Phỏng vấn: Thị trường private equity đang gặp vấn đề, và tokenization có thể khắc phục điều đó: CEO của Fairmint

Joris Delanoue, CEO kiêm đồng sáng lập Fairmint, giải thích lý do tại sao thị trường vốn tư nhân cần một sự nâng cấp công nghệ.

Khi việc token hóa tài sản ngày càng phát triển trong các lĩnh vực bất động sản, nợ và trái phiếu kho bạc, vẫn còn một phân khúc chưa được khai thác nhiều: cổ phần. Tuy nhiên, bất chấp sự phức tạp, thị trường này có tiềm năng lớn, đặc biệt là trong lĩnh vực vốn tư nhân.

Để thảo luận về token hóa trong vốn tư nhân, crypto.news đã phỏng vấn Joris Delanoue, CEO kiêm đồng sáng lập Fairmint. Ông giải thích tiềm năng chuyển đổi của công nghệ này, cũng như đề xuất các giải pháp để cải thiện hoạt động của thị trường.

crypto.news: Mọi người đều đang chạy đua để token hóa tài sản thực — bất động sản, nợ, trái phiếu kho bạc. Tại sao Fairmint lại chọn tập trung vào cổ phần?

Joris Delanoue: Token hóa thực chất chỉ là nâng cấp từ một hệ thống cũ lên công nghệ tốt hơn — thay thế cơ sở dữ liệu truyền thống bằng sổ cái phân tán. Nhưng từ “token hóa” rất chung chung. Nó rất rộng. Vì vậy, với chúng tôi, câu hỏi thực sự là: chúng ta đang giải quyết vấn đề gì?

Và câu trả lời rất rõ ràng — tính thanh khoản thấp, đặc biệt là trên thị trường vốn tư nhân.

Trong thị trường vốn, bạn có hai loại chính: nợ và cổ phần. Trong cổ phần, bạn có thị trường công khai — nơi mọi thứ đều được cấu trúc chặt chẽ — và thị trường tư nhân, nơi mọi thứ vẫn còn lộn xộn.

Thị trường công khai, đặc biệt là ở Mỹ, đã phát triển từ những năm 1970. Sau cuộc khủng hoảng giấy tờ, DTCC được thành lập để làm sạch hệ thống và số hóa nó. Nó đã thành công — ngày nay, thị trường công khai xử lý hàng nghìn tỷ mỗi ngày.

Nhưng ở thị trường tư nhân thì sao? Không có gì được chuẩn hóa. Nhà đầu tư không thực sự có thể lưu ký tài sản của mình. Không có hạ tầng thống nhất. Mọi thứ đều phân mảnh, thủ công và khó di chuyển.

Đó chính là nơi có nhiều ma sát — và đó là điều chúng tôi muốn giải quyết.

Ban đầu, tôi bắt đầu làm việc trên một giải pháp sử dụng SPV để tạo thanh khoản cho các startup. Bảng vốn của startup vẫn giữ nguyên, nhưng trong SPV, bạn có thể chuyển nhượng cổ phần. Nó cung cấp một giải pháp thay thế để mô phỏng thanh khoản mà không ảnh hưởng đến cấu trúc của tổ chức phát hành.

Sau đó vào năm 2018, đồng sáng lập của tôi là Thibault — người đã nghiên cứu sâu về blockchain từ năm 2014 — đã giới thiệu cho tôi về khía cạnh công nghệ. Lúc đó, mọi người đều nói về ICO và phi điều tiết. Nhưng điều tôi nhìn thấy lại khác: blockchain như một cơ sở dữ liệu vượt trội — một cách để loại bỏ trung gian và xây dựng lại hệ thống trên nền tảng tốt hơn.

Chúng tôi không chạy theo trào lưu STO hay phi điều tiết. Với chúng tôi, luôn là câu hỏi: Làm thế nào để đưa những tài sản này — cổ phần — lên chuỗi một cách tuân thủ và hiệu quả, ngay cả khi luật pháp không thay đổi?

Đó là cách tiếp cận của chúng tôi từ ngày đầu tiên. Bảy năm sau, hóa ra chúng tôi chỉ là những người đi trước — nhưng đúng hướng.

