Le double coup de la Fed : poursuite de la baisse des taux de 25 points de base + fin de la réduction du bilan en décembre, deux membres votent contre la décision sur les taux

Titre original : "La Fed déclenche une combinaison : poursuit la baisse des taux de 25 points de base + met fin à la réduction du bilan en décembre, deux votants s’opposent à la décision sur les taux"

Auteur original : Dan Li, Wall Street News

Points clés :

· La Fed a abaissé les taux d'intérêt de 25 points de base pour la deuxième fois consécutive, conformément aux attentes du marché.

· La réduction du bilan de la Fed, qui a duré trois ans et demi, touche à sa fin. À partir de décembre, elle remplacera les avoirs arrivant à échéance en MBS par des bons du Trésor à court terme.

· Parmi les deux membres votants du FOMC qui se sont opposés à la décision sur les taux, l’un était Milian, un nouveau venu "choisi" par Trump, qui a plaidé pour une baisse de 50 points de base comme lors de la réunion précédente, tandis qu’Esther George, présidente de la Fed de Kansas City, a soutenu le maintien des taux inchangés.

· Le communiqué a réitéré que la décision de baisser les taux était due à un "changement dans l’équilibre des risques", modifiant la formulation de "données récentes" à "données disponibles". Il a également ajouté que les indicateurs récents du marché du travail étaient en ligne avec les tendances d’avant la fermeture du gouvernement et a mentionné que les risques à la baisse pour l’emploi "ont augmenté au cours des derniers mois".

· "Le nouveau langage de la Fed" : la Fed continue de travailler pour empêcher que le ralentissement récent de la croissance de l’emploi ne s’aggrave, mais le manque de données économiques rend la trajectoire future des taux incertaine.

Comme prévu par le marché, la Fed a poursuivi ses actions de baisse des taux tout en décidant d’abandonner le resserrement quantitatif (QT) et de mettre fin au plan de réduction du bilan un mois plus tôt que prévu.

Mercredi 29 octobre, dans le communiqué publié après la réunion du FOMC, la Fed a annoncé qu’elle abaisserait la fourchette cible du taux des fonds fédéraux de 4,00%-4,25% à 3,75%-4,00%, soit une baisse de 25 points de base. Après la première baisse de taux plus tôt cette année lors de la dernière réunion, il s’agit de la première deuxième baisse consécutive de la Fed en un an.

La décision de baisser les taux était totalement conforme aux attentes des investisseurs. À la clôture de ce mardi, les outils CME montraient que le marché à terme prévoyait une probabilité de 99,9% d’une baisse de 25 points de base par la Fed cette semaine et une probabilité de 91% d’une autre baisse de 25 points de base lors de la réunion de décembre. Cela indique que le marché a presque entièrement intégré les attentes pour un total de trois baisses de taux cette année. Les perspectives de taux annoncées après la réunion du FOMC de septembre montraient que la plupart des responsables de la Fed s’attendaient à ce que le nombre de baisses de taux cette année passe de deux annoncées en juin à trois.

Comme lors des deux réunions précédentes, lors de cette réunion, l’organe décisionnel de la Fed n’a toujours pas atteint de consensus sur les actions relatives aux taux. Deux membres votants du FOMC, dont le nouvellement nommé Milian, gouverneur du Conseil de la Réserve fédérale nommé par le président américain Trump, se sont opposés à la décision de baisser les taux de 25 points de base, mettant en évidence les divisions internes persistantes au sein de la Fed. Contrairement à auparavant, cette fois, il y avait des désaccords à la fois sur l’ampleur de la baisse des taux et sur la poursuite de l’action.

La Réserve fédérale a annoncé cette fois qu’elle mettrait fin à la réduction de son bilan, ou QT, à partir de décembre, mais cela n’était pas inattendu. Il y a deux semaines, le président de la Fed, Powell, avait laissé entendre qu’il arrêterait la réduction du bilan, déclarant que les niveaux de réserves des banques restaient abondants, et que la réduction pourrait approcher du niveau nécessaire dans les prochains mois. Un article de Wall Street News cette semaine mentionnait que la plupart des banques de Wall Street telles que Goldman Sachs et JPMorgan s’attendaient à ce que la Fed annonce la fin de la réduction du bilan cette semaine en raison de signes récents de tensions de liquidité sur les marchés monétaires.

