Bitcoin đang thất bại trong bài kiểm tra quan trọng nhất của mình, và đợt giảm giá kéo dài 11 tháng chứng minh rằng chức năng “lưu trữ giá trị” hiện tại đã bị phá vỡ.

Năm của Bitcoin thường được kể lại qua biểu đồ đô la, một khung quen thuộc đã ghi lại quý IV hỗn loạn khi BTC dao động mạnh trong một phạm vi kéo dài hai tháng đầy biến động.

Giá đã tăng lên khoảng 124,700 USD vào cuối tháng 10 trước khi giảm xuống vùng giữa 80,000 USD vào tháng 11, một đợt biến động đã xóa hơn 40,000 USD từ đỉnh xuống đáy.

Biến động này đủ lớn để các nhà giao dịch dành phần lớn mùa thu tranh luận liệu cấu trúc tổng thể có còn nguyên vẹn hay không, ngay cả khi thị trường cố gắng phục hồi sau cú sốc đó. Nhưng nếu loại bỏ hoàn toàn khung đô la và đo cùng khoảng thời gian đó bằng ounce vàng, bức tranh lại thay đổi một lần nữa.

Nó tiết lộ một điều đã diễn ra gần như không ai chú ý dưới làn sóng biến động: một đợt giảm kéo dài 11 tháng đã đưa tỷ lệ BTC/XAU giảm khoảng 45% so với đỉnh tuần ngày 12 tháng 1, một cấu trúc vẫn còn nguyên vẹn ngay cả sau khi có sự phục hồi nhẹ vào đầu tháng 12.

Biểu đồ thể hiện giá Bitcoin tính theo vàng (BTCXAU) từ ngày 1 tháng 1 đến ngày 12 tháng 12 năm 2025 (Nguồn:

Xu hướng giảm bạn không nhìn thấy trên biểu đồ đô la

Tính theo giá đóng cửa hàng tuần, Bitcoin chỉ giảm khoảng 10% so với mức đầu tháng 1 tính theo đô la, nhưng mức giảm số học khiêm tốn này che giấu thực tế rằng con đường từ đỉnh đến hiện tại đã bao gồm một trong những giai đoạn biến động nhất trong năm, với một đợt tăng nhanh lên gần 125,000 USD rồi lao dốc mạnh xuống vùng 80,000 USD chỉ trong vài tuần.

Ngay cả sau khi ổn định vào giữa tháng 12, phục hồi từ 89,348 USD ngày 5 tháng 12 lên hơn 92,300 USD vào ngày 12 tháng 12, tỷ lệ so với vàng lại cho thấy một bức tranh hoàn toàn khác: một đợt giảm sâu hơn bốn lần, kéo dài gần trọn một năm mà không có sự hồi phục.

Khoảng cách giữa biến động ngắn hạn theo đô la và sự yếu kém kéo dài theo ounce vàng mở ra một cuộc thảo luận lớn hơn về việc “lợi nhuận thực sự” trông như thế nào đối với những nhà phân bổ coi Bitcoin là tài sản cứng.

Một phần nguyên nhân tỷ lệ này giảm tất nhiên là do giá vàng tăng vọt khi kỳ vọng lãi suất thực giảm và bất ổn địa chính trị làm tăng nhu cầu trú ẩn an toàn.

Sức mạnh của vàng làm giảm giá trị của bất kỳ tài sản nào được định giá so với nó. Nhưng ngay cả khi tính đến điều đó, một tỷ lệ đã giảm liên tục trong 46 tuần liên tiếp là một tín hiệu có ý nghĩa về cách dòng vốn đánh giá rủi ro tài sản cứng trong suốt năm 2025.

Ngay cả mức tăng nhẹ của tỷ lệ này trong tuần vừa qua, khoảng 2–3% từ ngày 5 đến ngày 11 tháng 12, cũng không làm thay đổi mô hình tổng thể hay đe dọa cấu trúc giảm đã tồn tại từ tháng 1.

Biến động mùa thu của BTC/USD chỉ càng nhấn mạnh điều này: ngay cả khi Bitcoin phục hồi từ đáy tháng 11 và tăng thêm vài nghìn đô la trong tuần này, nó cũng không thể đảo ngược xu hướng kém hiệu quả so với vàng.

Đây là lúc so sánh chéo tài sản trở nên hữu ích thay vì chỉ mang tính trang trí. Sử dụng vàng thay vì đô la, hoặc bất kỳ loại tiền pháp định nào khác, giúp loại bỏ những biến dạng do điều kiện tiền tệ và chu kỳ chính sách gây ra.

Nó đặt ra một câu hỏi đơn giản hơn: thị trường sẵn sàng trao đổi bao nhiêu ounce vàng lấp lánh cho một đơn vị khan hiếm kỹ thuật số? Câu trả lời, tuần này qua tuần khác, là “ít hơn trước”, và sự nhất quán của câu trả lời đó có trọng lượng hơn nhiều so với tiếng ồn của bất kỳ đợt bán tháo hay phục hồi nào trên biểu đồ USD.