CN: Hãy nói về quy định. Vốn tư nhân chịu một bộ quy tắc hoàn toàn khác so với thị trường công khai. Quyền truy cập bị hạn chế và tuân thủ rất nghiêm ngặt. Các bạn tiếp cận vấn đề tuân thủ ở thị trường này như thế nào?

JD: Đó là một câu hỏi rất hay. Và tôi sẽ nói thế này: sau bảy năm trong lĩnh vực này, quy định không chỉ là thứ chúng tôi phản ứng lại — mà là thứ chúng tôi thiết kế xung quanh nó.

Khi chúng tôi bắt đầu Fairmint, một trong những nhân sự đầu tiên chúng tôi tuyển là một luật sư chứng khoán: Collins Belton. Anh ấy đã đóng vai trò then chốt. Anh ấy giúp chúng tôi thực sự hiểu luật chứng khoán Mỹ, và điều chúng tôi nhận ra từ sớm là các quy tắc cần thiết đã tồn tại. Khung pháp lý của Mỹ thực ra khá vững chắc — chìa khóa là xây dựng trong phạm vi của nó.

Nhiều công ty trong lĩnh vực crypto đã cố gắng thay đổi luật hoặc chờ đợi một khung pháp lý mới xuất hiện. Đó là rủi ro. Thay vào đó, chúng tôi quyết định hoàn toàn tuân thủ luật hiện hành — và xây dựng mọi thứ một cách nghiêm ngặt. Đôi khi điều đó có nghĩa là từ chối những thương vụ mà nhà sáng lập hoặc VC muốn đi đường tắt. Nhưng về lâu dài, nó giúp chúng tôi trở nên đáng tin cậy, có thể mở rộng và đặt ưu tiên cho quy định.

Hiện nay, tôi tin rằng chúng tôi là một trong những đội ngũ tốt nhất thế giới trong việc vận hành ở giao điểm giữa tài chính truyền thống và blockchain — đặc biệt là ở thị trường tư nhân.

Và đây là cách tôi muốn diễn đạt: chúng tôi đang giúp chuyển đổi hệ thống từ tuân thủ qua trung gian sang tuân thủ qua tự động hóa. Nghĩa là thay vì dựa vào luật sư và trung gian để thực thi quy tắc, chúng tôi chuyển hóa quy định trực tiếp thành hợp đồng thông minh — với các thuộc tính kiểm soát chính xác cách tài sản di chuyển.

CN: Các bạn nhúng những quy tắc nào vào hợp đồng thông minh? Có thể cho ví dụ về “tuân thủ bằng tự động hóa” thực tế trông như thế nào không?

JD: Chắc chắn rồi. Hãy bắt đầu với những điều cơ bản. Trong vốn tư nhân, công ty bắt buộc phải biết ai là cổ đông của mình. Vì vậy, KYC và AML — Biết Khách Hàng và Chống Rửa Tiền — là bắt buộc.

Sau đó, tùy vào cách phát hành cổ phần, các miễn trừ khác nhau sẽ áp dụng theo luật chứng khoán Mỹ. Ví dụ, nếu một công ty huy động vốn từ nhà đầu tư được công nhận theo Reg D, sẽ có các yêu cầu nghiêm ngặt — như xác minh tình trạng được công nhận, áp dụng thời gian khóa (180 ngày hoặc một năm), v.v.

Hoặc nếu thương vụ thực hiện theo Reg S — miễn trừ ngoài lãnh thổ — thì quy tắc sẽ thay đổi. Nó chỉ áp dụng cho người không phải công dân Mỹ, nghĩa là họ không đầu tư qua IP Mỹ, không có mặt tại Mỹ và không có liên kết thuế với Mỹ.

Và đây là điểm thú vị: tất cả các miễn trừ đó có thể cùng tồn tại trên cùng một bảng vốn — nhưng trước đây đó là cơn ác mộng với luật sư. Chỉ một sai sót — gửi nhầm tài liệu cho nhà đầu tư sai — có thể làm mất hiệu lực toàn bộ miễn trừ.

