Поглотив 7% оборота: как bitcoin ETF незаметно меняют структуру предложения на рынке?

В настоящее время существует сила, которая незаметно оказывает влияние и меняет динамику предложения на рынке: биржевые фонды на биткоин (ETF). Эти продукты уже аккумулировали 7% от общего объема обращения биткоина, и если вы не следите за ними, то упускаете самый важный элемент пазла.

В этой статье мы подробно рассмотрим потоки капитала в ETF, проанализируем новые, находящиеся на передовой анализа потоков, индикаторы, которые помогут оценить влияние ETF, а также поразмышляем о рыночной динамике и человеческом поведении, которые раскрывают эти потоки.

Давайте начнем.

Краткий обзор ключевых моментов

• Поглощение значительного объема предложения: глобальные биткоин ETF в настоящее время держат более 1.4 миллиона BTC, что составляет более 7% от общего предложения, оказывая влияние на дефицит и стабильность цены.
• Модели потоков капитала и психология: ежедневные и накопленные потоки отражают поведение инвесторов, подчеркивая возможности для покупки при оттоке и продажи при притоке средств.
• Кастомные индикаторы для глубокого анализа: такие новые инструменты, как накопленная разница потоков, волатильность потоков и средневзвешенная цена по потокам, дают сигналы о рыночных максимумах, минимумах и базовой стоимости для инвесторов.
• Долгосрочный бычий прогноз: количество биткоинов, покупаемых ETF, превышает объем новых монет, добываемых майнерами, и эта структурная трансформация может поддержать дальнейший рост цены.

Новая эра принятия биткоина

С момента запуска в январе 2024 года американские биржевые фонды (ETF) стали преобразующей силой в экосистеме биткоина. Эти финансовые продукты позволяют как розничным, так и институциональным инвесторам получить доступ к биткоину без необходимости прямого владения им. Учитывая, что предложение биткоина ограничено 21 миллионом монет, этот механизм существенно влияет на динамику спроса и предложения.

Однако, по оценкам, из-за утраты приватных ключей, смерти держателей или других невозвратимых случаев, примерно от 3 до 6 миллионов биткоинов были утеряны навсегда. Это сокращает фактическое количество биткоинов в обращении до примерно 15-18 миллионов монет, что и составляет верхний предел предложения.

На этом фоне ETF в настоящее время держат более 1.4 миллиона BTC, что составляет более 7% от максимального предложения или, возможно, более 10% от обращения, что подчеркивает растущую доминирующую роль этих инструментов.

Квартальная и месячная динамика

Давайте сначала рассмотрим общее состояние ETF.

Общий объем BTC, находящийся во всех биткоин ETF по всему миру, превысил 1.4 миллиона монет. Даже несмотря на то, что квартал еще не завершился, эти ETF уже аккумулировали более 91,000 BTC. Это сильный квартал, уступающий только притоку средств в момент запуска первых ETF в конце прошлого года и ралли после выборов.

В разбивке по месяцам динамика притока средств выглядит еще более впечатляюще:

• С мая по август 2025 года: устойчивый приток, постепенное изъятие все большего количества биткоинов с рынка.
• Только в августе было поглощено 41,000 BTC.
• Ежедневно добывается около 450 биткоинов, или примерно 14,000 в месяц.

Проще говоря, приток средств в ETF за этот месяц уже втрое превысил объем нового предложения, поступающего в систему от майнеров. Такое поглощение сокращает доступную ликвидность и оказывает постоянное восходящее давление на цену, что, возможно, объясняет, почему до сих пор мы наблюдаем пассивный, но устойчивый рост к новым максимумам.

Анализ потоков капитала

Накопленный капитал

С точки зрения накопленного притока капитала в ETF, с января 2024 года чистый приток достиг впечатляющих 54 миллиардов долларов. В целом наблюдается «постоянный рост» с лишь кратковременными паузами, что свидетельствует о непрерывном притоке пассивного капитала.

Накопленная разница потоков

Один из самых проницательных кастомных индикаторов, полученных из этих данных, — это накопленная разница потоков, осциллятор, измеряющий отклонение потоков ETF от их долгосрочного тренда. Индикатор учитывает нерабочие дни (например, выходные), сдвигая значения вперед, и применяет скользящую среднюю за 75 дней для сглаживания данных и устранения шума. Разница — это отклонение ежедневного потока от этого среднего, что позволяет выявить ускорение или замедление чистого притока капитала.

