今夜，美联储祭出「降息 + 停止缩表」组合拳？

市场普遍预期，为应对就业市场下行风险，降息 25 个基点几乎已是板上钉钉。与此同时，由于近期货币市场出现流动性紧张的迹象，美联储或宣布停止缩表计划。由于美国政府持续停摆导致关键经济数据缺失，鲍威尔预计不会就 12 月的政策路径给出明确的前瞻性指引，高盛认为 12 月仍可能再次降息。

撰文：赵颖

来源：华尔街见闻

在美国政府停摆导致关键经济数据缺失的「迷雾」中，美联储或将做出本年度又一关键利率决定。市场普遍预计，FOMC 将再次降息，并可能同时宣布结束其资产负债表缩减计划，以应对劳动力市场风险及货币市场的流动性压力。

东八区周四凌晨 2:00，美联储 FOMC 将公布利率决议，随后 2:30 美联储主席鲍威尔将在新闻发布会发表讲话。根据货币市场定价和路透社的调查，降息 25 个基点几乎已是板上钉钉。这一预期中的行动，主要源于决策者对就业市场下行风险的日益担忧，尽管通胀压力依然存在。

与此同时，由于近期货币市场出现流动性紧张的迹象，包括高盛、摩根大通在内的大多数主要银行预计，美联储将在此次会议上宣布停止其资产负债表缩减计划。此举旨在稳定金融体系，避免重现 2019 年的回购市场风波。

然而，由于美国政府持续停摆导致关键经济数据缺失，鲍威尔预计不会就 12 月的政策路径给出明确的前瞻性指引。Standard Chartered 驻北美宏观策略主管 Steven Englander 表示，自 9 月以来「改变观点的基础并不多」，当时决策者暗示 10 月和 12 月可能各降息 25 个基点。高盛经济学家认为，美联储在 12 月降息的门槛很高，除非替代数据给出充分理由，而目前数据并未提供这样的信号。

降息 25 个基点几成定局

美联储此次降息决定主要基于对劳动力市场风险的持续关注。鲍威尔本月早些时候表示，联邦公开市场委员会仍专注于劳动力市场面临的威胁。尽管核心 CPI 同比上涨 3%，较目标高出整整一个百分点，但上周公布的通胀报告温和，可能让美联储的通胀鹰派暂时保持观望。

Evercore ISI 全球政策和央行策略主管 Krishna Guha 表示：「劳动力数据在辩论中继续发挥更大作用。」只要官员们对通胀预期以及工资和服务价格压力水平感到放心，鲍威尔就可以继续关注就业，「将美联储政策立场回归中性」。

联邦基金期货显示，投资者认为 25 个基点的降息几乎板上钉钉。但降息的高可能性并不意味着决策者在如何看待利率前景上达成一致。相当一部分官员在承认就业市场风险的同时，继续对通胀表达担忧。一些官员还指出，经济中某些领域如服务业的价格涨幅依然顽固，这些领域受关税影响较小。

美联储理事 Miran 预计将再次投票支持降息 50 个基点。在最近的讲话中，他指出 25 个基点的步伐太慢，但他认为没有必要以超过 50 个基点的幅度行动。堪萨斯城联储主席 Jeff Schmid 被视为可能投反对票支持维持利率不变。

FOMC 成员分歧加大，劳动力市场成焦点

尽管降息本身悬念不大，但 FOMC 内部的分歧正日益加剧，而焦点正从通胀转向劳动力市场。

对就业的担忧正在加剧,荷兰国际集团（ING）的分析师警告称，美国经济正处于「低招聘、低解雇」的状态，但存在演变为「不招聘、要解雇」的明确风险。若此情况发生，将危及美联储「最大化就业」的核心目标。FOMC 九月的会议纪要也显示，多数与会者认为就业的下行风险已经增加。

尽管美联储官员认为就业市场在劳动力需求和供应之间大致保持平衡，但他们也担心企业可能会进一步削减招聘或诉诸裁员。这一风险因亚马逊最近宣布裁员和各州失业救济申请增加而凸显。州就业机构仍在收集和公布每周失业救济申请数据，为劳动力市场健康状况提供了一个晴雨表。

此外，政策制定者之间的分歧可能在此次会议上进一步显现。预计将有委员投下反对票，例如理事 Miran 近期已表态支持更大幅度的 50 基点降息。同时，部分更担忧通胀的鹰派委员可能倾向于维持利率不变。这种分歧反映了委员会内部对优先处理就业风险还是通胀风险的持续辩论。

流动性收紧或促使美联储停止缩表

除了降息，本次会议的另一大看点是美联储是否会宣布停止其资产负债表缩减计划。包括高盛、摩根大通在内的多数华尔街大行预计，由于近期货币市场出现流动性紧张迹象，FOMC 将采取行动。

近期，有担保隔夜融资利率（SOFR）短暂突破联邦基金利率目标区间的上限，纽约联储的隔夜逆回购工具需求大幅下降，而正回购工具的使用量则有所增加。这些信号表明，银行系统的准备金水平可能正在逼近「充足」水平的下限，引发了市场对 2019 年回购市场危机的担忧。

为避免流动性过度枯竭，分析师预计美联储将宣布停止每月 50 亿美元的国债缩表，但可能会继续允许抵押贷款支持证券（MBS）被动到期。不过，这一决定可能也会面临内部分歧，理事 Bowman 等官员此前曾表示，倾向于维持尽可能小的资产负债表规模。

目前美联储每月允许 50 亿美元到期国债和 350 亿美元抵押贷款支持证券 (MBS) 从资产负债表中流出。美联储可能会继续允许 MBS 从资产负债表中流出，但开始将所有到期国债进行再投资，而不是允许 50 亿美元退出资产负债表。

数据「黑箱」下，鲍威尔难给明确指引

由于政府停摆导致官方数据缺失，市场预计鲍威尔在新闻发布会上将避免就 12 月的政策路径给出明确的前瞻性指引。缺乏可靠的就业和通胀数据，使得美联储做出判断的难度加大。

高盛经济学家认为，鲍威尔若被问及 12 月的行动，他可能会重申 9 月会议「点阵图」所暗示的路径，即年内还有一次降息。

高盛维持 12 月降息的可能性判断，主要基于三个原因： 第一，9 月的「点阵图」已将第三次降息设为基准情形，且市场已完全定价。 第二，美联储倾向于完成「三连降」的政策周期。 第三，到 12 月会议时，即将公布的劳动力市场数据可能因政府停摆而失真或不完整，难以发出「警报解除」的明确信号，这使得跳过一次已被市场充分预期的降息显得尴尬。

高盛指出，更广泛的数据集显示，劳动力市场处于明显弱于疫情前的状态。即将公布的 DOGE 延期辞职可能导致 10 月就业报告为负，并对 11 月数据产生一定拖累。即使这已是旧闻，在不久后跳过已经发出信号的降息也会显得尤为尴尬。此外，政府停摆干扰了 10 月数据收集，可能在一定程度上也会干扰 11 月数据收集，这可能导致失真或数据缺失，使 12 月前可获得的劳动力市场数据信号不那么可靠。

总体而言，在数据真空期，美联储只能「摸着石头过河」。投资者将密切关注鲍威尔对当前经济状况的描述，以及他对劳动力市场风险和政策路径的任何微妙暗示，以判断在可见的未来，宽松政策的基调是否会持续。