Với hợp đồng thông minh, chúng tôi có thể nhúng tất cả các quy tắc này thành logic. Hợp đồng sẽ kiểm tra: Bạn có được công nhận không? Bạn có ở đúng khu vực pháp lý không? Bạn có trong thời gian khóa không? Và chỉ khi mọi thứ đều hợp lệ, giao dịch mới diễn ra.

Nó là nhị phân. Nó chính xác. Và đó là một nâng cấp lớn so với thế giới tuân thủ thủ công, dễ sai sót trước đây.

CN: Hãy nói về cổ phần lập trình được. Đó là một từ khóa — nhưng thực tế nó làm được gì? Điều gì trở nên khả thi khi cổ phần vận hành bằng mã lập trình?

JD: Sự thay đổi lớn nhất là quyền sở hữu trở thành bản địa trên internet. Không phải theo nghĩa bóng, mà là cách nó được phát hành, nắm giữ và sử dụng.

Lịch sử, sở hữu cổ phần nghĩa là có giấy chứng nhận. Sau đó nó trở thành một mục trong cơ sở dữ liệu. Bây giờ? Hầu hết mọi người không thực sự “giữ” gì cả — bạn dựa vào phần mềm quản lý bảng vốn hoặc một quản trị viên. Và điều đó rất mong manh. Nếu nền tảng đóng cửa hoặc công ty ngừng trả phí, bạn có thể chỉ còn lại một ảnh chụp màn hình.

Khi cổ phần là lập trình được và on-chain, nó là của bạn — trong ví của bạn, dưới sự kiểm soát của bạn và được pháp luật công nhận. Nhưng hơn thế, nó trở nên chủ động. Nó không còn chỉ là một bản ghi tĩnh trong bảng tính.

Bạn có thể chuyển nhượng, sử dụng và phản ứng với các sự kiện. Nó có thể “giao tiếp” với các hệ thống khác, kết nối với hạ tầng tài chính và cuối cùng chảy vào các môi trường mới — dù đó là nền tảng cho vay, giao diện giao dịch hay thứ gì đó chúng ta chưa từng thấy.

Lần đầu tiên, cổ phần không chỉ là một quyền đòi hỏi. Nó là một đối tượng có hành vi. Điều đó thay đổi ý nghĩa của việc làm cổ đông — bạn không chỉ nắm giữ giá trị; bạn tham gia vào nó. Và theo thời gian, điều này tạo ra các hành vi thị trường mới.

Hầu hết mọi người vẫn xem cổ phần như một tài liệu chết. Nhưng khi nó trở thành mã lập trình, nó có thể tiến hóa. Cổ phần lập trình được không chỉ hiệu quả hơn. Nó còn có nhiều khả năng hơn. Và đó là điều mọi người bỏ lỡ khi họ chỉ xem token hóa là “số hóa cổ phần”.

Đây không phải về PDF nhanh hơn. Đây là về cổ phần có thể kết hợp, xác minh và phản ứng với thế giới xung quanh. Điều đó thay đổi những gì công ty có thể làm — và những gì nhà đầu tư có thể kỳ vọng.

CN: Các bạn đã lập luận rằng hợp đồng thông minh thực sự chính xác hơn quy trình pháp lý truyền thống — nhưng hợp đồng thông minh không miễn nhiễm với lỗi hoặc hack. Các bạn tiếp cận rủi ro hợp đồng thông minh như thế nào, đặc biệt khi đang xử lý chứng khoán thực?

JD: Đó là một điểm then chốt. Trước tiên, tôi muốn nói rõ: chúng tôi không làm tiền mã hóa. Chúng tôi làm crypto-securities. Đó là một khung hoàn toàn khác biệt.

Ngay khi bạn xử lý chứng khoán, bạn bắt buộc phải làm việc với các đại lý được quản lý. Đó có thể là một broker-dealer, một đại lý chuyển nhượng hoặc một trung gian được cấp phép khác — người chịu trách nhiệm và có thể bị xử phạt. Nếu có vấn đề, SEC có thể phạt họ.

