Biên dịch | Wu Shuo Blockchain
Tại Binance Blockchain Week 2025 tổ chức ở Dubai vào ngày 3–4 tháng 12, đồng sáng lập Fundstrat, Chủ tịch BitMine Tom Lee đã có bài phát biểu với chủ đề “Siêu chu kỳ crypto vẫn vững chắc”, hệ thống trình bày quan điểm lạc quan dài hạn của ông về thị trường crypto, bao gồm các điểm cốt lõi: tại sao chủ đề chính của năm 2025 là “tokenization”, lý do ông tin rằng giá bitcoin và ethereum đã chạm đáy, chu kỳ bốn năm truyền thống đang bị phá vỡ, ethereum sẽ đóng vai trò hạ tầng trong hệ thống tài chính toàn cầu, và các công ty Digital Asset Treasury (DAT) sẽ giữ vị trí then chốt trong làn sóng tài chính hóa crypto tiếp theo. Ông cũng giải thích chiến lược của BitMine, logic kinh doanh của mô hình treasury ethereum, cũng như dự đoán sự kết hợp giữa prediction market và tokenization sẽ mang lại giai đoạn đổi mới tài chính tiếp theo.
Nội dung bài phát biểu của Tom Lee như sau:
Mở đầu bài phát biểu
Tom Lee: Xin chào mọi người. Tôi rất vui được trao đổi với các bạn vào thời điểm này. Như các bạn đã biết, kể từ tháng 10, thị trường crypto đã trải qua một giai đoạn khó khăn, tâm lý bi quan liên tục gia tăng. Tôi biết không ít người đã chuẩn bị từ bỏ. Vì vậy, tôi lại cho rằng, hiện tại là thời điểm rất thích hợp để bàn về thị trường crypto, cũng như lý do tôi lạc quan về ethereum.
Vì vậy, chủ đề hôm nay là “Siêu chu kỳ crypto vẫn vững chắc”. Để tôi giới thiệu ngắn gọn về bản thân. Hiện tôi đảm nhiệm ba vị trí: Thứ nhất, tôi là Giám đốc nghiên cứu của Fundstrat Global, tổ chức tập trung vào nghiên cứu vĩ mô và crypto; thứ hai, tôi là CIO của Fundstrat Capital, công ty quản lý ba quỹ ETF, trong đó có Granny Shots — — đây là ETF cổ phiếu chủ động đạt quy mô 3 tỷ USD nhanh nhất lịch sử; thứ ba, tôi là Chủ tịch Hội đồng quản trị BitMine Immersion Technologies, hiện BitMine là tổ chức nắm giữ ethereum lớn nhất toàn cầu.
Trong khoảng 25 phút tới, tôi sẽ trình bày theo các phần sau. Thứ nhất, tại sao chúng tôi vẫn rất lạc quan về thị trường crypto — — cốt lõi là tokenization. Thứ hai, tại sao tôi cho rằng giá tài sản crypto đã chạm đáy, và tại sao trong tám tuần tới, chúng ta có thể thực sự phá vỡ chu kỳ bốn năm truyền thống của bitcoin, lần này tôi không nghĩ thị trường sẽ tiếp tục tuân theo chu kỳ bốn năm. Thứ ba, ethereum là nền tảng của hệ thống tài chính tương lai, điều này rất quan trọng vì trong làn sóng tokenization, ethereum sẽ ở vị trí trung tâm. Thứ tư, giá trị mà tokenization mang lại sâu rộng hơn nhiều so với hiểu biết hiện tại của đa số người, đối với Wall Street đây là một sự mở khóa cấu trúc khổng lồ. Thứ năm, tại sao các công ty digital asset treasury — — ví dụ như MicroStrategy hoặc BitMine — — sẽ đóng vai trò cốt lõi trong quá trình này. Thực tế, nắm giữ cổ phiếu của các công ty này trong tương lai có thể mang lại hiệu suất vượt trội so với việc nắm giữ trực tiếp tài sản crypto.
Wall Street tiếp tục tham gia: Tokenization tái định hình hệ thống tài chính
Được rồi, chủ đề cốt lõi của năm 2025 chính là tokenization. Nhưng trước khi đi sâu, hãy cùng nhìn lại mười năm qua. Tháng 12 năm 2016, nếu bạn mua chỉ số S&P 500, số tiền của bạn sẽ tăng gấp ba lần, hiệu suất khá tốt. Nếu bạn là người ủng hộ vàng, mua vàng, bạn sẽ có lợi nhuận gấp bốn lần. Nếu bạn đủ thông minh để mua Nvidia, lợi nhuận sẽ đạt 65 lần. Nhưng nếu bạn mua bitcoin cách đây mười năm — — cũng là thời điểm chúng tôi lần đầu tiên khuyến nghị bitcoin cho khách hàng Fundstrat — — số tiền của bạn sẽ tăng 112 lần. Ấn tượng hơn nữa là ethereum, tỷ suất sinh lời gần 500 lần, thậm chí vượt cả bitcoin.
