O Ano Perdido do Bitcoin

Como o Bitcoin e o rei das criptomoedas decepcionaram os investidores em 2025 — e o que isso significa para o mercado daqui para frente

Apesar de toda a empolgação em torno de um possível boom cripto na era Trump, o Bitcoin teve desempenho inferior a quase todas as principais classes de ativos. Se olharmos para o Bitcoin em 2025 até agora, foi o que eu chamaria de um ano de decepção — um “ano de desapontamento”.

Desde a posse nos EUA em janeiro, o retorno do BTC é de apenas cerca de 5,8%, enquanto o Nasdaq e o S&P 500 apresentaram ganhos de dois dígitos, e até mesmo o ouro, o clássico ativo de refúgio, superou o Bitcoin por uma margem ampla.

Investidores que esperavam uma valorização impulsionada pelo “Trump trade” agora estão encarando a realidade: condições macroeconômicas, rotação para ações de IA e realização persistente de lucros limitaram o potencial de alta do Bitcoin durante a maior parte do ano.

O Teto dos $100K

A grande questão que todos estão fazendo é — por que o Bitcoin não consegue romper?

A resposta simples é que $100.000 se tornou uma zona psicológica de realização de lucros. Dados on-chain mostram que sempre que o BTC ultrapassa esse patamar, vemos um aumento acentuado no volume gasto por holders de longo prazo — ou seja, moedas que não eram movimentadas há anos sendo vendidas de repente.

Esses são os primeiros adeptos, baleias e investidores de longo prazo — eles não estão vendendo por pânico; estão reduzindo riscos e migrando para outros setores com melhor desempenho, como IA e ações de tecnologia. Toda vez que o Bitcoin ultrapassa $100K, isso desencadeia uma onda de oferta — não por pânico, mas por realização de lucros.

Isso cria uma barreira estrutural de venda, tornando muito difícil para o preço sustentar novas máximas.

Demanda Esgotada e Estrutura de Mercado

O outro lado da história é o esgotamento da demanda. O Bitcoin agora está sendo negociado abaixo do custo médio dos holders de curto prazo — aproximadamente $106.100 (em 30/10) — e lutando para manter os $110.000, que chamamos de nível de suporte do quantil 0,85.

Isso é importante porque, historicamente, quando o BTC não consegue se manter nessa zona, geralmente sinaliza uma correção mais profunda — potencialmente em direção aos $97.000, onde está o quantil 0,75.

Esta é a terceira vez que vemos esse padrão no ciclo atual: fortes ralis, esgotamento da demanda e, em seguida, consolidação prolongada.

Resumindo, o mercado precisa de um reinício. Não estamos vendo entradas de capital em grande escala. O varejo está quieto. As instituições estão cautelosas. Sem nova demanda, cada rali se dissipa mais rápido.

Mineradores e Macro

Há ainda uma pressão dupla vinda dos mineradores e do macro.

Começando pelos mineradores — após o halving, suas margens de lucro estão sob pressão. Muitos tiveram que liquidar parte de suas reservas para cobrir custos operacionais. Somando isso ao aumento dos rendimentos reais nos EUA no início deste ano, temos um cenário em que os mineradores são vendedores líquidos em vez de acumuladores.

No lado macro, porém, há um alívio com o CPI de setembro vindo abaixo do esperado, principalmente devido à desaceleração da inflação habitacional.

Isso dá espaço para o Fed cortar juros, tanto em outubro quanto em dezembro, o que o mercado já precificou em grande parte.

Se esse ciclo de afrouxamento se concretizar, pode apoiar o apetite por risco no final do quarto trimestre. Mas, por enquanto, o benefício ainda não se traduziu em força para o Bitcoin — as condições de liquidez permanecem apertadas e o capital ainda está migrando para ações de IA de alta volatilidade, em vez de ativos digitais.

Explosão de Opções e Evolução do Mercado

Uma grande mudança estrutural este ano está nos derivativos. O open interest em opções de Bitcoin atingiu um recorde histórico — e continua crescendo. Isso é, na verdade, um sinal positivo de maturidade do mercado.

Isso também muda o comportamento. Em vez de vender Bitcoin à vista, os investidores agora usam opções para se proteger ou especular sobre a volatilidade.

Isso reduz a pressão de venda direta no mercado à vista — mas também amplifica a volatilidade de curto prazo. Cada movimento brusco agora aciona fluxos de hedge dos dealers, o que pode exagerar as oscilações intradiárias.

Estamos entrando em uma fase em que a ação do preço é menos impulsionada por convicção de longo prazo e mais pelo posicionamento em derivativos — um sinal de que o Bitcoin se tornou um ativo macro totalmente financeiro.

Onde Estamos no Ciclo

Resumindo tudo — isso parece uma fase de consolidação de final de ciclo. Holders de longo prazo estão reduzindo riscos, mineradores estão vendendo, compradores de curto prazo estão no prejuízo e os derivativos dominam.

Essa combinação geralmente leva a um longo período de acumulação antes do próximo movimento real. Historicamente, o Bitcoin prospera em reinícios cíclicos — quando os fracos saem, os fortes reconstróem e a liquidez macro eventualmente retorna.

Podemos estar justamente nessa fase de reconstrução agora.

O Caminho à Frente

E agora? A zona dos $97K–$100K será crítica. Se o Bitcoin conseguir se manter nessa faixa durante as próximas duas reuniões do Fed, o cenário para o início de 2026 parece forte — especialmente se cortes de juros e expansão fiscal voltarem a estimular o apetite por risco.

Mas se esse piso for rompido, podemos ver uma liquidação em estilo de capitulação antes da próxima perna de alta — semelhante aos reinícios de meio de ciclo em 2019 e 2022.

À medida que a indústria evolui de um mercado de entusiastas de nicho para uma classe de ativos macro totalmente financeira, dados confiáveis são fundamentais. Nosso papel é fornecer métricas de nível institucional — desde nossa pontuação de liquidez até os indicadores de ciclo de mercado que publicamos — que permitem aos investidores distinguir ruído de sinal.

A lição: isso não é um colapso — é uma recalibração. O desempenho inferior do Bitcoin este ano não se deve aos fundamentos — é sobre rotação, maturidade e o ritmo natural de uma classe de ativos em amadurecimento.

Quando o macro voltar a ser favorável, veremos se o Bitcoin retoma seu papel como o hedge de alta volatilidade preferido nos mercados globais.