Đây là một ví dụ cụ thể. Giả sử bạn đầu tư vào một công ty tư nhân qua nền tảng của chúng tôi. Bạn vượt qua KYC, tiền của bạn được chuyển vào, và bạn nhận cổ phần trong danh mục kỹ thuật số. Nhưng hai tuần sau, ví của bạn bị xâm nhập. Giả sử một nhóm như Lazarus đánh cắp khóa và kiểm soát danh mục của bạn.

Trong thế giới crypto — coi như xong. Nhưng trong hệ thống của chúng tôi, bạn vẫn là chủ sở hữu hợp pháp của cổ phần đó.

Tại sao? Vì một trong những thuộc tính chính của hợp đồng thông minh là danh tính của bạn. Bạn có thể đến đại lý chuyển nhượng được quản lý, chứng minh bạn là ai, làm lại KYC, và họ sẽ hủy và phát hành lại cổ phần cho ví mới. Vấn đề được giải quyết.

Đó là điều làm cho các token này là chứng khoán. Chúng được xây dựng để bảo vệ nhà đầu tư. Quyền đòi hỏi pháp lý thuộc về con người — không chỉ là khóa cá nhân. Đó là một mô hình rủi ro hoàn toàn khác với DeFi hoặc token crypto có thể giao dịch. Trong hệ thống của chúng tôi, danh tính được tách rời khỏi thiết bị. Đó là một phần của lớp tuân thủ mà chúng tôi xây dựng vào hợp đồng.

Và vì chúng tôi không xử lý thanh khoản tập trung hoặc quỹ bị khóa như DeFi, rủi ro của các cuộc tấn công như flash loan hoặc lỗ hổng ở cấp độ giao thức thấp hơn nhiều. Chúng tôi không khóa hàng trăm triệu trong hợp đồng. Chúng tôi quản lý quyền sở hữu, danh tính và quyền hạn.

CN: Các bạn nói từ đầu rằng Fairmint xây dựng trong khuôn khổ quy định — nhưng cũng đã gửi đề xuất 7 điểm tới SEC về hiện đại hóa thị trường cổ phần. Cụ thể điều gì nên thay đổi trong cách hệ thống vận hành?

JD: Đúng vậy — đây là điều tôi rất quan tâm. Để tôi phân tích. Đề xuất là một khung 7 điểm, nhưng một vài điểm thực sự nổi bật là quan trọng.

Điểm đầu tiên là chuẩn hóa. Thị trường tư nhân rất lộn xộn. Mỗi thương vụ, mỗi luật sư, mỗi bảng vốn đều khác nhau. Sự hỗn loạn đó tạo ra rủi ro, đặc biệt khi ngày càng nhiều tài sản được đưa lên chuỗi. Chuẩn hóa là cách duy nhất để mở rộng an toàn.

Thật thú vị, tôi vừa tham dự một sự kiện riêng ở New York với những người từ DTCC, và ngay cả họ cũng đang nghĩ về điều này. Họ đã hiện đại hóa thị trường công khai — nhưng phía tư nhân vẫn quá phân mảnh. Ai cũng biết điều đó.

Vì vậy, phần đầu tiên của kế hoạch là: hãy tạo ra các tiêu chuẩn rõ ràng, có thể tương tác cho cổ phần kỹ thuật số — để các nền tảng công nghệ, nhà đầu tư và cơ quan quản lý nói cùng một ngôn ngữ.

Thứ hai, có một quan niệm sai lầm rằng “lên chuỗi” đồng nghĩa với việc từ bỏ quyền riêng tư. Điều đó không đúng — và không nên là mặc định.

Các công ty tư nhân muốn giữ một số thông tin riêng tư. Không phải vì họ che giấu điều gì, mà vì họ đang ở giai đoạn đầu, đang đổi mới, hoặc đơn giản là chưa sẵn sàng công khai mọi thứ như một công ty đại chúng.

Đồng thời, chúng tôi không muốn tạo ra sự mờ ám — đặc biệt là với cơ quan quản lý hoặc các nhà phân tích đáng tin cậy.