Bây giờ đến năm 2025, dù năm nay có rất nhiều yếu tố cơ bản tích cực, nhưng diễn biến giá thị trường lại rất tệ. Sau đây là một số điểm then chốt. Thứ nhất, chính phủ Mỹ đã rõ ràng chuyển sang ủng hộ tài sản crypto, đồng thời thiết lập tông cho toàn bộ thế giới phương Tây. Thứ hai, một số bang của Mỹ cũng như chính phủ liên bang đã lên kế hoạch hoặc thực hiện dự trữ bitcoin ở cấp chiến lược — — đây là một sự kiện cực kỳ quan trọng. Thứ ba, ETF bitcoin của BlackRock hiện đã trở thành một trong năm sản phẩm mang lại phí thu nhập lớn nhất của họ — — nên nhớ sản phẩm này mới ra mắt được một năm rưỡi, điều này rất đáng chú ý. Đồng thời, JPMorgan — — tổ chức lâu nay luôn chỉ trích crypto — — cũng bắt đầu phát hành JPM Coin trên ethereum. Họ không phải là người duy nhất tham gia, hiện nay tokenization đã trở thành một trong những chiến lược hàng đầu của các tổ chức tài chính lớn.
Ngoài ra, còn có một số sản phẩm crypto bản địa âm thầm thay đổi cách ra quyết định của tài chính truyền thống. Một trong số đó là Polymarket, prediction market của họ tạo ra giá trị thông tin cực cao — — tại Fundstrat, chúng tôi thậm chí gọi nó là “thứ gần nhất với quả cầu pha lê”. Một ví dụ khác là Tether — — dù chỉ là một công ty crypto bản địa với một sản phẩm duy nhất, nay đã trở thành một trong mười “ngân hàng” có lợi nhuận cao nhất toàn cầu.
Nhưng chủ đề thực sự của năm 2025 là tokenization. Mọi thứ bắt đầu từ stablecoin, và đó chính là “khoảnh khắc ChatGPT” của ethereum. Wall Street đột nhiên nhận ra: chỉ cần token hóa đồng USD đã có thể tạo ra doanh thu khổng lồ. Hiện nay, các tổ chức tài chính đều tin rằng tokenization sẽ tái định hình toàn bộ hệ thống tài chính.
Larry Fink thậm chí gọi đây là “đổi mới tài chính thú vị nhất kể từ khi phát minh ra phương pháp ghi sổ kép”. Tôi không chắc việc ghi sổ có “thú vị” đến vậy không, nhưng rõ ràng, đây là một sự kiện trọng đại. Và trên DealBook, hình ảnh Brian Armstrong cùng Larry Fink xuất hiện trên cùng một sân khấu cũng mang tính biểu tượng rất lớn.
Nếu bạn chuyển sang bi quan vì hiệu suất mười năm qua, hoặc cho rằng thời kỳ hoàng kim của thị trường crypto đã qua, tôi không đồng ý với quan điểm này. Hiện chỉ có 4,4 triệu ví bitcoin có số dư trên 10.000 USD; trong khi đó, toàn cầu có gần 900 triệu người sở hữu tài khoản hưu trí vượt mức này. Nếu tỷ lệ sở hữu bitcoin trong tương lai tiệm cận quy mô tài khoản hưu trí, điều đó đồng nghĩa với việc tỷ lệ chấp nhận tăng 200 lần — — vẫn là tăng trưởng theo cấp số nhân, thậm chí siêu tốc. Theo khảo sát của Bank of America với các nhà quản lý quỹ, vẫn còn 67% nhà quản lý hoàn toàn chưa phân bổ bitcoin.
Wall Street muốn token hóa mọi loại tài sản — — nếu tính cả bất động sản và các tài sản tài chính khác, quy mô gần 10 nghìn tỷ USD. Trong một kỷ nguyên do các agent thông minh dẫn dắt, niềm tin và bảo mật phi tập trung sẽ trở nên cực kỳ quan trọng — — và đó chính là giá trị cốt lõi mà blockchain có thể mang lại.
Vì vậy, với tôi, thời kỳ tốt nhất của ngành crypto vẫn còn ở phía trước.
