Reservas de ouro de 12,9 mil milhões de dólares, um aumento de 7,6 mil milhões em nove meses – este gigante das stablecoins está a acumular ouro a uma velocidade que ultrapassa a dos Estados soberanos, construindo um sistema de “banco central sem fronteiras” sem precedentes.
A Tether, emissora da maior stablecoin do mundo, USDT, está a acumular ouro físico a um ritmo impressionante. Segundo o relatório do terceiro trimestre de 2025, as suas reservas de ouro dispararam de cerca de 5,3 mil milhões de dólares no final de 2024 para 12,9 mil milhões de dólares, um aumento líquido de mais de 7,6 mil milhões em apenas nove meses.
Esta velocidade de acumulação supera até a maioria dos bancos centrais de Estados soberanos.
A Tether já não é apenas uma empresa de criptomoedas. Ao usar títulos do Tesouro dos EUA como motor de lucro e ouro e bitcoin como o seu “core” de valor, está a construir um sistema de “banco central sem fronteiras” sem precedentes.
I. Império do Ouro: Escala e Estratégia
A estratégia de ouro da Tether não se reflete apenas na quantidade detida, mas também na sua penetração em toda a cadeia de valor do ouro, desde a mineração até ao comércio, construindo um ecossistema completo.
Reservas de ouro superiores às de países
A velocidade de acumulação de ouro da Tether é impressionante. Análises de mercado indicam que, no último ano, a Tether acrescentou mais de uma tonelada de ouro por semana, superando a maioria dos bancos centrais de Estados soberanos.
● Até ao terceiro trimestre de 2025, as reservas de ouro da Tether atingiram 12,9 mil milhões de dólares, um aumento de mais de 140% em relação aos cerca de 5,3 mil milhões no final de 2024.
● Esta dimensão coloca a Tether entre os países de média dimensão em reservas de ouro, superando as reservas oficiais de países como a Indonésia.
Integração em toda a cadeia de valor
● Em junho de 2025, a Tether anunciou a aquisição de até 37,8% de participação estratégica na Elemental Altus Royalties Corp., uma empresa canadiana cotada em bolsa de royalties de minas de ouro, com direito de aumentar a participação para 51,8%.
● Este modelo de royalties permite à Tether garantir uma participação estável na produção de ouro durante décadas sem assumir os riscos operacionais da mineração, assegurando o fornecimento das suas reservas desde a origem.
● Além dos recursos mineiros a montante, a Tether também recrutou dois dos melhores traders globais de metais preciosos do HSBC, incluindo o chefe global de trading de metais do HSBC e membro do conselho da London Bullion Market Association (LBMA), Vincent Domien.
Produtos de tokenização de ouro
● A Tether também lançou o produto de ouro tokenizado Tether Gold (XAUT), com uma capitalização de mercado superior a 2,1 mil milhões de dólares. Este token é suportado por ouro físico, permitindo aos utilizadores deter e negociar ouro digitalmente.
● A Tether, em parceria com a empresa de serviços financeiros de Singapura Antalpha, planeia angariar pelo menos 200 milhões de dólares para um projeto chamado “Digital Asset Vault” (DAT), com o objetivo de criar uma “solução de empréstimo com suporte institucional em ouro” para o token XAUT.
II. Modelo de Negócio: O ciclo fechado “Títulos do Tesouro dos EUA – Ouro”
A Tether construiu um modelo de negócio quase perfeito, tornando-se uma das empresas mais eficientes do mundo em geração de lucros.
Captação de fundos em dólares a nível global
● Através da emissão da stablecoin USDT, a Tether captou quase 180 mil milhões de dólares do mercado global. Isto proporciona-lhe um enorme fundo de capital para investimentos subsequentes.
Investimento lucrativo em títulos do Tesouro dos EUA
● A Tether investe a maior parte dos fundos captados em títulos do Tesouro dos EUA de alta liquidez e segurança. Até ao segundo trimestre de 2025, a sua exposição total a títulos do Tesouro dos EUA atingiu 127 mil milhões de dólares, tornando-se um dos maiores detentores privados de dívida do governo dos EUA no mundo.