Vì vậy, một trong những đề xuất cốt lõi của chúng tôi là khái niệm về các nút quan sát — các tác nhân đáng tin cậy có thể quan sát những gì đang diễn ra trên chuỗi, ngay cả trong các mạng mã hóa hoặc có quyền hạn. Đó có thể là cơ quan quản lý, nhà phân tích hoặc công ty dữ liệu — cung cấp quyền đọc mà không ảnh hưởng đến quyền riêng tư.

Điều này đặc biệt quan trọng vì chúng ta đang chứng kiến sự gia tăng của các blockchain bảo vệ quyền riêng tư — Canton, R3, Aleo, Provenance, zkEVMs, FHE chains. Tất cả đều tạo ra một loại rủi ro về khả năng quan sát mới. Nếu không ai có thể thấy điều gì đang xảy ra, vi phạm có thể lọt qua.

Nhưng nếu các nút quan sát được tích hợp, chúng ta có thể cung cấp cho cơ quan quản lý sự minh bạch gần như theo thời gian thực, không phải báo cáo hàng quý nộp muộn nhiều tháng.

Hiện nay, với tư cách là đại lý chuyển nhượng đã đăng ký, tôi gửi báo cáo TA-2 cho SEC mỗi tháng Ba — báo cáo về hoạt động có thể đã diễn ra từ tháng Một năm trước. Đó là độ trễ 14 tháng.

Với hệ thống on-chain và các nút quan sát, bạn có thể phát hiện vi phạm tuân thủ ngay lập tức. Điều đó thay đổi tất cả.

CN: Câu hỏi cuối cùng — gần đây bạn đang suy nghĩ về điều gì mà chưa được chú ý đúng mức trong lĩnh vực này?

JD: Lối thoát. Mọi người đều tập trung vào cách huy động vốn on-chain, hoặc cách token hóa quyền sở hữu, hoặc làm cho cổ phần lập trình được — tất cả đều quan trọng. Nhưng không ai thực sự hỏi: IPO on-chain thực sự trông như thế nào?

Đó vẫn là một mảnh ghép còn thiếu. Mọi người đã cố tưởng tượng nó, nhưng chủ yếu là theo cách biệt lập, khép kín. Điều chúng ta thực sự cần là một bản thiết kế đồng sáng tạo, được xây dựng bởi nhiều bên trong hệ sinh thái — nền tảng, sàn giao dịch, cơ quan quản lý — cùng nhau xác định ý nghĩa của việc lên sàn công khai bản địa trên blockchain.

Bởi vì hiện tại, ngay cả những công ty token hóa tiên tiến nhất vẫn kết thúc lối thoát qua các kênh truyền thống. Đó là ngõ cụt. Điều chúng ta cần là một cách để các công ty cung cấp quyền truy cập vào sự tăng trưởng của họ — hoàn toàn on-chain — mà không phụ thuộc vào sàn giao dịch truyền thống hoặc trung gian.

Và chúng ta đang đến gần. Huy động vốn on-chain giờ đã là một thị trường thực sự. Việc Coinbase mua lại Eco là một tín hiệu lớn cho thấy lĩnh vực này quan trọng. Chúng tôi đang chứng kiến các chỉ số tương tự — và thường là gấp 10 lần — trên toàn hệ sinh thái.

Nhưng tầm nhìn vẫn còn rời rạc. Không có lộ trình chung cho những gì xảy ra sau khi huy động vốn.

Một IPO on-chain thực sự sẽ cho phép bất kỳ nhà đầu tư nào — từ Coinbase, Binance, Robinhood, Fidelity — có thể tiếp cận một đợt phát hành cổ phần trực tiếp, hợp pháp và minh bạch. Không trung gian không cần thiết. Không lớp bọc kỹ thuật số giả. Chỉ có cổ phần lập trình được ở quy mô lớn.

Và cách duy nhất để đạt được điều đó là cổ phần lập trình được trở thành xương sống. Nếu không có nó, hạ tầng sẽ không thể vận hành.

Chúng ta nói rất nhiều về “token hóa mọi thứ”, nhưng trừ khi chúng ta giải quyết được lối thoát — đoạn cuối cùng — thì hệ thống sẽ không thay đổi. Đó là nơi tôi nghĩ cuộc trò chuyện cần hướng tới tiếp theo.