Thị trường đã tạo đáy? Chứng kiến sự phá vỡ chu kỳ bốn năm
Để tôi giải thích tại sao tôi cho rằng giá tài sản crypto đã chạm đáy. Dù vàng từ đầu năm đến nay sinh lời 61%, chỉ số S&P tăng gần 20%, nhưng hiệu suất giao dịch của thị trường crypto lại như đang ở giữa mùa đông lạnh giá; bitcoin và ethereum tính đến năm nay vẫn âm lợi nhuận. Jeff Dorman của Arca từng viết một bài rất hay, tiêu đề là “The Selling That Nobody Can Explain” (Đợt bán tháo không ai giải thích nổi). Nhiều người có đủ loại lý thuyết về đợt giảm giá của thị trường crypto, nhưng không ai thực sự giải thích được đợt giảm này.
Tôi muốn nhấn mạnh rằng, bitcoin trước ngày 10 tháng 10 vẫn thể hiện rất mạnh mẽ. Nhưng sau đó, nhiều người bắt đầu cố gắng giải thích đợt giảm giá tiếp theo: ví dụ rủi ro tiềm tàng từ máy tính lượng tử, chu kỳ bốn năm truyền thống, sự kiện thanh lý lớn nhất lịch sử ngày 10 tháng 10, cổ phiếu AI hút sự chú ý của thị trường, MicroStrategy ám chỉ có thể bán một phần bitcoin, MSCI cân nhắc loại các công ty digital asset treasury khỏi chỉ số, Tether bị hạ xếp hạng v.v. Những yếu tố này đều có thể tác động, nhưng mấu chốt là — — thị trường crypto trước ngày 10 tháng 10 vẫn tăng 36%, sau đó lại giảm thẳng đứng. Theo tôi, nguyên nhân cốt lõi của đợt giảm này chủ yếu là do giảm đòn bẩy.
Sau sự sụp đổ của FTX, các market maker mất tám tuần để phục hồi, quá trình phát hiện giá cũng mới được khởi động lại. Hiện nay, kể từ cú sốc thanh khoản tương tự gần đây, đã trôi qua khoảng bảy tuần rưỡi. Khoảng năm tuần trước, chúng tôi bắt đầu hợp tác với Tom DeMark về bitcoin — — ông là một chuyên gia phân tích thời điểm thị trường huyền thoại. Tôi từng sử dụng chỉ báo của ông ở hai đáy quan trọng: một là đáy thị trường tháng 3/2020, lần khác là đợt bán tháo hoảng loạn do sự kiện thuế quan tháng 4. Hiện ông chỉ phục vụ hai khách hàng, và chúng tôi là một trong số đó.
Tom DeMark khuyên chúng tôi giảm mạnh lực mua ethereum. Bạn có thể thấy từ dữ liệu nội bộ của chúng tôi, lượng mua ETH mỗi tuần đã giảm một nửa so với trước, còn 50.000 ETH/tuần. Nhưng hiện tại chúng tôi lại bắt đầu mua mạnh trở lại. Tuần trước chúng tôi đã mua gần 100.000 ETH, gấp đôi hai tuần trước. Và tôi tiết lộ thêm: tuần này chúng tôi còn mua nhiều hơn. Lý do rất đơn giản, chúng tôi tin rằng giá ethereum đã chạm đáy. Chúng tôi rất lạc quan về xu hướng tương lai của nó.
Bây giờ nói về chu kỳ giá bốn năm của bitcoin — — trong lịch sử, chu kỳ bốn năm này (chính xác hơn là 3,91 năm) gần như mô tả chính xác mọi đỉnh và đáy lớn. Nhưng tại sao bitcoin lại có chu kỳ như vậy? Nhóm tài sản số của chúng tôi đưa ra năm giải thích hợp lý: chu kỳ halving, chính sách tiền tệ, cấu trúc nợ đòn bẩy/ký quỹ, cùng hai yếu tố khác — — tỷ lệ đồng-copper/vàng và ISM (chỉ số hoạt động kinh doanh Mỹ). Vấn đề là, hiện nay có vài biến số trong số này không còn tuân theo quy luật bốn năm nữa.
Ví dụ, trước đây tỷ lệ copper/gold thường có nhịp bốn năm có thể dự đoán — — và rất khớp với diễn biến bitcoin. Nhưng lần này không như vậy, tỷ lệ này lẽ ra phải đạt đỉnh năm nay, nhưng không có điểm ngoặt. Tương tự, chỉ số ISM trước đây cũng có chu kỳ bốn năm rõ rệt, nhưng gần đây lại duy trì dưới 50 suốt ba năm rưỡi. Khi chúng tôi đối chiếu ISM với diễn biến bitcoin, nó thậm chí giải thích chu kỳ lịch sử tốt hơn cả halving… Tuy nhiên lần này, ISM không xoay chuyển theo chu kỳ.
