Por que o preço do Bitcoin só sobe quando o governo dos EUA reabre?

O shutdown do governo dos Estados Unidos entrou oficialmente em seu recorde de 36 dias.

Nos últimos dois dias, os mercados financeiros globais despencaram. Nasdaq, bitcoin, ações de tecnologia, índice Nikkei, e até mesmo ativos de refúgio como títulos do Tesouro americano e ouro não escaparam.

O sentimento de pânico está se espalhando pelo mercado, enquanto os políticos em Washington continuam brigando pelo orçamento. Existe uma ligação entre o shutdown do governo dos EUA e a queda dos mercados financeiros globais? A resposta está começando a emergir.

Esta não é uma simples correção de mercado, mas sim uma crise de liquidez desencadeada pelo shutdown do governo. Quando os gastos públicos são congelados e centenas de bilhões de dólares ficam presos nas contas do Tesouro sem entrar no mercado, a circulação sanguínea do sistema financeiro está sendo cortada.

O "buraco negro" do Tesouro

A Conta Geral do Tesouro dos EUA (Treasury General Account), ou TGA. Pode ser entendida como a conta corrente central do governo dos EUA no Federal Reserve. Todas as receitas federais, sejam impostos ou recursos provenientes da emissão de títulos, são depositadas nesta conta.

E todas as despesas do governo, desde o pagamento de salários de funcionários públicos até gastos com defesa, também são transferidas a partir desta conta.

Normalmente, a TGA funciona como uma estação de transferência de fundos, mantendo um equilíbrio dinâmico. O Tesouro arrecada dinheiro e rapidamente o gasta, fazendo com que os fundos entrem no sistema financeiro privado, transformando-se em reservas bancárias e fornecendo liquidez ao mercado.

O shutdown do governo quebrou esse ciclo. O Tesouro continua arrecadando dinheiro por meio de impostos e emissão de títulos, e o saldo da TGA continua crescendo. Mas como o Congresso não aprovou o orçamento, a maioria dos departamentos do governo está fechada e o Tesouro não pode gastar conforme o planejado. A TGA tornou-se um buraco negro financeiro, onde só entra dinheiro, mas não sai.

Desde o início do shutdown em 10 de outubro de 2025, o saldo da TGA aumentou de cerca de 800 bilhões de dólares para mais de 1 trilhão de dólares em 30 de outubro (UTC+8). Em apenas 20 dias, mais de 200 bilhões de dólares foram retirados do mercado e trancados no cofre do Federal Reserve.

Saldo da TGA do governo dos EUA | Fonte: MicroMacro

Analistas apontam que o shutdown do governo retirou quase 700 bilhões de dólares em liquidez do mercado em um mês. Esse efeito é comparável a múltiplos aumentos de juros ou aceleração do quantitative tightening pelo Federal Reserve.

Quando as reservas bancárias são fortemente sugadas pela TGA, tanto a capacidade quanto a disposição dos bancos para emprestar caem drasticamente, e o custo do dinheiro no mercado dispara.

Os primeiros a sentir o frio são sempre os ativos mais sensíveis à liquidez. O mercado de criptomoedas despencou em 11 de outubro (UTC+8), no segundo dia do shutdown, com liquidações chegando perto de 20 bilhões de dólares. Nesta semana, as ações de tecnologia também balançaram, com o índice Nasdaq caindo 1,7% na terça-feira e Meta e Microsoft despencando após seus balanços.

A queda dos mercados financeiros globais é a manifestação mais direta desse aperto invisível.

O sistema está "febril"

A TGA é a "causa" da crise de liquidez; a disparada das taxas de empréstimo overnight é o sintoma mais direto de que o sistema financeiro está "febril".

O mercado de empréstimos overnight é onde os bancos emprestam fundos de curto prazo entre si, funcionando como os capilares do sistema financeiro. Sua taxa é o indicador mais realista da folga ou aperto do dinheiro entre os bancos. Quando há liquidez abundante, é fácil emprestar dinheiro entre bancos e as taxas são estáveis. Mas quando a liquidez seca, os bancos começam a sentir falta de dinheiro e estão dispostos a pagar mais caro para tomar empréstimos overnight.

Dois indicadores-chave mostram claramente a gravidade dessa febre:

O primeiro é o SOFR (Secured Overnight Financing Rate). Em 31 de outubro (UTC+8), o SOFR disparou para 4,22%, o maior aumento diário em um ano.

Isso não só está acima do teto da taxa dos Fed Funds definida pelo Federal Reserve, de 4,00%, mas também supera a taxa efetiva dos Fed Funds em 32 pontos-base, atingindo o nível mais alto desde a crise de mercado de março de 2020. O custo real de empréstimos entre bancos já saiu do controle, muito acima da taxa de política do banco central.

