比特幣礦工變身AI房東：Microsoft與BTC礦工IREN簽署97億美元合約

Microsoft與德州一家礦企簽訂的97億美元合約揭示了推動加密基礎設施轉向AI的新經濟邏輯，以及這對被遺留網路的意義。

IREN於11月3日的公告將兩筆交易合併為一次戰略轉型。第一筆是與Microsoft簽訂為期五年、價值97億美元的雲端服務合約，第二筆則是與Dell簽訂價值58億美元的設備採購協議，以獲取Nvidia GB300系統。

總計155億美元的承諾，將IREN位於德州Childress校區約200兆瓦的關鍵IT容量，從潛在的Bitcoin挖礦基礎設施轉變為Microsoft AI工作負載的GPU託管合約。

IREN計劃將其Childress的AI容量，從2025年底的75兆瓦擴展至2026年下半年達到200兆瓦。

Microsoft預付了20%，約19億美元，顯示出對於公司CFO所指出至少持續至2026年中的容量限制的迫切需求。

這筆交易的結構明確揭示了礦工們一直在私下計算的事實。以目前的前瞻性算力價格來看，每兆瓦用於AI託管，每年可比同樣用於Bitcoin挖礦多產生約50萬至60萬美元的毛收入。

這一約80%的利潤提升，構成了推動加密史上最重大基礎設施再分配的經濟邏輯。

收入模型的崩潰

以每太赫20焦耳的效率進行Bitcoin挖礦，在算力價格為每太赫每日43.34美元時，每兆瓦時可產生約79萬美元的收入。

即使算力價格達到每太赫55美元（這需要Bitcoin價格持續上漲或手續費激增），挖礦收入每兆瓦每年也僅能提升至100萬美元。

相比之下，AI託管以Core Scientific與CoreWeave公開合約為基準，每兆瓦每年約為145萬美元。這相當於12年內約500兆瓦累計87億美元的收入。

以目前的算力價格，AI託管每兆瓦每年比以20 J/TH效率進行Bitcoin挖礦多產生約50萬至65萬美元的收入。

Bitcoin挖礦與AI託管經濟效益持平的交叉點，位於每太赫每日60至70美元之間，針對20焦耳每太赫的設備。

對於大多數運行20至25焦耳設備的礦業公司而言，算力價格需從當前水平上漲40%至60%，才能使Bitcoin挖礦與GPU託管同樣有利可圖。

這種情境需要Bitcoin價格大幅上漲、手續費長期高企，或網路算力顯著下降，而這些都不是當Microsoft立即提供美元計價、保證收入時，營運商可以指望的。

以20 J/TH效率進行Bitcoin挖礦時，當電力成本達到每兆瓦時約50美元時，毛利率將降至損益平衡點。

為何德州勝出

IREN的Childress校區位於ERCOT電網上，2025年批發電價平均每兆瓦時27至34美元。

這一價格低於美國全國近40美元的平均水平，也遠低於PJM或其他東部電網，在那裡數據中心需求將容量拍賣價格推至監管上限。

德州受益於太陽能和風能的快速擴張，維持了有競爭力的基礎電價。但ERCOT的波動性又創造了額外的收入來源，進一步強化了靈活運算基礎設施的經濟邏輯。

Riot Platforms於2023年8月展現了這一動態，當時其在高峰電價事件期間關閉挖礦業務，獲得了3170萬美元的需求響應和減載補貼。

如果合約結構設計為轉嫁型，AI託管同樣具備這種靈活性：營運商可在極端電價事件期間暫停運作，收取輔助服務費，待價格回穩後再恢復運作。

PJM的容量市場則呈現另一面。數據中心需求將容量價格推至管理上限，預示供應受限且互聯排隊需多年。

ERCOT僅運作現貨能源市場，無容量機制，意味著互聯時程縮短，營運商面臨的監管障礙更少。

IREN的750兆瓦校區已具備電力基礎設施；從挖礦轉為AI託管，只需將ASIC更換為GPU並升級冷卻系統，無需另覓輸電容量。

部署時程與礦工的未來

Data Center Dynamics指出IREN的「Horizon 1」模組將於2025年下半年上線：一個75兆瓦、直連晶片液冷安裝，專為Blackwell級GPU設計。