Vậy câu hỏi của tôi là: nếu các biến số then chốt như chu kỳ công nghiệp, tỷ lệ copper/gold không còn theo nhịp bốn năm, tại sao bitcoin vẫn phải tuân theo? Tôi không nghĩ bitcoin đã đạt đỉnh. Và điểm xác nhận thực sự sẽ xuất hiện vào tháng 1 năm sau — — nếu bitcoin lập đỉnh mới vào tháng 1, thì chu kỳ bốn năm chính thức bị phá vỡ.
Ethereum là trung tâm tài chính tương lai
Bây giờ để tôi giải thích tại sao ethereum là trung tâm tài chính tương lai. Năm nay, ethereum đang trải qua “khoảnh khắc 1971” của riêng mình. Năm 1971, đồng USD tách khỏi bản vị vàng, và bước ngoặt này buộc Wall Street phải sáng tạo ra các sản phẩm tài chính mới để đảm bảo USD tiếp tục giữ vị thế tiền tệ dự trữ toàn cầu. Đến năm 2025, điều tương tự đang diễn ra trong thế giới tokenization — — khác biệt là, lần này không chỉ USD được tái cấu trúc, mà tất cả các loại tài sản như cổ phiếu, trái phiếu, bất động sản đều được tái tạo trên nền tảng hợp đồng thông minh. Và nền tảng đó chính là ethereum.
Hiện nay, mọi tổ chức tài chính lớn đều đang xây dựng sản phẩm dựa trên blockchain, và phần lớn tokenization tài sản thực (RWA) đều diễn ra trên ethereum. Bản thân ethereum cũng liên tục nâng cấp — — ví dụ như nâng cấp Fusaka vừa hoàn thành hôm nay, tiếp tục nâng cao năng lực mạng lưới. Ngay cả nhà phát triển bitcoin đời đầu Eric Voorhees gần đây cũng nói: “Ethereum đã thắng trong cuộc chiến hợp đồng thông minh.”
Về giá, ethereum đã dao động trong vùng giá suốt năm năm qua, nhưng nay đã bắt đầu có dấu hiệu bứt phá. Đây cũng là một trong những lý do chúng tôi chuyển đổi BitMine thành công ty treasury ethereum — — chúng tôi đã nhìn thấy xu hướng này từ sớm. Quan trọng hơn, chúng tôi tin rằng tỷ lệ ETH/BTC cũng sắp có một đợt bứt phá quan trọng. Nếu năm 2025 là năm tokenization thực sự bùng nổ, giá trị sử dụng của ethereum sẽ tăng vọt.
Điều này có ý nghĩa gì với giá? Tôi cho rằng bitcoin trong vài tháng tới sẽ tăng lên 250.000 USD. Nếu tỷ lệ ETH/BTC trở lại mức trung bình tám năm qua, giá ethereum sẽ đạt 12.000 USD; nếu trở lại đỉnh năm 2021, sẽ là 22.000 USD. Còn nếu ethereum thực sự đảm nhận vai trò hạ tầng tài chính toàn cầu — — điều mà chúng tôi tin chắc sẽ xảy ra — — và tỷ lệ ETH/BTC lên 0,25, thì giá ethereum sẽ tương ứng khoảng 62.000 USD. So với mức giá hiện tại khoảng 3.000 USD, ethereum rõ ràng đang bị định giá thấp nghiêm trọng.
Giá trị dài hạn của tokenization
Trong vài phút cuối, hãy nói về lý do tại sao tokenization mang lại sự mở khóa lớn hơn nhiều so với tưởng tượng. Larry Fink cho rằng, chúng ta đang ở điểm khởi đầu của “mọi tài sản bắt đầu được token hóa”. Lợi ích của tokenization bao gồm: cho phép sở hữu tài sản phân mảnh, chi phí thấp hơn, giao dịch toàn cầu 24/7 quanh năm, minh bạch hơn, và tiềm năng thanh khoản cao hơn. Nhưng đó chỉ là những yếu tố cơ bản. Sự thay đổi thực sự xảy ra khi tokenization kết hợp với prediction market.
