Après une hausse de 1460 %, réévaluer les fondamentaux de la valeur de ZEC

Titre original : Bitget Wallet Research Institute : Après une hausse de 1460%, réévaluer les fondamentaux de la valeur de ZEC

Auteur original : Lacie Zhang, chercheuse chez Bitget Wallet

 

Le point de départ du mythe, le prélude à l’effondrement

Au cours des deux derniers mois, Zcash ($ZEC) est devenu le point focal le plus éclatant de l’ensemble du marché crypto. Passant de 50 $ fin septembre à un sommet récent de 730 $, soit une hausse de 1460%, la FDV a atteint un pic historique de 13B $ en 8 ans.

Ce qui a encore plus intensifié l’euphorie, c’est le soutien affiché par de grands noms : @naval, @0xMert_, @CryptoHayes et d’autres figures majeures ont joué le rôle de catalyseurs, déclenchant une vague de FOMO sur le marché, attirant de nombreux KOL, investisseurs particuliers et même certains fonds à réévaluer cette ancienne blockchain. Fait rare, les communautés chinoises et anglophones de Crypto Twitter ont toutes deux animé de vifs débats sur ZEC, la narration autour de la confidentialité et le retour de la technologie ZK, faisant de la Privacy le prétendant au titre de « prochaine grande tendance » du marché crypto.

Cependant, derrière ce récit brûlant et apparemment parfait, certains problèmes fondamentaux clés ont été constamment ignorés : le modèle économique des mineurs de ZEC, la sécurité du réseau et l’activité on-chain sont-ils vraiment suffisants pour soutenir une FDV de plus de 10 milliards de dollars ? Le Bitget Wallet Research Institute vous propose d’explorer ces questions dans cet article.

ZEC est à la veille du classique Hardware–Price Scissors dans l’histoire du PoW

Avant de discuter de la durabilité de tout projet PoW, les incitations économiques du côté du minage reflètent souvent le plus directement la capacité de la blockchain à capter de la valeur.

Calculons ensemble la période de retour sur investissement actuelle de ZEC :

1) Z15 Pro : la machine de minage la plus populaire actuellement

La machine de minage ZEC la plus discutée sur le marché et la plus recherchée par les mineurs est la Bitmain Antminer Z15 Pro, dont les spécifications sont les suivantes :

• Hashrate : 840 KH/s

• Consommation électrique : 2780 W, environ 2560 W en fonctionnement réel

• Efficacité énergétique : 0,302 KH/W

Actuellement, le site officiel ne propose que des précommandes pour la Z15 Pro, livraison prévue en avril 2026, au prix de 4 999 $. Pour les plus pressés, il est possible d’acheter des machines d’occasion sur le marché noir pour environ 50 000 RMB.

2) Hashrate et revenus miniers de ZEC : des profits quotidiens stupéfiants

Au cours des deux derniers mois, la rentabilité élevée de ZEC attire rapidement de la puissance de calcul, le hashrate du réseau augmente sensiblement et la difficulté est entrée dans un cycle haussier. Comme le montre le graphique, le prix de ZEC (ligne jaune) a quitté sa phase de stagnation fin septembre, tandis que le hashrate (violet clair) et la difficulté (bleu foncé) ont augmenté en parallèle. Cette tendance indique que le secteur du minage commence à réagir à la hausse des prix.

Au moment de la rédaction, les paramètres clés du réseau Zcash sont :

• Hashrate total : 13,31 GH/s

• Difficulté réseau : 118,68M

• Récompense par bloc : 1,5625 ZEC

Pour calculer les revenus quotidiens, nous utilisons les paramètres du Z15 Pro dans un calculateur de minage, avec les hypothèses suivantes :

• Frais de pool : 2%

• Prix de l’électricité : 0,08 $ / kWh

• Consommation électrique quotidienne : 5,34 $ (2,78 kW × 24h × 0,08 $/kWh)

On obtient alors un chiffre impressionnant : un seul Z15 Pro génère un bénéfice net quotidien proche de 60 $ (UTC+8) ! Et selon les données historiques, ce niveau de rentabilité dure depuis au moins une semaine.