● Este volume coloca-a como o sétimo maior detentor de títulos do Tesouro dos EUA, superando países e regiões como o Canadá e Taiwan.
● No ciclo de taxas de juro elevadas da Fed, a Tether pode facilmente ganhar vários milhares de milhões de dólares em juros “sem risco” por ano com os seus títulos do Tesouro. Só no segundo trimestre de 2025, a Tether registou um lucro líquido de 4,9 mil milhões de dólares.
Lucros convertidos em ouro
● A Tether utiliza parte dos lucros para acumular ouro e investir na indústria do ouro, como forma de cobertura contra a desvalorização dos títulos do Tesouro ou o risco de descida das taxas de juro. Ao acumular ouro e bitcoin, a Tether alcança uma taxa de reservas excedentária, reforçando ainda mais a segurança do mercado de stablecoins e o valor da sua marca, promovendo assim a emissão de mais stablecoins.
III. Desempenho Financeiro: A fonte dos lucros de milhares de milhões
O desempenho financeiro da Tether em 2025 é impressionante: nos primeiros nove meses, o seu lucro líquido ultrapassou os 10 mil milhões de dólares, elevando a avaliação da Tether para 500 mil milhões de dólares, rivalizando com a OPENAI.
Análise da composição dos lucros
● Os lucros da Tether provêm principalmente de duas fontes: primeiro, os juros estáveis gerados pelos cerca de 135 mil milhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA detidos; segundo, os ganhos não realizados das reservas de ouro e bitcoin durante o bull market de 2025.
● Os títulos do Tesouro dos EUA podem gerar cerca de 4 mil milhões de dólares em receitas (com base numa taxa anual de 4%). O ouro, no entanto, destacou-se ainda mais. No início de 2025, o preço do ouro era de cerca de 2.624 dólares por onça, subindo para 3.859 dólares a 30 de setembro, um aumento de 47%.
● Com base nas reservas de ouro de 5,3 mil milhões de dólares detidas no final de 2024, só este “ouro antigo” gerou cerca de 2,5 mil milhões de dólares em ganhos não realizados. Com as novas compras de ouro em 2025, entre 3 e 4 mil milhões de dólares dos lucros de milhares de milhões da Tether vieram da valorização do ouro.
Contribuição do bitcoin
● Os ganhos não realizados do BTC rondaram os 2 mil milhões de dólares. Esta diversificação de ativos permite à Tether manter uma forte rentabilidade em diferentes ambientes de mercado.
IV. Fissuras no Império Perfeito
Por trás deste império de negócios aparentemente perfeito, a visão de “banco central sem fronteiras” da Tether enfrenta três grandes ameaças: regulamentação, mercado e concorrência.
O muro regulatório
As reservas de ouro trouxeram enormes lucros à Tether, mas também se tornaram o maior obstáculo à sua conformidade regulatória.
● Em julho de 2025, os EUA aprovaram a Lei GENIUS, que exige que os emissores de stablecoins a operar nos EUA tenham reservas 100% suportadas por “ativos líquidos de alta qualidade”, ou seja, dólares em numerário ou títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo.
● Segundo o relatório do terceiro trimestre da Tether, as suas reservas totais atingiram 181,2 mil milhões de dólares, com 174,4 mil milhões de USDT emitidos. Destes, 12,9 mil milhões de dólares em ouro e 9,9 mil milhões em bitcoin são considerados “ativos não conformes” segundo a definição da Lei GENIUS.
● Este cenário já ocorreu na Europa. Devido ao não cumprimento das reservas da Tether com o regulamento MiCA da UE, desde o final de 2024 até março de 2025, quase todas as principais exchanges, incluindo a Coinbase, retiraram o USDT do Espaço Económico Europeu (EEE).