Suite à la publication de ce communiqué, Nick Timiraos, journaliste principal de la Fed, connu comme la "nouvelle agence de communication de la Fed", a écrit :

« La Fed a de nouveau abaissé les taux d’intérêt de 25 points de base, mais le manque de données rend la direction future incertaine. »

« La Fed a baissé les taux lors de deux réunions consécutives, poursuivant ses efforts pour empêcher que le ralentissement récent de l’emploi ne s’aggrave. Dans le processus d’annulation des hausses agressives de taux de la Fed, la partie la plus facile a peut-être déjà été accomplie, et les responsables de la Fed discutent de l’ampleur de la prochaine baisse de taux. En raison de la fermeture du gouvernement entraînant des lacunes dans les données, cette tâche délicate est devenue encore plus complexe. »

Trois ans et demi de réduction du bilan prennent fin Les bons du Trésor à court terme remplacent les MBS arrivant à échéance

La principale différence dans ce communiqué post-réunion par rapport au précédent réside dans l’ajustement de la réduction du bilan.

Le communiqué ne réitère plus que la Fed continuera de réduire ses avoirs en bons du Trésor américains, en dette d’agences et en titres adossés à des créances hypothécaires d’agences (MBS), mais indique explicitement :

« Le Comité (FOMC) a décidé de mettre fin à la réduction de ses avoirs en titres agrégés à compter du 1er décembre. »

Cela signifie que la réduction du bilan de la Fed prendra fin après trois ans et demi.

La Fed a commencé la réduction de son bilan le 1er juin 2022, et en juin dernier a commencé à ralentir le rythme de réduction, abaissant la réduction mensuelle maximale des bons du Trésor américains de 350 milliards à 250 milliards de dollars. En avril de cette année, elle a encore ralenti, abaissant le plafond de réduction mensuelle des bons du Trésor à 50 milliards de dollars et maintenant le plafond de remboursement pour la dette d’agences et les MBS d’agences à 350 milliards de dollars par mois.

L’avis d’exécution de la décision de politique monétaire publié par la Fed mercredi montre :

Pour les bons du Trésor américains détenus arrivant à échéance en octobre et novembre, la Fed prolongera le montant principal dépassant la limite mensuelle de 50 milliards de dollars par des ventes, à partir du 1er décembre, tous les montants principaux des bons du Trésor détenus seront prolongés par des ventes.

Pour la dette d’agences et les MBS d’agences arrivant à échéance en octobre et novembre, la Fed prolongera le montant principal dépassant la limite mensuelle de 350 milliards de dollars, à partir du 1er décembre, tous les paiements du principal pour ces titres d’agences seront réinvestis dans des titres du Trésor.

Cela signifie qu’après l’arrêt du plan de réduction du bilan en décembre, les remboursements du principal des MBS de la Fed seront réinvestis dans des bons du Trésor américains à court terme, remplaçant les MBS arrivant à échéance par des bons du Trésor à court terme.

Concernant la décision de mettre fin à la réduction du bilan, Timiraos note que les responsables de la Fed ont longtemps déclaré qu’ils arrêteraient la réduction du bilan dès que des signes apparaîtraient sur le marché des prêts au jour le jour indiquant que les avoirs en liquidités excédentaires des banques n’étaient plus significativement abondants. Au cours de la semaine écoulée, ces signaux sont devenus plus évidents. La Fed commencera à remplacer les avoirs obligataires arrivant à échéance par des bons du Trésor à court terme à partir de décembre.

Dissidence lors du vote : Mester plaide pour une baisse de 50 points de base, Schmid soutient le statu quo

La deuxième différence significative dans ce communiqué de la Fed concerne les résultats du vote du FOMC. Le nombre de votes dissidents lors de ce tour est supérieur d’un à celui du précédent, égalant le nombre de la réunion précédant celle de juillet.