Índice SOFR (Secured Overnight Financing Rate) | Fonte: Federal Reserve Bank of New York

O segundo indicador, ainda mais impressionante, é o uso do SRF (Standing Repo Facility) do Federal Reserve. O SRF é uma ferramenta de liquidez emergencial oferecida pelo Federal Reserve aos bancos; quando não conseguem tomar dinheiro no mercado, podem empenhar títulos de alta qualidade junto ao Fed para obter caixa.

Em 31 de outubro (UTC+8), o uso do SRF disparou para 50,35 bilhões de dólares, o maior valor desde a crise da pandemia em março de 2020. O sistema bancário já enfrenta uma grave escassez de dólares, sendo forçado a recorrer à última janela de socorro do Federal Reserve.

Uso do Standing Repo Facility (SRF) | Fonte: Federal Reserve Bank of New York

A febre do sistema financeiro está transmitindo pressão para os elos mais frágeis da economia real, detonando minas de dívida há muito tempo latentes. Atualmente, os dois setores mais perigosos são o mercado imobiliário comercial e os empréstimos para automóveis.

Segundo dados da Trepp, a taxa de inadimplência dos títulos CMBS de escritórios comerciais dos EUA atingiu 11,8% em outubro de 2025 (UTC+8), não só um recorde histórico, mas também acima do pico de 10,3% da crise financeira de 2008. Em apenas três anos, esse número saltou de 1,8% para quase dez vezes mais.

Taxa de inadimplência dos títulos CMBS de escritórios comerciais dos EUA | Fonte: Wolf Street

O Bravern Office Commons, em Bellevue, Washington, é um caso típico. Este prédio, que já foi totalmente alugado pela Microsoft, tinha uma avaliação de 605 milhões de dólares em 2020, mas com a saída da Microsoft, seu valor despencou 56% para 268 milhões de dólares e já entrou em processo de inadimplência.

Esta é a crise imobiliária comercial mais grave desde 2008, e está espalhando riscos sistêmicos por meio de bancos regionais, REITs e fundos de pensão para todo o sistema financeiro.

No lado do consumo, o alerta para empréstimos de automóveis também já soou. O preço médio de carros novos ultrapassou 50 mil dólares, e tomadores subprime enfrentam taxas de juros de 18-20%, com uma onda de inadimplência a caminho. Até setembro de 2025 (UTC+8), a taxa de inadimplência de empréstimos subprime para automóveis já está próxima de 10%, e a taxa geral de inadimplência de empréstimos para automóveis cresceu mais de 50% nos últimos 15 anos.

Ao mesmo tempo, o aumento dos preços de energia está se tornando mais um fardo para muitas famílias. Em meio à alta inflação, o aumento das contas de eletricidade é especialmente fatal. Desde o início de 2025, a conta média de eletricidade das famílias americanas subiu mais de 11%.

Na Flórida, Al Salvi, de 63 anos e usuário de cadeira de rodas, já paga quase 500 dólares por mês de conta de luz. "Agora temos que escolher entre pagar a conta de luz e comprar remédios", disse ele resignado em entrevista à NPR em outubro (UTC+8).

Essa crise energética, causada por problemas estruturais como envelhecimento da rede elétrica e explosão da demanda por IA, está se somando aos problemas de juros e dívida, empurrando as famílias americanas comuns para o limite do colapso financeiro.

Do aperto invisível da TGA, à febre sistêmica das taxas overnight, até o endividamento elevado em imóveis comerciais e empréstimos para automóveis, uma cadeia clara de transmissão de crise já surgiu. O estopim aceso pelo impasse político em Washington está detonando fraquezas estruturais que já existiam na economia americana.

Mercado de trabalho "em deterioração"

Uma crise ainda mais profunda está fermentando no mercado de trabalho. O shutdown do governo dos EUA não só drenou a liquidez do mercado, mas também fez o Federal Reserve perder seu principal guia para a política monetária: os dados econômicos.

Até o fim do impasse, todos os principais dados econômicos oficiais, incluindo o relatório mensal de empregos e o CPI, estarão suspensos. Isso significa que, em um ponto crucial da economia, o Federal Reserve tomará decisões sem seu guia mais confiável.

No vácuo de dados, o mercado é forçado a recorrer a dados alternativos do setor privado. O relatório de empregos ADP de setembro, divulgado em 1º de outubro (UTC+8) (conhecido como "mini payroll"), mostrou que o setor privado dos EUA perdeu 32.000 empregos, a primeira queda negativa por dois meses consecutivos desde a pandemia.

Emprego não-agrícola ADP nos EUA de outubro de 2023 a setembro de 2025 | Fonte: MicroMacro

No último dado oficial de emprego divulgado antes do shutdown, em agosto, apenas 22.000 novos empregos foram criados (UTC+8), e os dados históricos foram revisados para baixo em 911.000 postos de trabalho.

Durante a recuperação pós-pandemia, os EUA normalmente criavam de 200 a 300 mil empregos por mês. Agora, com a queda para 20 mil, ou até mesmo números negativos, o mercado de trabalho entrou em estagnação ou retração. Mais preocupante ainda, as grandes revisões para baixo dos dados históricos indicam que o mercado de trabalho no último ano foi ainda mais fraco do que os relatórios oficiais sugeriam.