Данные с марта 2024 года показывают, что когда накопленная разница потоков превышает +8, это указывает на локальные ценовые максимумы и аномально высокий приток средств, а также на эйфорию на рынке. Когда разница близка к нулю или отрицательна, это указывает на локальные минимумы и возможные недооцененные инвестиционные возможности. По сути, этот индикатор количественно оценивает поведение розничных инвесторов и поощряет контртрендовое мышление.

Ежедневные потоки капитала

При внимательном рассмотрении ежедневных потоков в ETF становится очевидно, что они коррелируют с движением цены биткоина. Во время роста преобладают притоки, а во время коррекций резко увеличиваются оттоки. Эта связь очевидна: основную массу участников ETF составляют розничные инвесторы, склонные к поведению «покупать на хаях, продавать на лоях». Они массово входят на рынок из-за FOMO на максимумах и покидают его из-за страха, неопределенности и сомнений на минимумах.

В феврале 2025 года был зафиксирован крупнейший отток средств, когда биткоин упал с 100,000 до 83,000 долларов, потеряв 17% стоимости, что вызвало панические продажи. Напротив, в ноябре 2024 года, когда биткоин вырос с 70,000 до 90,000 долларов, был зафиксирован максимальный приток средств. Эти модели — наглядная иллюстрация принципов поведенческих финансов, таких как стадный инстинкт и неприятие потерь.

С образовательной точки зрения эти данные

предлагают простую контртрендовую стратегию:

• Покупать на красных днях с крупными оттоками средств.
• Сокращать покупки на зеленых днях с резким притоком капитала.

Возможно, все действительно так просто.

Волатильность потоков

Еще один уровень анализа — это волатильность потоков, отслеживающая, насколько ежедневные потоки отклоняются от исторического среднего. Красные зоны на графике ниже указывают на высокую волатильность, которая обычно совпадает с резкими колебаниями цены.

Интересно, что во время недавнего падения с исторических максимумов на 10,000 долларов волатильность оставалась на низком уровне. Это отражает зрелость биткоина: то, что раньше считалось «обвалом», теперь стало обычной волатильностью. 3-5 лет назад подобное движение могло бы привести к падению цены вдвое; сегодня, когда капитализация превышает 2 триллиона долларов, такие колебания — лишь небольшой эпизод.

Средневзвешенная цена по потокам (FWAP)

Возможно, самый инновационный индикатор — это средневзвешенная цена по потокам (FWAP), экспериментальный показатель, который взвешивает цену биткоина по ежедневным потокам в ETF. Индикатор рассчитывает сумму произведений цены и потока, а также убывающую накопленную сумму потоков, акцентируя внимание на недавней активности для отражения настроений текущих держателей.

Я начал рассматривать этот показатель как «реализованную цену» для ETF — краеугольный камень ончейн-аналитики, отражающий среднюю цену последней передачи всех токенов. FWAP также пытается оценить среднюю базу стоимости, но применительно к инвесторам ETF.

В настоящее время средняя цена составляет 105,000 долларов, что примерно соответствует реализованной цене краткосрочных держателей. Это говорит о том, что даже в период текущей коррекции держатели ETF, вероятно, остаются в прибыли. А недавняя история показывает, что когда цена опускается ниже этого уровня, начинается паническая распродажа, что указывает на локальное дно при крайне негативных настроениях.

Потенциал этого индикатора распространяется и на рынок деривативов, например, для создания осцилляторов и риск-метрик на основе FWAP, поэтому в ближайшие недели я планирую доработать эти инструменты. Но даже сейчас он дает уникальный взгляд на базу стоимости институциональных и розничных инвесторов, чего я не встречал в других источниках.

Бычий сигнал из-за сжатия предложения

С более макроэкономической точки зрения очевидно следующее: ETF структурно поглощают предложение биткоина с темпом, значительно превышающим добычу, что фундаментально меняет структуру предложения. Такое «поглощение предложения» в долгосрочной перспективе является бычьим фактором, поскольку сокращает количество биткоинов, доступных для спотовой торговли.

Однако это не означает, что цена будет «вечно расти». Как видно из потоков капитала, при падении цены инвесторы также охотно продают свои монеты (или акции). Поэтому за этим моментом я буду следить особенно внимательно.

Эти данные также раскрывают несколько неожиданных инсайтов. Несмотря на то, что ETF незаметно аккумулируют значительные объемы биткоина, данные по потокам дают увлекательное окно в человеческую психологию. Новые индикаторы, обсуждаемые здесь, представляют собой передовой рубеж анализа биткоина на основе потоков капитала и, несомненно, станут ключевыми инструментами в моей будущей стратегии накопления.

С текущими темпами развития рынка эти ETF и сопутствующие им индикаторы будут становиться только важнее.