Les résultats du vote montrent que le président Powell et dix autres membres votants ont soutenu une nouvelle baisse de 25 points de base. Parmi les deux dissidents, le membre temporaire du Conseil de la Fed, Mester, nommé peu avant la réunion du FOMC de septembre, est resté fidèle à la position agressive de baisse des taux de la réunion précédente et a toujours plaidé pour une baisse de 50 points de base. Le président de la Fed de Kansas City, Schmid, s’est opposé car il soutenait le maintien des taux inchangés.

Cela contraste fortement avec la situation de vote lors de la réunion du FOMC de fin juillet. À ce moment-là, deux membres s’étaient opposés à la décision de suspendre les baisses de taux. Les deux dissidents — le membre du Conseil de la Fed, Waller, et la vice-présidente à la supervision bancaire nommée par Trump, Bowman — étaient tous deux favorables à une baisse de 25 points de base.

Bob Michele, responsable mondial des titres à revenu fixe chez J.P. Morgan Asset Management, a commenté que Powell perd le contrôle de la Fed. Une figure de leadership "persuasive" est nécessaire à la Fed. Trump pourrait devoir insérer le secrétaire au Trésor Mnuchin à la Fed pour faire avancer ses propres vues sur la politique des taux.

Les indicateurs du marché du travail s’alignent sur les tendances d’avant la fermeture, le risque baissier sur l’emploi augmente "ces derniers mois"

Une autre différence dans cette décision de la Fed par rapport à la précédente se reflète dans la description de la situation économique. Les ajustements reflètent principalement le retard dans la publication de diverses données économiques en raison de la fermeture continue du gouvernement fédéral depuis octobre.

Le communiqué précédent commençait par réitérer que "les indicateurs récents indiquent une croissance plus lente au premier semestre de l’année", tandis que cette fois il remplace "récents" par "disponibles" et déclare :

« Les indicateurs disponibles suggèrent que l’activité économique se développe à un rythme modéré. »

Le communiqué précédent indiquait : "Les créations d’emplois ralentissent, le taux de chômage a légèrement augmenté mais reste faible, et l’inflation a augmenté mais reste quelque peu en dessous des niveaux élevés." Cette fois, le communiqué ajoute une limite de temps à la description du marché du travail et des tendances de l’inflation, et souligne en outre que les indicateurs récents du marché du travail sont cohérents avec les tendances reflétées dans les données publiées avant la fermeture du gouvernement. Le communiqué indique :

« Cette année, la croissance de l’emploi a ralenti, le taux de chômage a légèrement augmenté, mais reste faible en août ; les indicateurs plus récents sont également cohérents avec ces tendances. Le taux d’inflation a augmenté depuis le début de l’année, restant quelque peu élevé. »

Les nouvelles déclarations ci-dessus sont conformes aux propos de Powell il y a deux semaines. À ce moment-là, il a déclaré : « Sur la base des données que nous avons vues, il est juste de dire que depuis notre réunion de septembre il y a quatre semaines, les perspectives d’emploi et d’inflation semblent avoir peu changé. »

Comme dans le communiqué précédent, celui-ci indique également que la décision de baisser les taux a été prise « à la lumière du changement dans l’équilibre des risques ».

Ce communiqué réitère une fois de plus que le FOMC se concentre sur les deux aspects des risques liés à son double mandat de plein emploi et de stabilité des prix, suivant globalement l’évaluation de l’augmentation des risques baissiers pour l’emploi du communiqué précédent, la seule différence étant l’ajout d’un qualificatif temporel pour ce changement de risque.

Ce communiqué n’indique plus, comme la dernière fois, que le FOMC « juge que le risque de baisse de l’emploi a augmenté », mais plutôt que « le comité (FOMC) surveille les risques liés à son double mandat et a jugé que le risque de baisse de l’emploi a augmenté ces derniers mois ».

Le texte mis en évidence ci-dessous montre les suppressions et ajouts dans ce communiqué par rapport au précédent.