So sánh chéo tài sản cho bạn biết gì về chu kỳ này

Phần thú vị nhất của toàn bộ phân tích này là cách hai biểu đồ tách biệt rõ ràng hai bản sắc của Bitcoin. Biểu đồ USD phản ánh khía cạnh nhạy cảm với thanh khoản, phần thị trường được định hình bởi sự sẵn có của đô la, dòng vốn ETF và những biến động nhanh của khẩu vị rủi ro. Sự hỗn loạn mùa thu phù hợp hoàn hảo với khung đó: một đợt tăng do đòn bẩy, một sự đảo chiều đột ngột và một quá trình phục hồi mong manh.

Biểu đồ XAU, ngược lại, phản ánh bản sắc tài sản cứng của Bitcoin, phần tuyên bố tính trung lập tiền tệ và tiềm năng dự trữ dài hạn. Và trên trục đó, Bitcoin đã trải qua gần trọn một năm giảm giá, với đợt phục hồi tháng 10 hầu như không được ghi nhận và đợt giảm tháng 11 chỉ đơn giản là kéo dài một xu hướng đã tồn tại từ tháng 1.

Các nhà đầu tư tổ chức suy nghĩ theo các thuật ngữ so sánh chéo tài sản như vậy. Họ không chỉ hỏi liệu Bitcoin có phục hồi sau một đợt bán tháo mạnh hay không; họ còn hỏi liệu nó có vượt trội hơn rổ phòng hộ, dự trữ và các chỉ số tài sản thực nằm ở trung tâm danh mục đầu tư tổ chức hay không.

Một năm kém hiệu quả so với vàng buộc luận điểm về Bitcoin phải dựa nhiều hơn vào tăng trưởng, công nghệ và sự chấp nhận, và ít hơn vào giả định rằng sự khan hiếm kỹ thuật số tự nhiên sẽ hoạt động như một phòng hộ vượt trội. Điều này không phủ nhận câu chuyện rộng lớn hơn đó, nhưng nó kiểm tra sức chịu đựng của nó theo cách mà phân tích dựa trên đô la không thể làm được.

Cách đọc dựa trên tỷ lệ này đi kèm với những lưu ý về phương pháp luận, như mọi cách đọc tương tự. Vàng có thể đang bước vào giai đoạn quá nóng của riêng mình, và một sự thay đổi trong điều kiện thanh khoản có thể thay đổi cấu trúc của cả hai phía.

Nhưng những lưu ý đó không xóa đi thực tế trung tâm: gần như mọi phiên đóng cửa hàng tuần kể từ giữa tháng 1 đều kéo tỷ lệ này xuống, bất kể biến động mạnh của Bitcoin theo USD trong tháng 10 và 11 hay thị trường đã tăng thêm vài nghìn đô la trong tuần thứ hai của tháng 12.

Điều này đặt Bitcoin ở đâu khi năm 2026 đến gần

Để Bitcoin thoát khỏi xu hướng giảm âm thầm này khi đo bằng ounce, tỷ lệ BTC/XAU phải phá vỡ mô hình 11 tháng và thiết lập các đỉnh cao hàng tuần mới, điều chưa từng xảy ra kể từ tháng 1.

Điều đó sẽ đòi hỏi sự kết hợp giữa sức mạnh của Bitcoin và sự ổn định của vàng, một cặp thường chỉ xuất hiện khi thanh khoản mở rộng đáng kể và nhu cầu trú ẩn an toàn giảm bớt.

Nếu thay vào đó vàng tiếp tục tăng hoặc chỉ giữ vững vị trí trong khi Bitcoin giao dịch trong dư âm của biến động mùa thu, như đã diễn ra trong tuần vừa qua bất chấp sự phục hồi nhẹ tuần trước, tỷ lệ này có thể tiếp tục trôi xa hơn, mở rộng khoảng cách giữa các nhà giao dịch sống theo biểu đồ USD và các nhà phân bổ đánh giá tài sản theo khung so sánh chéo tài sản.

Việc so sánh chuẩn định hình câu chuyện mà mọi người kể về các chu kỳ. Biểu đồ đô la giải thích cho sự kịch tính của đợt bán tháo mùa thu và sự kiên cường sau đó. Biểu đồ vàng làm nổi bật vấn đề niềm tin cơ bản đã tồn tại suốt cả năm.

Khi năm 2026 đến gần, biểu đồ thứ hai đó trở thành một phép thử đơn giản về điều mà Bitcoin vẫn cần chứng minh: sức mạnh không chỉ so với một loại tiền tệ biến động theo chu kỳ chính sách, mà còn so với các kho lưu trữ giá trị khác nằm ở trung tâm phân bổ tài sản tổ chức.

Cho đến khi vượt qua được phép thử đó, góc nhìn tính theo ounce sẽ tiếp tục nhắc nhở thị trường rằng biến động và xu hướng không phải là một, và tín hiệu chu kỳ sâu hơn vẫn là tín hiệu được viết bằng vàng.

Bài viết Bitcoin is failing its most important test, and an 11-month slide proves the “store of value” is broken right now xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.