Nếu một tổ chức phát hành stablecoin lớn vỡ nợ, quyền ưu tiên dành cho người nắm giữ stablecoin theo Đạo luật có thể gây áp lực lên dự trữ của các ngân hàng nắm giữ tài sản thế chấp. Ví dụ, một vụ sụp đổ giả định của tổ chức phát hành stablecoin trị giá 50 tỷ USD sẽ đòi hỏi phải thanh lý nhanh trái phiếu kho bạc, có thể kích hoạt khủng hoảng thanh khoản trên thị trường trái phiếu ngắn hạn.

Rủi ro này càng tăng bởi việc Đạo luật loại trừ stablecoin khỏi luật chứng khoán, hạn chế sự giám sát của SEC. Dù điều này giảm trùng lặp quy định, nhưng cũng tạo ra vùng xám pháp lý cho nhà đầu tư khi tìm kiếm biện pháp xử lý trong trường hợp gian lận hoặc quản lý yếu kém. Việc thiếu cơ chế thực thi rõ ràng có thể khiến các tổ chức dè dặt tham gia, trừ khi SEC và OCC hợp tác xây dựng khung quản lý chéo.

Khuyến nghị chiến lược cho nhà đầu tư

1. Ưu tiên các ngân hàng hợp tác với stablecoin: Các tổ chức như Citigroup (C) và Bank of America (BAC), đã tích hợp dịch vụ stablecoin vào nền tảng ngân hàng số, đang ở vị trí thuận lợi để hưởng lợi từ mô hình quản lý kép của Đạo luật. Khả năng cân bằng giữa yêu cầu dự trữ và nguồn thu từ phí của họ mang lại cơ hội đầu tư dài hạn hấp dẫn.
2. Theo dõi thị trường tài sản dự trữ: Nhu cầu đối với trái phiếu kho bạc ngắn hạn và quỹ thị trường tiền tệ có khả năng tăng mạnh khi các tổ chức phát hành stablecoin tìm cách tuân thủ. Nhà đầu tư vào ETF trái phiếu kho bạc (ví dụ: TBT) hoặc quỹ tương hỗ thị trường tiền tệ có thể tận dụng xu hướng này.

3. Cảnh giác với các fintech sử dụng đòn bẩy quá mức: Các tổ chức phát hành không phải ngân hàng, không tiếp cận được nguồn dự trữ chi phí thấp, có thể gặp khó khăn trong việc đáp ứng yêu cầu thanh khoản của Đạo luật. Điều này có thể dẫn đến sự hợp nhất, ưu tiên các đơn vị lớn có quan hệ ngân hàng vững chắc.

4. Đánh giá mức độ tiếp xúc địa chính trị: Các điều khoản ngoài lãnh thổ của Đạo luật cho phép tổ chức phát hành stablecoin nước ngoài từ các khu vực pháp lý “tương đương” hoạt động tại Hoa Kỳ. Điều này có thể tạo cơ hội cho ngân hàng quốc tế (ví dụ: HSBC (HBC)) mở rộng dịch vụ tài sản số trong khi vượt qua các rào cản quản lý xuyên biên giới.

Kết luận: Một hệ sinh thái phân mảnh, một biên giới mới

GENIUS Act không loại bỏ rủi ro hệ thống mà đã định nghĩa lại nó. Bằng cách chuyển trọng tâm thanh khoản từ ngân hàng truyền thống sang các tổ chức phát hành stablecoin, đạo luật đã tạo ra một hệ sinh thái tài chính phân mảnh nơi đổi mới và quản lý luôn trong trạng thái căng thẳng. Đối với nhà đầu tư, sự song hành này vừa là cảnh báo vừa là cơ hội: cần phòng ngừa rủi ro thanh khoản trong ngắn hạn, đồng thời tận dụng tiềm năng sinh lời từ sự phát triển của hạ tầng tài chính tích hợp stablecoin trong dài hạn.

Khi quá trình triển khai Đạo luật diễn ra, chìa khóa thành công sẽ là cân bằng giữa tuân thủ quy định và sự linh hoạt chiến lược. Những ai chủ động thích nghi—dù bằng cách đầu tư vào các ngân hàng chuyển đổi theo mô hình mới hay phòng ngừa biến động tài sản dự trữ—sẽ trở thành những người tiên phong trong cuộc cách mạng tài chính này.