Quem pode fornecer energia imediatamente para a IA? O "valor" subestimado das empresas de mineração de Bitcoin

O Morgan Stanley acredita que as empresas de mineração de bitcoin possuem cerca de 6,3 GW de grandes instalações já operacionais, além de outros 2,5 GW em capacidade em construção, sendo a escolha "mais rápida para obtenção de energia e com menor risco de execução" para empresas de IA.

Autor: Zhang Yaqi

Fonte: Wallstreetcn

O crescimento explosivo da inteligência artificial está gerando uma demanda sem precedentes por energia elétrica, enquanto a oferta capaz de atender imediatamente a essa necessidade é extremamente limitada.

De acordo com informações do Trading Desk, segundo relatório de pesquisa do Morgan Stanley divulgado no dia 21, entre 2025 e 2028, apenas os Estados Unidos enfrentarão um déficit de até 45 GW (gigawatts) de energia para data centers. Mesmo considerando soluções inovadoras como gás natural, energia nuclear e outras, o déficit ainda persiste.

Diferentemente de novos projetos que levam anos para serem conectados à rede, as empresas de mineração de bitcoin possuem locais de grande porte já conectados à rede elétrica e com capacidade instalada disponível. O relatório aponta que as mineradoras de bitcoin nos EUA possuem cerca de 6,3 GW de grandes instalações já operacionais, além de outros 2,5 GW em construção, sendo a escolha "mais rápida para obtenção de energia e com menor risco de execução" para empresas de IA.

Atualmente, muitas ações de mineradoras de bitcoin ainda são avaliadas com base na lógica da mineração, apresentando um índice "Enterprise Value / Watt" (EV/Watt) extremamente baixo. O relatório calcula que a conversão de minas em data centers pode criar um valor patrimonial de 5 a 8 dólares por watt, muito acima dos níveis atuais de negociação dessas empresas. Para os investidores, isso pode representar uma significativa discrepância de valor e uma potencial oportunidade de Alpha.

O gargalo iminente da energia elétrica

A demanda da IA por capacidade computacional cresce de forma exponencial, mas isso está limitado por restrições rígidas de fornecimento de energia. O modelo do Morgan Stanley mostra que, entre 2025 e 2028, a demanda de energia dos data centers nos EUA deve chegar a 65 GW. No entanto, a capacidade de acesso imediato da rede elétrica atualmente é de apenas 15 GW, somando-se cerca de 6 GW de data centers em construção, ainda restando um enorme déficit de cerca de 45 GW.

O relatório analisa que, mesmo considerando todas as medidas inovadoras, como turbinas a gás natural (cerca de 15-20 GW), células de combustível da Bloom Energy (cerca de 5-8 GW) e o uso de usinas nucleares existentes (cerca de 5-15 GW), e supondo que todas sejam implementadas com sucesso, até 2028 os desenvolvedores de data centers nos EUA ainda enfrentarão uma escassez de energia de cerca de 5 a 15 GW. Um relatório recente da Schneider Electric também confirma esse desafio, apontando que "obter energia" tornou-se o principal motivo para atrasos em projetos de data centers.

O "spot de energia" subestimado pelo mercado: o valor único das minas de bitcoin

Diante do gargalo energético, as minas de bitcoin oferecem uma solução aparentemente inesperada, mas lógica. O Morgan Stanley destaca que essas minas possuem o principal ativo valorizado pelos players de IA: conexão já aprovada à rede elétrica e capacidade de fornecimento de energia em larga escala. Isso permite que elas evitem o processo de aprovação de "interconexão de grande carga", que normalmente leva anos para novos data centers.

Dados mostram que as mineradoras de bitcoin nos EUA possuem cerca de 6,3 GW de grandes instalações (acima de 100 MW) já em operação, outros 2,5 GW em construção e 8,6 GW de projetos em desenvolvimento já aprovados para conexão à rede. O relatório considera que esses recursos energéticos prontos são de altíssimo valor para empresas de IA, e a conversão dessas instalações em data centers de IA, com um ciclo de construção de cerca de 18-24 meses, pode se alinhar perfeitamente ao cronograma de desenvolvimento e aprimoramento da infraestrutura elétrica das minas de bitcoin.

O Morgan Stanley enfatiza que o índice "Enterprise Value / Watt" (EV/Watt) é um indicador-chave, porém negligenciado pelo mercado, para avaliar o valor dessas empresas. Muitas mineradoras de bitcoin ainda estão significativamente subvalorizadas.

A conversão de minas de bitcoin em data centers HPC pode criar um valor econômico impressionante. O Morgan Stanley realizou uma análise de criação de valor: supondo que uma mineradora de bitcoin converta uma instalação de 100 MW em um data center "shell energized" (sem chips e servidores), alugando-o a longo prazo para clientes.

A análise mostra que, se o locatário for um grande provedor de serviços em nuvem (Hyperscaler), o projeto pode criar cerca de 519 milhões de dólares em valor patrimonial, ou seja, 5,19 dólares por watt. Se o locatário for um provedor de nuvem emergente (Neocloud), o valor patrimonial criado pode ser ainda maior, chegando a cerca de 781 milhões de dólares, ou 7,81 dólares por watt. O relatório aponta que esse potencial de criação de valor de cerca de 5 a 8 dólares por watt está muito acima dos níveis atuais de negociação de muitas ações de mineradoras de bitcoin. Essa estrutura de transação normalmente utiliza financiamento de projetos, com alta alavancagem, evitando ao mesmo tempo os riscos comerciais associados à posse dos chips, sendo atraente para todas as partes envolvidas.