Bitcoin熊市還是誘空陷阱？你的「量化分析師」怎麼說

Bitcoin價格持續維持在100,000美元以上，原本應該象徵其作為成熟機構資產的到來。然而，其價格突然跌破這一門檻，令交易者感到不安，也重新引發了對另一輪加密寒冬的擔憂。

11月4日，Bitcoin短暫跌至自5月以來的最低點99,075美元，隨後在截稿時回升至約102,437美元。儘管價格有所回升，根據CryptoSlate數據，BTC仍較當日高點104,777美元下跌約3%。

這一價格表現導致Bitcoin今年首次落後於美國國債，抹去了2025年最受歡迎的宏觀交易之一。

Bitcoin與美國國債表現對比（來源：Joe Weisenthal）

然而分析師表示，這一走勢反映的是結構性重置，而非系統性崩潰。

為什麼Bitcoin價格下跌？

長期持有者在推動這一主流數字資產下跌趨勢中發揮了重要作用，他們以創紀錄的速度實現獲利。

Bitcoin分析師James Van Straten指出，自7月以來，這一群體已經賣出了超過362,000枚BTC，約合每天3,100枚。據他表示，過去三週這一速度已加快至接近每天9,000枚BTC。

另一位分析師Johan Bergman則認為總數可能更高。他計算出，LTH群體的累計實現利潤從6,000億美元增至目前的7,540億美元。

他表示：

「假設他們以平均110,000美元的價格賣出，每枚幣約獲利72,000美元。因此，1540億/7.2萬 ≈ 210萬枚幣被賣出。」

來自CheckOnChain的James Check數據進一步顯示，隨著舊幣回流交易所，Bitcoin目前每月面臨340億美元的賣壓。

這一資金流入在很大程度上抵消了etf和企業庫存需求的減弱，其中部分企業已將重心轉向股票回購，而非新的加密資產配置。

Bitcoin資本流動（來源：CheckOnChain）

同時，市場中的投機活動也在減弱。

Glassnode數據顯示，自8月以來，永續合約的資金費率已下降62%，從約3.38億美元降至每月1.27億美元，反映出槓桿水平降低。

Bitcoin永續合約資金費率（來源：Glassnode）

該公司表示：

「這凸顯了投機需求明顯的宏觀下行趨勢，因為交易者越來越不願意支付利息來維持多頭持倉。」

同時，這種熱情的消退正值全球流動性收緊之際。

美國政府長時間的停擺——這是有史以來最長的之一——已使約1,500億美元被鎖定在國庫總帳戶中，移除了通常會流向風險資產的流動性。

BitMEX聯合創辦人Arthur Hayes指出，自7月提高債務上限以來，美元流動性下降約8%，而Bitcoin下跌5%，進一步強化了兩者之間的相關性。

95,000美元成為市場壓力點

由於這波拋售活動，Check估算目前有57%的Bitcoin投資資金處於虧損狀態。他的成本基礎模型，將每枚幣按其最後一次鏈上交易定價，反映出他所謂的市場近期偏誤。

他寫道：

「我們根據每枚幣最後一次鏈上交易的價格來定價，這有助於我們根據近期偏誤來解讀市場情緒。我們不太會考慮前幾輪週期買入的幣，而是更關心三天前剛買的幣。」

考慮到這一點，他指出約有63%的投資資本成本基礎高於95,000美元，使得這一水平成為關鍵的心理和結構性支撐。

Bitcoin按群體劃分的投資價值（來源：CheckOnChain）

他還指出，未實現虧損總額接近200億美元，約佔市值的3%。歷史上，當未實現虧損超過10%時，熊市才會開始。

因此，如果價格跌破95,000美元，他預計市場情緒將惡化。2024年和2025年初的前幾次調整，都是在虧損達到市值7–8%時穩定下來。更深的跌幅可能意味著新一輪熊市正在展開。

Check指出：

「顯然沒有人希望在價格已經下跌後才做出判斷，這也是為什麼95,000美元是一條必須守住的關鍵防線，若跌破則情勢將惡化。」

這是熊市的開始嗎？

業內分析師對於Bitcoin近期回調究竟是新一輪下跌的開始，還是僅僅是週期中的重置，仍然意見分歧。

Check表示：

「2025年有大量幣輪換，且大部分發生在95,000美元以上。我們不希望價格跌破95,000美元，但我也預計多頭會全力捍衛這一水平。要做好迎接熊市的準備，但不要相信末日論者。」

然而，在最近一篇名為「Hallelujah」的文章中，Hayes將這次下跌歸因於暫時性的美元短缺，而非結構性失敗。

據他表示，國債的大量發行吸走了貨幣市場的流動性。不過他認為，一旦政策制定者重新開放政府並恢復資產負債表擴張，這一動態將會逆轉。

他寫道：

「如果當前貨幣市場狀況持續，國債規模將呈指數增長，SRF餘額作為最後貸款人也必須增加。隨著SRF餘額增長，全球法幣數量也會增加。這一現象將重新點燃Bitcoin牛市。」

同時，Bitwise Asset Management首席投資官Matt Hougan與Hayes一樣對長期前景持樂觀態度，但他將其置於Bitcoin不斷成熟的背景下。

他在CNBC上形容近期下跌是「兩個市場的故事」，即散戶在槓桿清算中投降，而機構則悄然增加持倉。

考慮到這一點，Hougan強調BTC的風險調整後前景依然無可匹敵，但每年100倍回報的時代已經過去。他補充道：

「我們不太可能在一年內看到100倍的回報。但一旦分配階段結束，仍有巨大的上行空間……[不過，我們仍然]相信bitcoin到2035年將達到130萬美元，我個人認為我們這個預測還很保守。」

同時，他認為BTC 1%配置的時代已經結束，因為其波動性降低使其更適合長期持有。

Hougan總結道：

「作為資產配置者，我對這一動態的反應不會是賣出這項資產——畢竟，我們預測bitcoin將成為未來十年全球表現最好的大型資產——而是應該買入更多。換句話說，波動性降低意味著持有更多這類資產更安全。」

本文首發於CryptoSlate，標題為Bitcoin bear market OR bear trap? Here’s what your ‘quants’ are saying。