3) Période de retour sur investissement : un ROI exceptionnellement élevé

En supposant que la difficulté réseau reste stable à court terme et que le coût de l’électricité ne varie pas, nous calculons la période de retour sur investissement du Z15 Pro à partir de son prix en précommande de 4 999 $.

Pour refléter le coût réel, nous amortissons la machine sur 5 ans (1826 jours) :

• Amortissement quotidien de la machine : 2,74 $

• Bénéfice net quotidien après amortissement : environ 56,04 $ (UTC+8)

Ainsi, la période de retour sur investissement statique d’un Z15 Pro n’est que d’environ 89 jours, soit un rendement annualisé de 410%.

Ce chiffre est extrêmement rare dans toute l’histoire du PoW — voire anormal :

• Les périodes de retour sur investissement des mineurs BTC lors des cycles haussiers sont généralement de 12 à 24 mois

• À l’époque du PoW d’ETH, le ROI des machines de minage était de 300 à 600 jours

• Tout projet PoW avec un retour sur investissement inférieur à 120 jours (FIL, XCH, RVN, etc.) a presque toujours connu un effondrement après une flambée

4) Étude de cas : le scénario récurrent du Hardware–Price Scissors

Le Hardware-Price Scissors est un scénario de « récolte » qui se répète dans l’histoire du minage PoW : les mineurs, dans un contexte de prix élevés et de FOMO, achètent des machines à un prix plusieurs fois supérieur à la normale (le ROI semble alors très faible, avec un retour sur investissement en seulement 4 mois). Mais lorsque les machines sont enfin livrées et mises en service, provoquant une explosion du hashrate (généralement après plus de 3 mois), les gros acteurs vendent à des prix élevés, laissant les mineurs subir une double peine de « chute du prix du token + chute de la production », transformant leurs machines en ferraille coûteuse.

• En mai 2021, Chia a provoqué une pénurie mondiale de disques durs. À l’époque, le prix du XCH a grimpé à 1 600 $, et le retour sur investissement statique des premiers investissements en disques durs a été comprimé à moins de 130 jours (UTC+8). Cette rentabilité extrême a déclenché un raz-de-marée mondial de puissance de stockage. Mais cela a été suivi d’un « effet ciseaux » brutal : malgré la baisse du prix du token, les disques durs commandés précédemment ont continué à être mis en ligne, et le hashrate a explosé par inertie après le sommet du prix, allongeant la période de retour sur investissement de 30 jours à plus de 3 000 jours.

En observant les données de la machine IceRiver KS1, à la mi-2023, sa période de retour sur investissement est tombée à 150 jours (UTC+8). Contrairement à Chia, le prix du KAS a même continué à augmenter. Mais malgré cela, les mineurs ont tout de même perdu de l’argent, car la croissance du hashrate a largement dépassé celle du prix du token. L’itération rapide et le déploiement massif des ASIC industriels ont fait grimper la difficulté du réseau de façon exponentielle. Même avec un prix du token solide, la période de retour sur investissement de la KS1 a tout de même grimpé de façon irréversible à 3 500 jours.

Le niveau de hashrate de ZEC se situe dans la zone de danger des attaques 51% observées historiquement

Au-delà du modèle économique du minage, une autre ligne de risque décisive est la sécurité du réseau et l’ampleur du hashrate. Pour une blockchain PoW, « hashrate total du réseau + coût d’une attaque 51% » déterminent directement sa cohérence à une valorisation élevée.

1) Taille du hashrate réseau : équivalente à une ferme de minage Bitcoin de taille moyenne

Au moment de la rédaction, le hashrate total de ZEC est d’environ 13,31 GSol/s. Avec un Z15 Pro à 0,00084 GSol/s, il ne faudrait qu’environ 14 857 machines Z15 Pro, pour une consommation énergétique d’environ 40 MW, soit l’équivalent d’une ferme de minage Bitcoin de taille moyenne.

