A ilusão de cortes de juros se desfaz, a bolha da IA balança, o bitcoin lidera as quedas: esta rodada de colapso não é um cisne negro, mas um efeito dominó sistêmico.

21 de novembro, Black Friday.

As ações dos EUA despencaram, as bolsas de Hong Kong caíram fortemente, as ações chinesas também recuaram, e o Bitcoin chegou a cair abaixo dos 86.000 dólares, até mesmo o ouro, considerado um ativo de refúgio, continuou a desvalorizar-se.

Todos os ativos de risco pareciam ser pressionados por uma mão invisível, colapsando simultaneamente.

Isto não é uma crise de um único ativo, mas sim uma queda sistémica e ressonante dos mercados globais. Afinal, o que aconteceu?

Queda global, todos a competir para ver quem perde mais

Após o “Black Monday”, as bolsas americanas voltaram a sofrer uma forte queda.

O índice Nasdaq 100 caiu quase 5% do ponto mais alto do dia, fechando com uma queda de 2,4%, ampliando a correção em relação ao recorde de 29 de outubro para 7,9%. As ações da Nvidia passaram de uma alta superior a 5% para fechar em queda, evaporando 2 trilhões de dólares do mercado numa única noite.

Do outro lado do oceano, as bolsas de Hong Kong e da China continental não escaparam.

O índice Hang Seng caiu 2,3%, o índice SSE caiu abaixo dos 3.900 pontos, com uma queda de quase 2%.

Claro, o mercado cripto foi o mais afetado.

O Bitcoin caiu abaixo dos 86.000 dólares, o Ethereum caiu abaixo dos 2.800 dólares, e mais de 245.000 pessoas foram liquidadas em 24 horas, totalizando 930 milhões de dólares.

Desde o pico de 126.000 dólares em outubro, o Bitcoin caiu, chegando a ficar abaixo dos 90.000 dólares, apagando todos os ganhos desde 2025 e caindo 9% em relação ao início do ano, espalhando o pânico pelo mercado.

Mais preocupante ainda, até o ouro, considerado um “hedge” de ativos de risco, não resistiu, caindo 0,5% em 21 de novembro, rondando os 4.000 dólares por onça.

Quem é o culpado?

O Federal Reserve está na linha da frente.

Nos últimos dois meses, o mercado esteve imerso na expectativa de um “corte de juros em dezembro”, mas a mudança repentina de postura do Fed foi como um balde de água fria sobre todos os ativos de risco.

Em discursos recentes, vários membros do Fed adotaram uma postura surpreendentemente hawkish: a inflação está a descer lentamente, o mercado de trabalho mantém-se resiliente e, se necessário, “não se exclui novo aperto”.

Isto equivale a dizer ao mercado:

“Corte de juros em dezembro? Esqueçam.”

Os dados do CME “FedWatch” comprovam a rapidez do colapso do sentimento:

Há um mês, a probabilidade de corte de juros era de 93,7%, agora caiu para 42,9%.

A súbita frustração das expectativas fez com que as bolsas americanas e o mercado cripto passassem instantaneamente do KTV para a UTI.

Após o Fed ter destruído as expectativas de corte de juros, o mercado voltou-se para uma única empresa: Nvidia.

A Nvidia apresentou resultados do terceiro trimestre acima do esperado, o que deveria impulsionar as tecnológicas, mas mesmo uma “boa notícia perfeita” não durou muito, rapidamente virou para o vermelho e despencou.

Quando boas notícias não fazem subir, é o pior sinal possível.

Especialmente num ciclo de tecnológicas com avaliações elevadas, se as boas notícias já não impulsionam os preços, tornam-se oportunidades de fuga.

Neste momento, o famoso short seller Burry, que tem apostado contra a Nvidia, veio ainda mais incendiar a situação.

Burry publicou várias mensagens questionando os complexos “financiamentos circulares” de milhares de milhões de dólares entre Nvidia, OpenAI, Microsoft, Oracle e outras empresas de IA, afirmando:

A verdadeira procura final é ridiculamente pequena, quase todos os clientes são financiados pelos seus distribuidores.

Burry já tinha alertado várias vezes para a bolha da IA, comparando o boom da IA à bolha da internet.

John Flood, sócio da Goldman Sachs, afirmou num relatório aos clientes que um único catalisador não é suficiente para explicar esta reversão drástica.

Segundo ele, o sentimento do mercado está profundamente ferido, os investidores entraram totalmente em modo de proteção de lucros e perdas, focando-se excessivamente na cobertura de riscos.

A equipa de trading da Goldman Sachs resumiu nove fatores que estão a causar a queda das bolsas americanas:

Todos os catalisadores positivos da Nvidia já foram precificados

Apesar dos resultados do terceiro trimestre terem superado as expectativas, as ações da Nvidia não conseguiram manter a tendência de alta. A Goldman Sachs comentou: “Quando as verdadeiras boas notícias não são recompensadas, normalmente é um mau sinal”, indicando que o mercado já tinha antecipado estes catalisadores.