Đa số người nhắc đến tokenization chỉ nghĩ đến việc chia nhỏ một bức tranh thành nhiều phần có thể giao dịch. Nhưng thực tế, bạn cũng có thể “phân rã yếu tố” của một doanh nghiệp. Ví dụ, bạn có thể tách các dòng doanh thu khác nhau của Tesla và token hóa riêng biệt; thậm chí bạn có thể token hóa giá trị hiện tại của lợi nhuận Tesla năm 2036 — — nếu bạn tin rằng kế hoạch lương thưởng của Musk sẽ khiến năm đó đặc biệt quan trọng, điều này rất có ý nghĩa. Bạn còn có thể token hóa dòng sản phẩm, doanh thu từng khu vực, doanh thu dịch vụ đăng ký, thậm chí tách riêng giá trị tiềm ẩn của Musk trên thị trường để token hóa. Tất cả những điều này sẽ cung cấp cho Wall Street công cụ phát hiện giá mới và phương thức quản lý rủi ro hoàn toàn mới.
BitMine đang tích cực tìm kiếm các dự án xây dựng hệ thống tokenization thế hệ tiếp theo.
DAT: Kết nối tài chính truyền thống và DeFi
Cuối cùng, hãy nói về Digital Asset Treasuries. Một công ty treasury ethereum đúng nghĩa, về bản chất là một công ty hạ tầng crypto. Ethereum sử dụng cơ chế Proof-of-Stake, việc staking không chỉ cung cấp bảo mật cho mạng lưới mà còn mang lại lợi nhuận — — và phần lợi nhuận này sẽ trở thành nguồn thu của công ty treasury. Công ty treasury đóng vai trò cầu nối giữa tài chính truyền thống (TradFi) và tài chính phi tập trung (DeFi), và các nhà phát hành stablecoin cuối cùng cũng sẽ muốn staking ETH, vì nó sẽ trở thành lớp tiền tệ nền tảng của toàn hệ thống.
Nhưng tiêu chí quan trọng nhất để đánh giá một công ty treasury crypto có thực sự ảnh hưởng trên thị trường hay không là thanh khoản giao dịch cổ phiếu của họ. MicroStrategy hiện đã là cổ phiếu có khối lượng giao dịch lớn thứ 17 tại Mỹ — — thậm chí vượt cả JPMorgan. BitMine dù mới thành lập vài tháng trước, đã trở thành cổ phiếu có giao dịch sôi động thứ 39 tại Mỹ — — khối lượng giao dịch vượt General Electric, gần bằng Salesforce.
Trong khoảng 80 công ty liên quan đến treasury crypto, MicroStrategy và BitMine chiếm tới 92% tổng khối lượng giao dịch. MicroStrategy đang tài chính hóa bảng cân đối kế toán để tạo ra một “digital-credit vehicle”, còn BitMine tập trung kết nối Wall Street, ethereum và hệ sinh thái DeFi.
BitMine hiện đã trở thành tổ chức nắm giữ ethereum lớn nhất toàn cầu — — điều này rất đáng chú ý, nhất là khi năm tháng trước chúng tôi còn chưa có một ETH nào. Giải pháp staking Maven của chúng tôi sau khi triển khai toàn diện dự kiến sẽ mang lại lợi suất staking khoảng 2,9% cho lượng nắm giữ — — tức là mỗi năm khoảng 400 triệu USD doanh thu, trung bình mỗi ngày khoảng 1,3 triệu USD. Quan trọng hơn, tất cả những điều này đều dựa trên một bảng cân đối hoàn toàn sạch: hơn 12 tỷ USD ethereum, một ít bitcoin, một loạt khoản đầu tư moonshot rủi ro cao lợi nhuận cao, và khoảng 900 triệu USD tiền mặt.
Chiến lược của chúng tôi bao phủ nhiều hướng — — bao gồm các khoản đầu tư moonshot như các dự án “Proof-of-Human” tiêu biểu là Worldcoin dưới dạng token ERC-20; xây dựng hạ tầng staking; hợp tác sâu với Ethereum Foundation; đầu tư vào lĩnh vực DeFi; và thành lập BitMine Labs. Dựa vào lợi thế thanh khoản cổ phiếu BitMine và liên kết mạnh với Wall Street, chúng tôi tin mình có thể thực sự xây dựng cầu nối giữa tài chính truyền thống và thế giới crypto.
BitMine cũng đang phát triển thành một thương hiệu hướng tới người dùng, có độ nhận diện cao, được hậu thuẫn bởi cộng đồng lớn mạnh và đầu tư vào tự phát triển công nghệ. Lộ trình của chúng tôi bao gồm: xây dựng mạng lưới validator Maven, đầu tư lớn cho cộng đồng, các dự án R&D tầm cỡ moonshot, mục tiêu cuối cùng là trong tương lai chiếm ít nhất 5% thị phần mạng ethereum.
Bài phát biểu của tôi đến đây là kết thúc. Cảm ơn mọi người.