À l’échelle du réseau, la base de sécurité de Zcash est extrêmement faible, entrant dans la zone de risque des petites blockchains PoW ayant déjà subi des attaques 51% réussies.

2) Coût d’attaque : théoriquement de l’ordre de quelques millions de dollars

En général, lancer une attaque 51% nécessite de contrôler plus de 50% du hashrate total du réseau au même moment. Si le réseau ZEC peut être dominé par environ 16 000 Z15 Pro, un attaquant n’aurait besoin que de louer ou d’acheter quelques milliers de machines pour contrôler plus de 50% du hashrate.

Estimation approximative :

• Coût d’un Z15 Pro en précommande : ~5 000 $, achat en gros (plus de 300 unités) avec au moins 10% de réduction

• Contrôler ~8 000 machines → coût maximal ~40M $, consommation énergétique d’environ 20 MW

• Si location ou achat d’occasion, le coût réel de lancement pourrait n’être que de quelques millions de dollars

Sur une blockchain avec une FDV proche de 10 milliards de dollars, il suffit d’un investissement de quelques millions dans le hashrate pour potentiellement lancer une réorganisation de la chaîne ou une double dépense, ce qui constitue un risque structurel non négligeable.

3) Comparaison avec les blockchains majeures : un écart de sécurité énorme

Pour une meilleure perception, comparons avec d’autres grandes blockchains PoW :

Plus important encore, le hashrate actuel de ZEC est non seulement bien inférieur à celui de BTC/LTC/KAS, mais même les blockchains ETC, BTG, VTC, BSV — qui ont déjà subi des attaques 51% — avaient un hashrate supérieur à celui de ZEC au moment de leur attaque. Cela signifie que la sécurité du réseau ZEC est effectivement tombée dans une zone dangereuse.

Les données on-chain révèlent que l’utilisation réelle de ZCash reste très limitée

Bien que la narration autour de ZEC se soit intensifiée récemment, les données on-chain offrent une perspective plus rationnelle — il existe un écart significatif entre l’utilisation réelle et la FDV actuelle de plusieurs milliards.

Du volume de transactions aux adresses actives en passant par la taille de l’écosystème, l’activité réelle du réseau Zcash est loin de refléter la prospérité suggérée par le prix :

• Le nombre moyen de transactions quotidiennes au cours du dernier mois n’est que de 15 000 – 18 000/jour, soit seulement 1% – 2% de celui des grandes blockchains

• En tant que blockchain axée sur la confidentialité, la grande majorité des transactions restent transparentes, les transactions shielded représentent moins de 10%

La revalorisation lorsque le marché passe de la frénésie à la rationalité

Récit, émotions, effet célébrité et pièges économiques du minage ont propulsé un projet vieux de huit ans au sommet de l’attention médiatique. Mais au-delà de cette agitation, si l’on revient aux trois fondamentaux de la blockchain : durabilité économique, sécurité du réseau et adoption on-chain, ZEC présente un tableau radicalement opposé.

Voici ce que l’on observe :

• Un piège pour mineurs avec un retour sur investissement de seulement 89 jours et un rendement annualisé de 410%

• Un hashrate équivalent à une ferme de minage Bitcoin de taille moyenne, un coût d’attaque 51% de seulement quelques millions de dollars, un volume de transactions et des utilisateurs actifs quotidiens ne représentant que 1%–2% des grandes blockchains, et une utilisation effective des fonctions de confidentialité inférieure à 10% pour une blockchain PoW

L’histoire a prouvé à maintes reprises : une période de retour sur investissement très courte (ROI extrêmement élevé) est souvent le signe avant-coureur d’un krach minier et d’un effondrement du prix du token.

Je ne peux pas affirmer si ZEC fera exception.

Mais la règle du monde crypto n’a jamais changé : le récit et l’émotion peuvent créer des mythes, mais ce sont les fondamentaux qui déterminent jusqu’où ces mythes peuvent aller.

 

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