報導證實，分階段部署將持續至2026年，最終擴展至約200兆瓦的關鍵IT負載。

這一時程與Microsoft 2026年中期的容量緊張完全吻合，即使超大規模自建最終趕上，第三方容量也立即具備價值。

20%預付款相當於進度保險。Microsoft鎖定交付里程碑，並分擔採購Nvidia GB300系統（仍供應緊張）所固有的供應鏈風險。

預付款結構顯示，Microsoft更重視確定性，而非等待2027或2028年可能更便宜的容量。

如果IREN的200兆瓦代表更大規模再分配的前沿，隨著容量退出Bitcoin挖礦，網路算力增長將放緩。該網路近期已突破每秒一澤他赫，反映難度穩步提升。

即使全球礦業基礎減少500至1000兆瓦（若Core Scientific的500兆瓦與IREN的轉型及其他礦工類似舉措結合），也將減緩算力增長，並為剩餘營運商帶來算力價格上的邊際緩解。

難度每2016個區塊根據實際算力調整。如果網路總容量下降或增長放緩，每個剩餘的太赫可獲得更多Bitcoin。

高效率、低於20焦耳每太赫的設備受益最大，因其成本結構能承受比舊硬體更低的算力水平。

成功將容量轉向多年期、美元計價託管合約的礦工，財務壓力將減輕。

Bitcoin挖礦收入隨價格、難度和手續費波動；資產負債表薄弱的營運商在低潮期常被迫賣幣以支付固定成本。

Core Scientific與CoreWeave簽訂的12年合約，將現金流與Bitcoin現貨市場脫鉤，將波動性收入轉為可預測的服務費。

IREN與Microsoft的合約實現了同樣的效果：財務表現取決於運作時間和營運效率，而非Bitcoin價格是6萬還是3萬美元。

這種脫鉤對Bitcoin現貨市場產生次級效應。礦工是結構性賣壓來源，因其需將部分挖得的幣兌換為法幣以支付電費和債務。

減少礦業基礎將消除這部分增量賣壓，略微收緊Bitcoin的供需平衡。若未來18個月這一趨勢擴展至數GW，礦工主導的賣壓累積影響將變得顯著。

逆轉交易的風險場景

算力價格並非靜止不變。如果Bitcoin價格大幅上漲，而因容量再分配導致網路算力增長放緩，算力價格可能升至每太赫每日60美元以上，接近挖礦與AI託管經濟效益持平的水平。

若再加上網路擁堵導致手續費激增，收入差距將進一步縮小。已將容量鎖定於多年託管合約的礦工難以輕易轉回，因其已承諾硬體採購預算、場地設計及GPU基礎設施的客戶SLA。

供應鏈風險則在另一端。Nvidia GB300系統仍供應緊張，液冷元件交期以季度計，變電站工程也可能延遲場地就緒。

若IREN的Childress部署延後至2026年中之後，Microsoft的收入保證即失去部分即時價值。

Microsoft需要的是在內部瓶頸最嚴重時獲得容量，而不是六個月後自家建設完成時。

合約結構又是一個變數。每兆瓦每年145萬美元為服務收入，利潤取決於SLA表現、可用性保證及電力成本是否能順利轉嫁。

部分託管合約包含「用或付」電力承諾，保護營運商免於減載損失，但也限制了輔助服務的上行空間。

另一些則讓營運商暴露於ERCOT價格波動，若極端天氣導致電價超過轉嫁門檻，則產生利潤風險。

Microsoft實際購買了什麼

IREN與Core Scientific並非異類，而是公開上市礦業板塊再優化趨勢的明顯前沿。

擁有廉價電力、ERCOT或類似靈活電網及現有基礎設施的礦工，可向超大規模雲商推銷比新建數據中心更快、更便宜可啟用的容量。

限制因素在於冷卻能力——直連晶片液冷所需基礎設施與空冷ASIC不同——以及能否確保GPU供應。

Microsoft從IREN購買的不僅是200兆瓦GPU容量，更是在所有競爭對手面臨同樣瓶頸時的交付確定性。

預付款與五年期合約表明，超大規模雲商願意為速度與可靠性支付高於未來容量成本的溢價。

對礦工而言，這種溢價代表套利機會：在算力價格低迷時將兆瓦重新部署至高收入用途，待Bitcoin下一輪牛市或手續費環境改變數學模型時再評估。

這筆交易會一直有效，直到失效為止，而這一逆轉的時機將決定哪些營運商抓住了AI基礎設施稀缺的黃金歲月，哪些則在挖礦經濟復甦前鎖定了資源。

本文首發於CryptoSlate：Bitcoin miner to AI landlord: Microsoft signs $9.7B deal with BTC miner IREN。