● Com a implementação progressiva dos detalhes da Lei GENIUS nos próximos 18 meses, todas as exchanges regulamentadas nos EUA serão forçadas a tomar a mesma decisão. A reação da Tether confirma a gravidade desta ameaça. Em setembro de 2025, a Tether anunciou a criação da Tether America e planeia lançar em dezembro uma nova stablecoin chamada USAT. O USAT será 100% conforme (apenas títulos do Tesouro), destinado ao mercado dos EUA.
Risco de mercado
● A composição dos lucros da Tether também apresenta riscos significativos. Se o mercado mudar em 2026, o crescimento dos lucros da Tether pode abrandar ou até transformar-se em prejuízo. Várias instituições financeiras preveem que a Fed entrará num ciclo de descida de taxas em 2026. Estima-se que uma descida de 25 pontos base nas taxas da Fed reduzirá a receita anual da Tether em 325 milhões de dólares.
● Por outro lado, os mercados de ouro e bitcoin viveram um bull market em 2025; se estes ativos entrarem num ciclo de bear market, os lucros da Tether poderão encolher drasticamente.
Ameaça competitiva
● O endurecimento regulatório está a remodelar o mercado das stablecoins. O maior beneficiário é o USDC da Circle. Como líder em conformidade, o USDC tem sido bem recebido pelos reguladores.
● O relatório do terceiro trimestre de 2025 da Circle mostra que a circulação do USDC atingiu 73,7 mil milhões de dólares no final do trimestre, um crescimento anual de 108%.
● Em comparação, embora a Tether continue dominante, o seu crescimento mostra sinais de abrandamento. Ao ritmo atual de emissão de stablecoins, o USDC poderá ultrapassar o USDT por volta de 2030.
V. Escolhas estratégicas numa encruzilhada
Perante múltiplos desafios, a Tether encontra-se numa encruzilhada estratégica. O seu futuro poderá depender dos seguintes fatores:
Adaptação regulatória
● A Tether já começou a responder aos desafios regulatórios, incluindo a criação da Tether America para tratar dos negócios de conformidade nos EUA e o lançamento da stablecoin USAT, 100% suportada por títulos do Tesouro dos EUA.
● Esta estratégia de “dupla via” – proteger a estratégia global de reservas de ouro e bitcoin do USDT, enquanto entra no mercado regulamentado dos EUA com o USAT – poderá ser o principal caminho de desenvolvimento futuro da Tether.
Otimização da alocação de ativos
● Apesar da pressão regulatória, a Tether não abandonou a sua estratégia de ouro. Pelo contrário, continua a expandir paralelamente os ativos em bitcoin e ouro. A maior parte das reservas da empresa permanece em instrumentos líquidos, como títulos do Tesouro dos EUA, garantindo forte liquidez e, ao mesmo tempo, aumentando a proteção através de ativos tangíveis.
Perspetivas de mercado
● De acordo com instituições como JPMorgan e Goldman Sachs, o ciclo de descida de taxas da Fed em 2026 não desencadeará um bear market, mas sim servirá de “combustível” para novos máximos nos preços do ouro e do bitcoin. Se o mercado seguir este cenário, a “estratégia do ouro” da Tether poderá levá-la a novos patamares.
O modelo de ciclo fechado “Títulos do Tesouro dos EUA – Ouro” da Tether desafia o sistema financeiro tradicional e redefine o futuro das finanças descentralizadas. As reservas de ouro contribuíram com 3 a 4 mil milhões de dólares em ganhos não realizados nos primeiros três trimestres de 2025, tornando-se o pilar dos lucros de milhares de milhões.
Com o muro regulatório a erguer-se, a Tether já começou a montar defesas – criou a Tether America e prepara-se para lançar a stablecoin USAT totalmente em conformidade. Se esta via dupla conseguirá atravessar simultaneamente o estreito canal entre conformidade e inovação, determinará até onde poderá ir este “banco central sem fronteiras”.