No encontro de 31 de outubro (UTC+8), o Federal Reserve cortou os juros em 25 pontos-base como esperado, mas a linguagem do comunicado mudou de "mercado de trabalho robusto" para "os riscos negativos para o emprego continuam aumentando". O presidente do Federal Reserve de Atlanta, Bostic, alertou diretamente após a reunião que os riscos para o emprego vêm crescendo desde agosto.

Essas declarações mostram que a preocupação do Federal Reserve com o mercado de trabalho está aumentando, e a realidade está confirmando essa preocupação. Amazon anunciou milhares de demissões, UPS cortou cargos de gestão, e o mercado de trabalho que antes era visto como "não contrata, não demite" está agora entrando em uma onda de demissões. O setor de tecnologia, após grandes cortes em 2023-2024, praticamente parou de contratar em 2025. Setores como varejo, logística e serviços financeiros também anunciaram demissões.

A experiência histórica mostra repetidamente que o rápido aumento do desemprego geralmente precede uma recessão econômica. Quando o mercado de trabalho passa da prosperidade para a contração, as demissões se espalham, a confiança do consumidor desmorona e a recessão geralmente se segue. Se a atual tendência de deterioração do emprego continuar, a economia dos EUA pode enfrentar um risco sistêmico ainda mais grave do que a crise de liquidez -- a recessão econômica.

O que pensam os traders sobre o futuro?

Quanto tempo ainda vai durar essa crise de liquidez? Os traders estão divididos sobre essa questão. Eles geralmente reconhecem o atual aperto de liquidez, mas têm opiniões diferentes sobre a tendência macroeconômica dos próximos seis meses.

O grupo pessimista, representado pela Mott Capital Management, acredita que o mercado está enfrentando um choque de liquidez comparável ao do final de 2018. As reservas bancárias já caíram para níveis perigosos, muito semelhantes ao cenário de turbulência causado pelo quantitative tightening do Federal Reserve em 2018. Enquanto o shutdown continuar e a TGA continuar sugando liquidez, o sofrimento do mercado não vai acabar. A única esperança está no anúncio trimestral de refinanciamento do Tesouro (QRA) em 2 de novembro (UTC+8). Se o Tesouro decidir reduzir o saldo alvo da TGA, pode liberar mais de 150 bilhões de dólares em liquidez para o mercado. Mas se o Tesouro mantiver ou até aumentar o alvo, o inverno do mercado será ainda mais longo.

O analista macro renomado Raoul Pal, representante do grupo otimista, propõe a teoria da janela de dor. Ele reconhece que o mercado está passando por uma janela de dor de aperto de liquidez, mas acredita firmemente que, depois disso, virá uma enxurrada de liquidez. Nos próximos 12 meses (UTC+8), o governo dos EUA terá que rolar até 10 trilhões de dólares em dívida, o que o obriga a garantir a estabilidade e liquidez do mercado.

31% da dívida do governo dos EUA (cerca de 7 trilhões de dólares) vencerá no próximo ano; somando-se à nova emissão, o total pode chegar a 10 trilhões de dólares | Fonte: Apollo Academy

Assim que o shutdown terminar, centenas de bilhões de dólares em gastos públicos reprimidos inundarão o mercado como uma enchente, o quantitative tightening (QT) do Federal Reserve também terminará tecnicamente, podendo até mudar de direção.

Para as eleições de meio de mandato de 2026, o governo dos EUA fará de tudo para estimular a economia, incluindo cortes de juros, flexibilização da regulação bancária e aprovação de leis para criptomoedas. Com China e Japão também expandindo a liquidez, o mundo verá uma nova rodada de afrouxamento monetário. A atual correção é apenas uma "sacudida" dentro do bull market; a verdadeira estratégia é comprar na baixa.

Instituições tradicionais como Goldman Sachs e Citi têm uma visão relativamente neutra. Elas geralmente esperam que o shutdown termine em uma ou duas semanas. Assim que o impasse acabar, o enorme volume de dinheiro preso na TGA será rapidamente liberado, aliviando a pressão de liquidez do mercado. Mas a direção de longo prazo ainda depende do anúncio do QRA do Tesouro e das políticas subsequentes do Federal Reserve.

A história parece sempre se repetir. Seja o pânico do quantitative tightening em 2018 ou a crise de recompra em setembro de 2019, tudo terminou com a rendição do Federal Reserve e a reinjeção de liquidez. Desta vez, diante da dupla pressão do impasse político e dos riscos econômicos, os formuladores de políticas parecem novamente estar diante de uma encruzilhada familiar.

No curto prazo, o destino do mercado está nas mãos dos políticos de Washington. Mas a longo prazo, a economia global parece presa em um ciclo de dívida, afrouxamento e bolhas do qual não consegue escapar.

Esta crise desencadeada inesperadamente pelo shutdown do governo pode ser apenas o prelúdio para uma próxima onda ainda maior de liquidez.