Aumentam as dúvidas sobre o crédito privado

A diretora do Fed, Lisa Cook, alertou publicamente para a potencial vulnerabilidade na avaliação de ativos no setor de crédito privado e para os riscos decorrentes das suas complexas ligações ao sistema financeiro, levando a uma maior cautela no mercado e ao alargamento dos spreads no mercado de crédito overnight.

Dados de emprego não tranquilizam

Apesar do relatório de emprego não agrícola de setembro ter sido robusto, faltou clareza suficiente para orientar a decisão de taxas do Fed em dezembro. A probabilidade de corte de juros subiu apenas ligeiramente, não conseguindo acalmar as dúvidas do mercado quanto ao futuro das taxas.

Colapso das criptomoedas propaga-se

O Bitcoin caiu abaixo do limiar psicológico dos 90.000 dólares, desencadeando uma venda mais ampla de ativos de risco. O momento da queda até precedeu o colapso das bolsas americanas, sugerindo que a propagação do sentimento de risco pode ter começado nos setores de maior risco.

Venda acelerada por CTA

Os fundos de Commodity Trading Advisor (CTA) já estavam extremamente comprados. Com o mercado a quebrar níveis técnicos de curto prazo, as vendas sistemáticas dos CTA aceleraram, agravando a pressão vendedora.

Short sellers regressam

A reversão do momentum do mercado deu oportunidades aos short sellers, que voltaram a atuar, pressionando ainda mais os preços das ações.

Mau desempenho dos mercados estrangeiros

O fraco desempenho de tecnológicas asiáticas chave (como SK Hynix e SoftBank) não conseguiu fornecer um ambiente externo positivo para as bolsas americanas.

Seca de liquidez no mercado

Segundo a Goldman Sachs, a liquidez das ordens de compra e venda do S&P 500 deteriorou-se significativamente, ficando muito abaixo da média anual. Este estado de liquidez zero faz com que o mercado absorva mal as ordens de venda, bastando pequenas vendas para provocar grandes oscilações.

Negociação macro domina o mercado

O volume de negociação de ETF disparou em relação ao volume total do mercado, indicando que as negociações são cada vez mais impulsionadas por uma perspetiva macro e por fundos passivos, e não pelos fundamentais das empresas, o que intensifica a dinâmica de queda da tendência geral.

O bull market acabou?

Para responder a esta questão, vejamos a opinião mais recente do fundador da Bridgewater, Ray Dalio, na quinta-feira.

Segundo ele, embora os investimentos relacionados à inteligência artificial (IA) estejam a criar uma bolha no mercado, os investidores não precisam vender tudo à pressa.

A situação atual do mercado não é totalmente semelhante aos picos de bolha testemunhados em 1999 e 1929. Pelo contrário, de acordo com alguns dos seus indicadores, o mercado americano está atualmente a cerca de 80% desse nível.

Isto não significa que os investidores devam vender ações. “Quero reiterar que, antes de uma bolha rebentar, muitas coisas ainda podem subir”, afirmou Dalio.

Na nossa opinião, a queda de 21 de novembro não foi um “cisne negro” repentino, mas sim uma corrida coletiva após expectativas altamente alinhadas, expondo também algumas questões-chave.

A verdadeira liquidez dos mercados globais é muito frágil.

Atualmente, “tecnologia + IA” tornou-se o setor mais concorrido do mundo, e qualquer pequena viragem pode desencadear reações em cadeia.

Especialmente agora, com cada vez mais estratégias quantitativas, ETFs e fundos passivos a sustentarem a liquidez do mercado, a estrutura do mercado mudou. Quanto mais estratégias de negociação automatizadas, mais fácil é ocorrerem “pisoteios na mesma direção”.

Portanto, na nossa opinião, esta queda foi essencialmente:

Um “colapso estrutural” causado por negociação automatizada e excesso de concentração de capital.

Além disso, um fenómeno interessante é que, desta vez, o Bitcoin liderou a queda, marcando a primeira vez que as criptomoedas realmente entraram na cadeia global de precificação de ativos.

BTC e ETH já não são ativos marginais, tornaram-se termómetros dos ativos de risco globais e estão na linha da frente do sentimento do mercado.

Com base nesta análise, acreditamos que o mercado não entrou verdadeiramente num bear market, mas sim numa fase de alta volatilidade, em que o mercado precisa de tempo para recalibrar as expectativas de “crescimento + taxas de juro”.

O ciclo de investimento em IA também não terminará imediatamente, mas a era dos aumentos “sem pensar” acabou. O mercado passará de ser impulsionado por expectativas para a realização de lucros, tanto nas bolsas americanas como nas chinesas.

Como o ativo de risco que caiu primeiro, com maior alavancagem e menor liquidez neste ciclo de queda, as criptomoedas caíram mais, mas também costumam ser as primeiras a recuperar.